今年春節，北京冬奧會帶熱了冰雪市場，去哪兒資料顯示，春節期間平臺雪場售票數量較去年春節假期整體翻倍，而同程旅行大資料顯示，全國冰雪型別景區訂單量較去年春節同期上漲68%。2022年，冰雪市場已然成為最熱的旅遊話題。
作為確定性的投資方向，冰雪行業龍頭將成為資金持續追捧的物件。智通財經APP瞭解到，復星旅遊文化（01992）是歐洲最大的滑雪度假村運營商，在國內也是屈指可數的度假型滑雪場之一，將受益於“萬億”滑雪市場帶來的成長機遇。年後開市僅6個交易日，投資者搶籌明顯，該公司股價漲幅超過3成。
不過阻礙旅遊行業因素仍然存在，特別是多點疫情反覆波動，旅行限制干擾行業復甦，對個股估值存在壓制。那麼，在冰雪旅遊浪潮下，行業能否產生結構性行情，而復星旅遊文化估值又能否一路高歌呢？
滑雪熱下的萬億市場
在疫情、宏觀經濟及政策驅動下，旅遊行業結構正在發生巨大變化，從距離上看，短途遊、周邊遊成為了主流，從種類看，冬奧會催生冰雪旅遊迎來發展契機，從產品供給看，優質產品越來越稀缺，而這種結構上的變化，也將重塑行業格局。在冰雪市場領域，政策是最大的驅動因素。
從全球冰雪市場格局看，根據《2020 International Report on Snow & Mountain Tourism》報告，全球滑雪市場份額中，美國佔了21%，阿爾卑斯山佔了43%，亞太地區佔了16%，西歐佔了10%，合計達到90%。亞太地區佔了最大的滑雪人口，而中國作為新星，將在這場滑雪熱中脫穎而出。
在過去幾年，國家為了迎接北京冬奧會，頻繁出臺一系列扶持政策檔案，2021年政策密集釋出，其中2月份的《冰雪旅遊發展行動計劃（2021-2023）》，10月份的《“十四五”體育發展規劃》及12月底的《“十四五”旅遊業發展規劃》影響較大，此外，相關研究機構每年都會發布產業白皮書。
根據《2021年中國冰雪產業發展研究報告》，2020年我國冰雪產業總規模6000億元，近五年複合增長率達到20%，預計到2025年將達到萬億元大關。中國旅遊研究院在今年1月初發布的《中國冰雪旅遊發展報告（2022）》，預計2021-2022冰雪季我國冰雪休閒旅遊人數將達到3.05億人次。
2020年國內對外營業狀態的雪場總數為715家，其中大型目的地及度假型滑雪場非常稀缺，僅有31家，2021年10月文旅部《滑雪旅遊度假地等級劃分》，大型滑雪場將得到政策扶持。在國內滑雪場地中，復星旅遊文化已開業的度假型有3家，行業優勢顯著，且在目前規劃中，中國將作為滑雪場重點佈局的地區。
在全球風口之下，復星旅遊文化作為綜合旅遊龍頭或蓄勢待發，迎接國內“三億人旅遊的”萬億滑雪市場。
冰雪業務迎發展契機
智通財經APP瞭解到，截至2021年6月，復星旅遊文化ClubMed在全球六大洲超過40多個國家和地區運營63家。上文談到阿爾卑斯山是份額最大的滑雪目的地，覆蓋法國、瑞士、列支敦斯登、奧地利、德國南部及斯洛維尼亞，而在法國及瑞士的度假村中，該公司就有19家，佔比超過三成。
Club Med是歐洲最大的滑雪度假村品牌，超過70年的經營歷史，市場份額根深蒂固，2019年加大在中國佈局滑雪度假村，Club Med當時宣佈在中國成立首家滑雪學校，完善在國內滑雪領域的一站式服務。以其法國阿爾卑斯山以及日本北海道的粉雪山坡看，一價全包度假村服務包括小組滑雪課程、高山滑雪和越野滑雪、雪鞋健行、乘坐有舵雪橇及雪地山地單車等。
2021年年初，復星旅遊文化計劃在2023年底前新開16家度假村，其中有6-8家滑雪度假村，同時在中國開9家度假村，佔比均達到50%。該公司在中國已開業的滑雪場包括亞布力度假村、北大壺度假村及長白山度假村，太舞度假村預計也將於2022年開業。而太倉阿爾卑斯雪世界穩步推進中，預計將於2023年迎來全面開業。
作為政策驅動快速成長的行業，商業模式非常重要，從海外和行業經驗看，普遍採用“四季業務運營+季票模式”，比如Vail Resort。復星旅遊文化在中國的北大壺和亞布力主要在雪季開業，運營時間大概四個月，長白山及、太舞及阿爾卑斯世界全年覆蓋，有雙季運營的資源和區位稟賦。
長白山度假村位於長白山國際生態旅遊度假示範區，長白山擁有得天獨厚的地理位置和山形地勢，中國境內最高峰白雲峰海拔2691米，是中國最受歡迎滑雪勝地；而太舞度假村坐落於太舞滑雪小鎮，是2022年北京冬奧會的核心區域，與阿爾卑斯山同處緯度，是世界公認的“山地度假”黃金地帶。
根據公開資料，目前北大壺度假村共有458個床位，亞布力度假村共有697個床位，每晚房型價格在1368-2880左右，而長白山共有兩期，預計有900個床位，太舞度假村規劃有350間客房，預計床位超過700個，按照已開業的定價標準，平均每晚放價預計不低於1300元。如果雪季以90%入住率看，全部營業後營業額將非常可觀。
北大壺和亞布力合計有1155個床位，假設雪季90%的入住率，兩家度假村營業額平均大概為0.9億元，合計為1.8億元；長白山和太舞預計超過1600個床位，全年10個月開放，兩家度假村營業額平均預計在1.5億元左右，合計為3億元；此外，在日韓4家滑雪度假村定價高，據瞭解，北海道Tomamu 2018年新開雪季即錄得超過2億元的單村業績，穩態後有機會在2.2億元左右，假設佔一半的話四個村合計4.4億元。因此，預計2023年中國區滑雪度度假村將創造營業額9.2億元，管理村的EBITDA 利潤率至少40%~50%，度假村經營利潤即3.7-4.6億元。
值得注意的是，太倉阿爾卑斯世界作為室內滑雪場，將成為該公司最重要的滑雪培訓場地，同時聯動其他度假村，或實現一體化運營。阿爾卑斯世界內設定五條滑雪道，七條運輸（魔毯）以及超過20個運動專案，同時也將有一所全年齡段滑雪學校，由ClubMed提供來自歐洲體系的專業級滑雪教學，作為國內首屈一指的室內滑雪場，在滑雪熱下，滑雪培訓將成為公司業績新亮點。
業績估值有望雙提升
滑雪業務是公司未來業績增長點，但從全域性來看，復星旅遊文化核心的Club Med及目的地業務均具有較強的抗週期性和抗風險性，2020年及2021年，在疫情下旅遊行業持續受到影響，該公司期間業績復甦領先於同行。
2021年行業開始復甦，該公司Club Med在Q3運營營業額大幅度增長91%，容納能力恢復到了2019年的72%，利潤水平已超過了2019年同期，Q4營收端持續改善，特別是12月海外迎來雙旦旺季，預計業績將好於Q3。2022年元旦，Club Med營業額表現搶眼，大幅超過疫情前水平，其中中國度假村入住率部分達到90%。
作為歐洲最大的滑雪度假村供應商，ClubMed 在著名滑雪勝地阿爾卑斯山脈擁有多達22 家度假村，比重大，預計冰雪旅遊將帶來可觀的業績貢獻。此外，ClubMed未來的擴張策略採用輕資產模式，目前在中國運營的專案基本為輕資產模式，該模式下主要收入為管理費及營銷費，成本低，且沒有龐大的資本支出，提升了利潤率水平。
而三亞亞特蘭蒂斯是該公司增長最為強勢的目的地專案，2021年前兩個季度保持翻倍增長，Q3及Q4預計受到國內區域性疫情影響，不過從元旦假期資料看，該專案營業額迴歸雙位數增長，春節期間海南旅遊火熱，累計接待遊客541.13萬人次，預計春節營業額維持較高的增長水平。目的地業務以亞特蘭蒂斯的成功作為借鑑，繼而開發出麗江及太倉復遊城專案，未來前景可期。
綜合來看，旅遊行業仍呈現復甦趨勢，結構上變化迎來冰雪市場新機遇。復星旅遊文化擁有的滑雪度假村眾多，是歐洲最大的供應商，在國內也是少數具有大型滑雪場的公司之一，將是這場滑雪熱的最大受益者之一。該公司核心業務復甦強勁，疊加2022年冰雪政策及市場釋放，將持續驅動業績及估值提升。
