縱觀創業板目前仍在排隊中的企業，資格最老的當屬江蘇協昌電子科技股份有限公司（以下簡稱“協昌科技”），受理日期為2020年6月28日，而創業板實行註冊制後首批企業受理日期是在2020年6月22日。創業板註冊制下較早受理的那批企業，到如今基本都已有了結局，或是順利上市，或是黯然終止，只有協昌科技一直不上不下地卡在問詢階段，成了創業板最老資格的“釘子戶”。
招股書顯示，公司主要從事運動控制產品與功率晶片的研發、生產和銷售，其產品廣泛應用於電動車輛、電動工具、家用電器等終端產品，與一線電動車廠商如雅迪集團、綠源集團、愛瑪集團等都已建立了合作關係。究竟是什麼問題，導致協昌科技的稽核程序一直停滯不前？
隻字不提監管函
公司招股書與兩份問詢函回覆中都隻字未提的情況是，公司實控人顧挺、顧韌兄弟倆曾因股份代持與權益變動違規，收到過來自全國中小企業股份轉讓系統的自律監管函。
根據相關檔案，2016年至2018年，公司在新三板掛牌期間，實控人顧挺、顧韌將所持有的1250萬股公司股份分別轉讓給顧茹潔、吳文霞代持，並多次使用二人賬戶減持股份，合計取得股權轉讓款1.05億元。減持不一定違規，但股權代持違規，減持至95%、90%、85%等需要按規定暫停交易的標準線時未進行暫停交易和及時披露，就違規了。因此，股轉系統裁定，協昌科技構成股份代持違規和資訊披露違規，對公司主體與相關責任人顧挺、顧韌，以及時任董事會秘書蔡雲波、孫貝採取了出具警示函的自律監管措施。
事發於2016年至2018年期間，而股轉系統的警示函釋出於2020年11月，晚於協昌科技提出IPO申請的時間。但無論是在招股書還是問詢函回覆中，公司及保薦機構均未提及自律監管函，僅在招股書中表示“發行人主要股東顧挺、顧韌歷史上相關委託持股情況已經清理完畢，發行人或相關股東未曾因此受到過行政處罰，不構成重大違法行為，不存在糾紛或潛在糾紛，被行政處罰風險較小，不構成發行人首發的實質法律障礙。”
技術水平究竟如何？
公司兩項主要產品功率晶片與運動控制器為上下游關係，上游為功率晶片，主要產品系列為溝槽型功率MOSFET、遮蔽柵溝槽型（SGT）功率MOSFET、超結功率（SJ）MOSFET；下游為運動控制器，是功率晶片的下游應用領域之一。公司功率晶片的業務定位以內部配套為主，兼顧對外銷售。
從整個功率半導體市場來看，二極體、閘流體、低壓MOSFET等屬於低附加值產品，國內廠商現已有較為成熟和低成本的產品。按照協昌科技自稱的“專注於中低壓MOSFET研發設計”的定位而言，公司同樣屬於其中一員。招股書顯示，根據國海證券研究所測算，2019年中國MOSFET市場規模約26.4億美元，公司2019年功率晶片業務營業收入為9240.35萬元，以此測算約佔國內MOSFET市場份額的0.51%。0.51%是什麼概念？根據半導體龍頭廠商英飛淩統計資料，2020年，英飛凌仍以24.4%的市佔率位居全球功率MOSFET市場第一，中國公司華潤微、安世半導體和士蘭微分別以3.9%、3.8%和2.2%的市佔率位列第八、第九和第十。
從招股書中也可以看出，重難點的中高階產品並非公司的主攻方向。以國內市場而言，在新能源汽車、電力、軌道交通等領域應用較多的中高壓MOSFET、IGBT等中高階產品技術門檻較高，工藝更復雜，且客戶認證壁壘較高，目前仍主要依賴於進口，處於被國外巨頭壟斷的現狀，以英飛凌、安森美、意法半導體為主導的國外企業佔據了我國高階功率器件80%以上的市場份額。而協昌科技在招股書中明確表示，公司以運動控制器適用的中壓類產品為主要研發方向，並適當涉及下游市場需求較大、流通性較高的低壓領域，而且“專注於低成本化工藝技術路線”。
從研發費用來看，協昌科技似乎也沒有往技術密集方向發展的想法。2018年至2021年上半年，公司研發費用分別為1257.31萬元、1329.87萬元、1418.76萬元和700.15萬元，研發費用率分別為3.18%、2.84%、2.93%與2.75%，低於同行業可比公司。2020年，協昌科技列舉的運動控制器業務可比公司貝仕達克（300802.SZ）、和而泰（002402.SZ）與匯川技術（300124.SZ）研發費用率平均值為5.87%，功率晶片業務可比公司富滿微（300671.SZ）、韋爾股份（603501.SH）、新潔能（605111.SH）研發費用率平均值為6.42%，均遠高於協昌科技的2.93%。對此，協昌科技解釋稱，公司功率晶片產品型號在200個左右，總體上“小而精”，業務“專注度更高”，從而“有助於研發效率的提升”；並且，可比公司均已上市，資金實力相對雄厚，研發投入相對較大。簡而言之就是——我小而美！我效率高！我沒錢！
根據招股書，公司2018年至2021年上半年分別錄得營業收入3.95億元、4.68億元、4.84億元與2.54億元，同期淨利潤分別為8197.52萬元、9420.56萬元、9674.80萬元與4904.68萬元。
2020年6月至今，經歷了三次財務資料更新、兩輪問詢的協昌科技，最新一份招股書的日期已經是2022年2月8日。看來，協昌科技是跟創業板上市委“卯上了”。這場“持久戰”，要打到何時呢？
