智通財經APP獲悉，國盛證券釋出研究報告稱，首予九毛九(09922)“買入”評級，預計2021-23年實現收入41.6/63.6/88.1億元，歸母淨利3.4/5.8/8.8億元，EPS0.24/0.4/0.6元/股，參考同行業可比公司，目標價26港元，對應2023年PE35X。
國盛證券主要觀點如下：
國內餐飲賽道空間大、機會多，需求多樣化，品牌訴求不斷增強。
國內餐飲行業4.7萬億規模，年複合增速中樞約10%，且機會眾多，細分來看：中餐佔據主體(佔比78.9%)，菜系多樣、風格各異，雖然整體增速相對較低(預計未來CAGR約10%)，但不乏優質賽道，西餐及其他餐飲亦佔據一席之地，且整體來看增速更快(預計未來CAGR約14.2%、17.8%)。
需求端的多樣化、供應鏈等方面的不成熟及較低運營成本導致的低門檻是國內餐飲連鎖率、集中度遠低於國外的核心原因;從美日發展歷程來看，經濟發展、人均收入提升以及家庭結構的變化是驅動餐飲行業發展的核心要素;在經歷三階段發展之後，當前國內餐飲行業消費者對於品質化更為重視、需求愈發多樣化、對於品牌的訴求亦逐步增強。
需求大、成癮性強、能標準化子賽道為最佳，龍頭需具備產品創新、品牌塑造及標準化運營管理能力。
餐飲行業的廣闊市場及需求變化既給予了行業參與者機會，也對龍頭的能力提出新要求：賽道更替及產品迭代效應下，先行者需要不斷附以產品更迭，保持消費者口碑及復購率，避免後來者以微創新形成超越，且需以高效率對沖行業特性帶來的管理負規模效應。故而：1)從行業角度，賽道大、成癮性強、能標準化的子賽道為最佳(以火鍋、茶飲為代表);2)從公司角度，龍頭需具備產品創新、品牌塑造及標準化運營管理能力。
公司：快時尚餐飲連鎖領軍者，品牌矩陣豐富，持續延伸、擴張。
公司運營太二、九毛九、慫火鍋、賴美麗等多個餐飲品牌，截至2021H1，公司共在71座城市擁有393家直營店和26家加盟店，其中九毛九及太二分別位列細分賽道市佔率第二及第一。回顧過往經歷，公司已多次印證上述能力：以太二為例，其進入時行業已並非藍海，但對準年輕人市場，精於產品做到“好吃”、產品&空間&員工做到“好看”、融入多元元素做到“好玩”，透過產品創新、品牌營銷及極致減法，打造了非常優質的門店模型。公司以強中控賦能前端品牌，激勵繫結激發活力;深入全鏈路、且高度標準化，品牌資源共享，多條賽道推陳出新。
九毛九積極調整，太二勢能強勁，慫、賴美麗有望孵化第二條曲線。
疫情影響下，當前公司：1)九毛九進入戰略調整期，仍處盈虧平衡點之上，且作為集團成熟品牌輸送人才;2)太二為賽道龍頭，疫情期間逆勢展店，且表現穩健(2020/2021H1門店淨增加107/53家，20H2/21H1同店分別+3.9%/-2%)，抗壓能力強;據弗若斯特沙利文資料，酸菜魚行業當前CAGR達30%以上，我們測算太二全國範圍內門店數量空間超1000家;3)切入火鍋及烤魚賽道，當前慫火鍋完成產品打磨和品牌宣傳階段，賴美麗逐步試水，有望孵化新曲線。
投資建議：公司作為快時尚餐飲連鎖領軍者，以內部優質架構為基礎，優選賽道，打磨單品、強於營銷、重標準化，多條賽道推陳出新，不斷印證自身能力。當前公司太二空間大、品牌勢能強勁，慫及賴美麗有望成為第二增長曲線。
風險提示：1)品牌孵化不及預期;2)新冠疫情反覆;3)門店擴張不及預期;4)食品安全問題。
