（報告出品方/作者：華創證券，王文龍）

一、IBM、Oracle 引領國際中介軟體市場，國內企業加速追趕海外大廠

（一）中介軟體：軟體的核心技術之一

基礎軟體的三駕馬車：作業系統、資料庫和中介軟體。按照 IDC 的定義，中介軟體(Middleware) 是一種獨立的系統軟體或服務程式，位於客戶機伺服器的作業系統之上，分散式應用軟 件藉助這種軟體在不同的技術之間共享資源，管理計算資源和網路通訊。作為連線應用 程式和作業系統的橋樑，中介軟體能夠遮蔽基礎硬體、作業系統和通訊協議的異構性，為 應用開發者提供統一的、標準的互動介面，因此稱為“軟體的軟體”。

（二）IBM、Oracle 引領國際中介軟體市場

國際中介軟體市場穩健增長，IBM、Oracle 市場份額較高。全產業數字化轉型需求疊加物 聯網、雲計算、區塊鏈等技術的不斷催化促使全球應用基礎設施和中介軟體(AIM)市場近年 來增長有所加速。Gartner 調查顯示，2019 年全球應用基礎設施和中介軟體(AIM)市場規模 達到 376 億美元，同比增長 17.50%，預計到 2024 年，全球 AIM 市場將達到 540 億美元。 國際中介軟體市場參與廠商眾多，傳統基礎軟體龍頭 IBM、Oracle、Microsoft，雲計算巨 頭 Salesforce，以及網際網路公司 Amazon 均有參與其中。IBM 和 Oracle 作為傳統軟體行業 龍頭，憑藉自身技術優勢及多產業佈局佔到了全球市場的三分之一左右。據 Gartner2017 年資料，IBM、Oracle 市場份額分別達到 21.5%和 11.1%。

1、WebSphere 上世紀末先發入局，APM 延伸產品價值

1998 年，IBM 革命性地提出將 Web 塑造為企業間開展交易與執行服務的平臺，直 接推動 WebSphere 品牌成立。WebSphere 提供了穩定且一致的 Java 基礎，實現跨 平臺相容性與應用的可互操作性。

上世紀末，由於在後端系統的前部執行序列化 CGI 指令碼的 Web 伺服器無法擴充套件，因 此企業需要構建一箇中間層，以支援透過 Web 伺服器交付的大規模併發負載，並減 少在主機中執行的工作。WebSphere Application Server 將企業 Java 伺服器部署在 全新的三層式架構中，幫助企業踏出了數字化轉型的第一步。

2000 年初，IBM 釋出 WebSphere Network Deployment，PaaS 誕生，包括集中式部 署、企業應用的管理和監控，以及支援上述服務的虛擬化 WebSphere 中介軟體。

本世紀初，WebSphere 成為 IBM 的服務導向式架構 (SOA) 平臺，同時推動了 IBM 在基礎 Java 虛擬機器、業務流程管理、事件和決策管理，以及在此基礎之上的資料處 理解決方案的發展。

2012 年，WebSphere Liberty 問世，在佔用空間不到 60 MB、啟動時間 3 秒的情況下 在最高吞吐量等指標上秒殺競爭企業的 Java 伺服器。

2017 年，IBM 推出史上最大單個開源專案 Open Liberty，開放 Liberty Java EE 和 MicroProfile 執行時的原始碼，促進 Liberty 平臺更加及時地滿足行業需求。

基於先進的中介軟體行業經驗，IBM 開發出一套高效的 APM（Application Performance Management）應用效能管理解決方案。用於識別包括電商平臺意外中斷、交易所交易停 機、行動通訊故障等在內的問題，並進一步對問題進行隔離且對故障根源進行診斷。

2、Oracle 中介軟體：依託 Java EE 建立底層開發優勢

Java 是 Sun 公司推出的一款開源程式語言，並配套有完整的開發工具及開發類庫。Java 分 為 ME（Micro Edition）、SE（Standard Edition）、EE（Enterprise Edition）三個分支， 其中 Java EE 透過將大量 Web 服務及企業業務常用功能集成於開發類庫，面向以伺服器 為主要應用場景的企業使用者。2010 年，Oracle 收購 Sun 公司，將 Java 納入旗下。

Java EE 歷經 8 次迭代，產品相容性較好。Java EE 至今已經歷 8 個版本的迭代，由於眾 多中介軟體應用伺服器均採用 Java EE 開發，因此為確保不同廠商推出的基於 Java EE 的中 間件專案之間的相容性，Oracle 與 Eclipse 基金會推出了 Java EE 相容性認證（Java EE 8 後為 Jakarta 相容性認證），尋求在中介軟體設計標準的制定能力方面取得一定的話語權。 2017 年，Oracle 將 Java EE 8 移交給 Eclipse 基金會，專案名改為“Jakarta”，以期透過 第三方開源社群運營進一步增強 Java 專案的開發性。

Oracle WebLogic 效能全球領先，Fusion 系列鑄就品牌。WebLogic 是 Oracle 旗下一款 面向企業應用客戶的應用伺服器。2015 年，Oracle WebLogic Server 12c 取得 57,422.17 SPECjEnterprise2010 EjOPS（即每秒完成 57,422.17 次企業操作）的世界紀錄。WebLogic Server 多重租賃技術極大提升了產品的獨立性與安全性，且降低客戶使用成本；WebLogic Server 持續可用性則旨在將多資料中心配置中的宕機時間降至最低。

為更加有效整合旗下各款不同型別中介軟體軟體，Oracle 於 2009-2010 年間將多款中介軟體 產品結合開發工具、執行環境整合打包為一體式中介軟體產品 Fusion Middleware，目前 Oracle Fusion 已與 IBM WebSphere 成為市面上兩款佔有率較高的拳頭產品。

3、IBM、Oracle 透過產業佈局提升市場競爭力

2005 年至今，IBM 經過多年大舉收購，將 Datapower、ILOG 等多家公司收入囊中，加強 其 WebSphere 應用開發和平臺，於 2018 年收購開源軟體和技術主要供應商 RedHat，進 行業務整合和創新。Oracle 2008 年收購中介軟體領先廠商 BEA，2010 年收購 Sun 將 Java 納入旗下，極大提升了公司中介軟體底層技術及產品化能力。

（三）國內市場突破百億，國內廠商加快追趕步伐

國內中介軟體市場持續增長，雲計算、區塊鏈催生更多建設需求。近年來，政府、金融等 眾多行業加強資訊化建設，作為基礎軟體的一員，中介軟體市場也保持了穩定的增長. CCW Research 以及前瞻產業研究院資料顯示，2015-2020 年間我國中介軟體市場增速始終維持在 8%左右，隨著雲計算、區塊鏈等技術革新不斷催化軟體建設需求，預計 2025 年全年我 國中介軟體市場規模接近 150 億元。

國內中介軟體參與廠商眾多，寶蘭德系後起之秀。隨著國內中介軟體廠商的技術升級與產品 迭代，湧現了包括寶蘭德、東方通、普元資訊等在內的一批優秀的中介軟體廠商。相比於 我國其他主要中介軟體廠商，寶蘭德成立時間最晚，營收規模介於東方通、普元資訊這類 國產中介軟體頭部上市公司與金蝶天燕、中創股份之間，優勢領域為電信與政府業務。

網際網路企業“借雲入局”。阿里、騰訊等網際網路公司跑步入場，網際網路企業加大投入研發 中介軟體，一方面作為其自身業務支援；另一方面，夯實自身雲服務能力。阿里成立中間 件團隊，藉助淘寶平臺架構，不斷進行業務創新，目前有高分散式 RPC 服務框架、高可 靠分散式訊息中介軟體等眾多產品，支撐阿里的業務系統，並且其眾多開源的中介軟體元件 也服務於企業和個人。此外，騰訊雲 2018 年釋出微服務中介軟體 TSF，幫助企業上雲轉型。

國內中介軟體市場仍由外商主導，國內廠商未來可期。國內廠商不斷加強自身技術建設， 市場份額明顯增加。2016 年，IBM 與 Oracle 兩家海外巨頭在國內中介軟體市場當中佔比 79.00%，2018 年 IBM 與 Oracle 佔比下降。寶蘭德由市佔率第六升至市佔率第五，在國 內廠商排名第三。

二、寶蘭德在關鍵行業具備領先優勢

（一）行業需求帶來全新增量

信建立設從關鍵環節核心元件的自主創新入手，從政府及關係國計民生的關鍵行業試點， 繼而推廣到全行業覆蓋。中介軟體是基礎軟體層面的重要一環。

現階段我國中介軟體市場客戶集中在政府、金融、電信三大行業。中介軟體市場目標客戶為 企業級客戶，由 2017 年與 2019 年我國中介軟體市場應用結構對比可知，我國中介軟體應用 領域符合產業推進順序。政府、金融、電信領域同時是需求端最易受到政策引導的領域。

（二）寶蘭德在電信行業位居國內廠商前列，政府、金融行業已落地成熟案例

1、電信：國內廠商市佔率第二

電信行業應用環境瞬時併發訪問需求極大，對中介軟體穩定性要求極強，供應商需要透過 極為嚴苛的 99.999%（“5 個 9”）測試。目前中國移動核心系統中，對中介軟體產品能提 供大規模供應的廠商只有 IBM、ORACLE 及寶蘭德三家。(中國移動全國 31 個省級單 位及移動總部的核心繫統中，公司產品運用於其中 11 個省份和移動總部的核心繫統，東 方通產品運用於福建省，其餘省份均使用 IBM、ORACLE 的產品)。2019、2020 年寶蘭 德國內電信領域市佔率分別為 6.39%與 5.55%，僅次於東方通。

中國移動為寶蘭德第一大客戶。2009-2020 十餘年間寶蘭德與中國移動累計銷售額達 6.55 億元，主要出售中介軟體產品、智慧運維軟體以及相關配套服務。2018 年以前，公司與中 國移動的銷售金額佔到營收總額的 8 成以上，部分年份甚至超過 9 成，單一客戶依賴度 較高。2019 年上市以來，寶蘭德逐步降低對於中國移動的客戶依賴度，2020 年與中國移 動的銷售金額僅佔到營收總額的 54.54%。

寶蘭德中介軟體在電信行業擁有較大優勢，雖然 Oracle 在電信領域的核心業務系統中介軟體 領域仍然佔據領導地位，但寶蘭德軟體逐漸在技術和服務層面縮小與 Oracle 的差距。

2、政府：資料交換平臺賦能政務服務

以寶蘭德資料交換平臺 BES DataLink DXP 為基礎構建的渭南市資料共享交換平臺已經 建成大資料支撐、資料共享交換、資料治理、資料質量管理四大子系統，提供資料承載、 共享交換管理、三清單和目錄管理、資料質量管控、資料安全保障、資料服務等六大能 力，有效支撐了渭南市網際網路+政務服務平臺的有效運轉，實現了“資料多跑路，百姓少 跑腿的”服務目標。2020 年寶蘭德國內政府行業市佔率達 3.69%。（報告來源：未來智庫）

3、金融：券商市場覆蓋率第一，保險、銀行客戶穩步推進

證券：在中國證券業協會官方釋出的“中國證券業協會 2020 年證券公司經營業績” 排名前列的券商裡，寶蘭德的中介軟體產品除已支撐國內最大的證券公司中信證券、 中信建投進行數字化轉型以外，還為華泰證券、國泰君安、申萬宏源、國.信證券、 東方證券、東吳證券、光大證券、山西證券等證券行業客戶進行了 IT 系統的改造， 降低企業級應用的開發難度，並支撐應用更加穩定、可靠、高效能、安全的執行。 截止目前，寶蘭德中介軟體產品已實現證券行業市場覆蓋率第一，2020 年資產排名前 10 的券商中有 6 家選擇寶蘭德中介軟體。

保險：寶蘭德在陽光保險、中國農業再保險、中華聯合保險等保險公司的核心繫統 中大量使用，並較好支撐中國人壽、太平保險、泰康保險、新華保險、大地財產保 險、上海保險交易所等頭部保險公司的改造。中國人壽保險（集團）的壽險、財險、 資產系統採用寶蘭德中介軟體的比例高達 90%，合計部署伺服器規模在 600 臺以上， 在國產中介軟體保險行業部署規模位列前茅。而陽光保險規則引擎單系統當前部署服 務器規模在 70 臺主機以上，2021 年底實現單系統上線規模 100 臺以上，並完成Weblogic 全量替換的目標。

銀行：寶蘭德中介軟體在光大銀行、民生.銀行、廣發銀行等股份制銀行中廣泛應用。

（三）寶蘭德產品系列齊全，專注技術研發

寶蘭德具有豐富的產品系列，可大致分為 3 大類 13 項具體產品及服務：

1、基礎中介軟體：聚焦應用伺服器重點突破

2008 年寶蘭德成立之初，Oracle 與 IBM 等國際巨頭已佔據電信行業中介軟體的主導地位， 但客戶對產品價效比、服務響應速度和溝通層級等方面有更高需求，而已存在的國產中 間件的穩定性、效能等與國外中介軟體產品又存在差距。公司綜合評判研發週期、技術團 隊規模與成本負擔，決定採取重點突破的戰略，以應用伺服器為核心進行重點研發開拓。 2021 年 8 月 10 日，中央國家機關 2021 年中介軟體軟體協議供貨採購專案成交公告發布， 寶蘭德 Web 應用伺服器中介軟體和訊息中介軟體產品成功入圍中央採購專案。

2、智慧運維：基於中介軟體部署衍生潛在價值

智慧運維（Artificial Intelligence for IT Operations）源自 IT 運維，IT 運維軟體是指管理計 算機、計算機網路及應用環境的效能、配置能力、產能和可靠性的一類軟體的統稱。隨 著 IT 技術的不斷髮展，尤其是雲計算技術等新一代資訊科技的大範圍運用，系統大規模 運算儲存的要求呈現幾何級的增長，主要體現在：

成本上，單機處理能力強但很昂貴的大型伺服器和小型伺服器越來越多的被單個處 理能力弱、但成本相對低廉的 X86 伺服器替代-伺服器數量顯著增加；

虛擬機器技術的採用-部署應用的虛擬機器的數量成幾何級增加；

雲計算的發展-IT 系統越來越集中-企業 IT 部門需要維護的裝置數量和應用規模-急劇膨脹，系統的複雜度也極大提高-客戶系統的規模因此不斷快速擴容；

相應的 產生系統問題的可能性也逐步上升-IT 智慧運維的需求呈現出爆發式增長趨勢。

近年來，隨著各類機器學習演算法的日漸成熟以及 AI 的興起，IT 運維逐步向智慧運維 （AIOps）方向發展，主要表現在 IT 運維分析中大量使用機器學習類演算法，透過豐富的 歷史資料進行模型訓練，由計算機自主預測並重點監測可能出現效能下降的計算機、網 絡或應用環境，對問題目標進行自動隔離或報警，對系統進行自動最佳化等。

業務效能管理（BPM）及應用效能管理（APM）業內領先。寶蘭德透過業務效能管理 WebGate BPM 結合 WebGate APM 以及基礎設施監控的強大監控分析能力為移動運營商 增強了端到端業務效能監控能力，提升了問題分析診斷速度和效率，降低了故障發生率， 減少客戶運維保障總投入，保障核心業務系統的穩定執行。BPM 打通業務端到端，APM 打通請求端到端，實現從業務到請求的全域全流程呼叫鏈閉環追蹤。

3、雲計算背景下 PaaS 成為中介軟體新形態

在傳統軟體環境下，從上到下有應用、中介軟體和作業系統三層，而在雲計算環境下，對 應有 SaaS、PaaS 和 IaaS。SaaS 是應用，PaaS 是中間平臺，IaaS 則是底層設施。在雲計 算環境下，PaaS 是中介軟體的演進，是包括範圍更大的中介軟體，而傳統軟體環境下的中間 件則成為了 PaaS 裡邊不可或缺的一部分。因此，PaaS 其實是中介軟體在雲計算環境下的 新形態。中介軟體經過技術發展，正日漸成為雲計算的關鍵組成部分。

基於雲計算技術升級 BES Application Server 為雲中間件。雲中間件具備分散式配置中 心，分散式會話管理，支援 Spring Boot 架構等核心雲化能力，契合主流雲計算 PaaS 平 臺的技術需求。寶蘭德同時擁有容器雲平臺 CloudLink CMP 和應用效能管理相關產品， 作為雲計算時代的基礎架構軟體，助力 BES Application Server 產品在整體技術方案上更 具備完整性。

三、寶蘭德對標海外廠商的壁壘與曙光

（一）國際標準制定仍由海外大廠主導，國內廠商話語權逐漸提升

中介軟體國際技術規範主要包括 JavaEE、微軟的.NET 框架以及 CORBA。中介軟體是連線 底層作業系統與上層應用的橋樑，由於作業系統領域長期由以微軟、蘋果為代表的外商 主導。藉助底層作業系統優勢，目前國際通用的中介軟體技術標準主要有由 SUN 公司提 出的JavaEE(SU 已被Oracle 收購)、微軟的.NET 框架以及CORBA(Common Object Request Broker Architecture)，由外國廠商所主導。

近 10 年來，東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創等主要國內中介軟體廠商提出並制定了訊息 中介軟體、交易中介軟體、應用伺服器軟體、整合中介軟體方面近 30 項國家和行業標準，標準 制定話語權逐步加大，國際影響力開始顯現。

（二）生態貫通系海外大廠傳統優勢，寶蘭德開展生態整合尋求破局之道

生態貫通系海外廠商傳統優勢。1990 年 Tuxedo 系統標誌著中介軟體正式誕生，東方通 1992 年起開始研發中介軟體，並迅速在 1993 年釋出產品，由此可見，國內對中間的研發時間僅 稍晚於國際。技術上，國內外仍有差距，且國內廠商最欠缺的是生態整合能力。IBM、 Oracle 具有從底層硬體產品、作業系統、資料庫、中介軟體到上層服務的全套產品。中間 件作為連線底層基礎與上層應用的橋樑，與底層基礎聯絡緊密。與資料庫等重要產品的 緊密融合，使得海外廠商產品的整合能力極強。國內廠商則均不具備全線產品能力。

“寶蘭德&深信服&藍凌”三方相容性互認。2021 年 4 月，寶蘭德應用伺服器軟體 V9.5 與深信服信雲 sCloud、藍凌企業知識化平臺軟體 EKP V15 共同完成產品相容性互認證。 經過相容性測試，三方產品相容性良好，執行穩定，效能表現優越，可以為使用者使用提 供可靠保證。

“鯤鵬晶片+麒麟作業系統+寶蘭德中介軟體”。2021 年下半年，寶蘭德應用伺服器軟體通 過鯤鵬 Validated 認證，成為首家完成中介軟體領域華為鯤鵬技術全棧最佳化的廠商。寶蘭德 聯合北京鯤鵬聯合創新中心基於鯤鵬 BoostKit 對寶蘭德應用伺服器軟體解決方案進行深 度全棧最佳化，使其在典型的 HTTPS 訪問處理效能(TPS)提升 38%以上，同時獲得資料庫 高可靠訪問、高效能叢集化業務部署支援，有效促進各行業基於應用伺服器中介軟體部署 的企業級應用在鯤鵬環境更安全、更穩定高效的執行，充分挖掘鯤鵬算力。

寶蘭德資料互動平臺入駐阿里云云市場。2021 年 10 月，寶蘭德與阿里雲達成合作，“數 據交換平臺 BES DataLink DXP ”正式登陸阿里云云市場，幫助使用者實現企業資料平臺 升級，並且最大化地提高業務應用。寶蘭德資料交換平臺 BES DataLink DXP 是一套支援 跨網路傳輸，異構資料之間近實時交換資料的資料交換平臺，支援多樣的資料交換場景 和部署模式。

寶蘭德加入龍蜥社群。2021 年底，寶蘭德簽署 CLA（Contribution License Agreement， 貢獻者許可協議），正式加入龍蜥社群（OpenAnolis），且完成中介軟體產品相容適配。 OpenAnolis 龍蜥開源社群是由阿里雲、統信軟體、龍芯、中科方德等國內外頭部操作系 統廠商、晶片廠商、運營商等聯合發起的作業系統開源社群，旨在構建一個開源、中立、 開放的 Linux 上游發行版社群及創新平臺。

（三）中介軟體產品或將逐漸場景化，國內廠商定製化優勢較大

依據 IBM 商業應用開發資深架構師 Tim Rowe 有關 IBM 中介軟體業務的總結性表述，未來 中介軟體產品會逐步場景化，具備較高的定製化屬性。IBM i 的一個核心原則是整合，基 於 IBM i 平臺上增加的中介軟體，不僅是底層作業系統的一部分，更是被“整合”的中間 件。在 WebSphere 等應用伺服器產品的基礎上，IBM 中介軟體逐步向企業資訊化轉型方案 轉 變。透過為大型企業客戶打造符合其業務特徵的中介軟體產品，大幅提高客戶業務資訊 化的開發效率。

因此在未來的商業化業務當中，由中介軟體向上拓展的能力至關重要。由於商業化專案往 往以公司資訊化轉型為根本出發點，因此針對具體行業應用場景的業務拓展能力是商業 化業務的核心競爭力。以寶蘭德為代表的國內廠商距離國內客戶更近，更便於瞭解不同 行業客戶的內在需求。在行業信創的背景下，基於紮實的中介軟體基礎逐步建立穩定的中 臺業務為特定行業客戶提供定製化的資訊化轉型方案，或為國內中介軟體廠商的必由之路。

四、公司主要情況介紹

（一）立足技術創新的民族中介軟體優質廠商

北京寶蘭德軟體股份有限公司成立於 2008 年，是一家專注於基礎軟體研發及推廣的高新 技術軟體企業。寶蘭德高度重視技術創新，在中介軟體上突破了效能、併發和穩定性的技 術難關，相關指標居於行業前列，緊追海外大廠產品水平。

寶蘭德經過十餘年發展，完成了產品的整體化佈局，為其提升核心競爭力和長期發展奠 定了堅實的基礎。寶蘭德在中介軟體領域重點投入，在國內多項核心技術遭遇國外“卡脖 子”的背景下，藉助其在中介軟體領域的深厚技術積累，推動自主中介軟體產品廣泛應用落 地，逐步替代外資軟體巨頭，成為民族中介軟體品牌的佼佼者：

2009 年釋出 WEB 應用伺服器中介軟體； 2011 年中介軟體產品入圍中國移動採集目錄； 2017 年在國內率先透過 JavaEE7 認證； 2019 年 BES 應用伺服器透過安可測試。

（二）公司股權結構明晰

公司控制權明晰。截止 2022 年 1 月，公司董事長、總經理易存道為寶蘭德第一大股東及 實際控制人，持股比例為 35.97%。公司於 2015 年開始實施股權激勵，受激勵員工透過 持股平臺易東興間接持有公司股份。員工持股計劃有助於增強公司凝聚力、樹立公司長 遠利益上下一體的協同性，為寶蘭德的技術創新與績效增長夯實基礎。

（三）公司主要財務指標概覽

營收及歸母淨利穩中有增，CAGR 均在 27%以上。2013 年以來，公司營收始終保持穩 定增長，2019 年以來迎來快速提升，2020 年營收總額達到 1.82 億元，13 年至今複合增 長率達 27.25%。2013 以來，歸母淨利潤穩中有增，2016 年迎來增長拐點，2019 年以來 維持在 6000 餘萬元，13 年至今複合增長率達 37.38%.

技術服務增速領跑營收增速，電信及黨政業務佔比超 9 成。技術服務（包括日常維護、 現場諮詢、培訓認證等）、中介軟體軟體以及智慧運維軟體是公司主要收入來源，2020 年， 技術服務與中介軟體軟體業務規模分別達到 1.04 億元與 0.67 億元，同比增長 53.04%與 22.10%，技術服務業務增速領跑營收總額增速，中介軟體軟體業務增速略低於營收總額增 速。公司主要服務於電信、政府與金融行業，2020 年各行業收入分別佔比 56.98%、37.71% 與 2.72%。

毛利率高達 95%，研發增速超越營收同比增幅。公司 2016-2021H1 期間的毛利率水平分 別為 98.70%、94.66%、94.98%、96.46%、87.94%和 96.00%，除疫情爆發元年 2020 年以 外，其餘各年份毛利率均維持在 95%上下。公司高度重視研發創新，2017 以來研發增速 增長明顯，2019 以來超越營收增速，13 年至今研發費用複合增長率達 17.08%。（報告來源：未來智庫）

五、盈利預測

關鍵假設： 1）行業信創依照預期逐步落地； 2）公司持續開拓電信以外的行業市場，提升客戶認可度； 3）公司與上下游廠商的生態互認持續推進； 4）公司未來以中介軟體為基礎向上拓展定製化業務場景。

基於上述，我們對公司 2021-2023 年做出以下預測： 1） 營業收入：3.09 億元、4.90 億元、7.40 億元，對應增速 69.4%、58.7%、51.2%； 2） 毛利率：87.2%、87.3%、87.5%； 3） 費用率：銷售費用率分別為 27%、26%、25%；管理費用率分別為 9%、9%、9%； 研發費用率分別為 21%、21%、21%。

綜上，我們預計公司 2021-2023 年營業收入為 3.09 億元、4.90 億元、7.40 億元，對應增 速 69.4%、58.7%、51.2%；歸母淨利潤為 0.90 億元、1.41 億元、2.13 億元，對應增速分 別為 46.2%、57.9%、51.2%；對應 EPS（攤薄）分別為 2.23 元、3.52 元、5.33 元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站