從“茅指數”到“寧組合”，近一年來，基金重倉股輪番跳水，“抱團行情”不斷瓦解。
而另一方面，多數個股的賺錢效應卻並沒有下降。
2021年春節後截止2022年2月8日，A股漲幅為正的個股佔比為69.73%，
同期個股漲跌幅中位數為17.21%。
製圖：小基快跑 資料來源：Wind
資料日期20210218-20220208
注：納入統計的基金為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金
市場風格從抱團“核心資產”轉向精選高性價比個股，那些善於在無人區挖掘黑馬的投資人，如魚得水。
融通內需驅動基金經理範琨，就是一位不盲目跟隨市場熱點、善於自下而上尋找機會的投資人。
在很多人選擇抱團之時，她走出了一條差異化道路。
範 琨
9年證券基金從業經歷，其中6年基金管理經驗代表作——融通內需驅動混合基金（161611）。
2020年2月5日，範琨任職融通內需驅動基金經理。截至今年2月4日：
任職回報為82.08%（同期業績比較基準為17.26%），年化回報為34.88%，是同期滬深300指數的4倍。
融通內需驅動的淨值走勢圖統計區間為2020/2/5-2022/2/4，左軸為該基金的淨值單位，滬深300指數、同期基準為該基金的可比價格，擬合計算公式：指數資料對應左軸為可比價格，可比價格計算公式：起點價格等於同期基金淨值，後面的所有價格=起點價格*（1+指數從起點計算的漲跌幅），指數的重要價格點位已在曲線上標註。基金業績已經託管行復核。
回撤控制較好。融通內需驅動最近一年的最大回撤是-11.1%，同期滬深300最大回撤為-21.42%。
資料來源：Wind，截至2022.2.4，近1年的同期基準為-12.84% ，基金業績資料均已經託管行復核。融通內需驅動成立於2009年4月22日，範琨自2020年2月5日開始管理，該基金2017年-2021年的業績分別為7.25%、-15.70%、61.16%、48.97%、32.31%，同期業績比較基準分別為16.36%、-19.78%、28.69%、21.73%、-3.52%。融通成長30成立於2015年12月11日，範琨於2021年7月20日起管理融通成長30。該基金2017年-2021年的業績分別為5.80%、-15.38%、53.59%、68.88%、3.88%，同期業績比較基準分別為8.60%、-11.03%、18.01%、13.50%、-1.21%。
專業機構認可。融通內需驅動基金獲評銀河證券、海通證券三年期、五年期★★★★★五星評級。
銀河證券評級截至2021.11.30，海通證券評級截至2021.10.30
範琨是如何取得這些成績的？
透過季報等公開資料研究範琨的持倉和交易，會發現她是一個很特別的投資人。如果要給她貼標籤，“擅長基本面選股”、“個股型選手”、“黑馬發現者”或很適合她。
擅長在無人區挖黑馬
範琨擅長髮掘一些市場關注度低、未來或有驚喜回報的公司。
融通內需驅動2021年四季報披露的當期十大重倉股中，有五隻屬於“小眾”範疇，它們的當期重倉基金數都沒超過10只。
雖然小眾，但五隻股票中有三隻當期表現突出，為整個組合貢獻了良好回報。
融通內需驅動2021年四季報披露的十大重倉股
注：重倉股資料來源於2021年4季報，不代表當前持股，亦不構成任何投資建議與承諾。
範琨認為，對市場上大家追逐的熱門白馬股，因為研究比較充分，犯錯誤的機率比較低。但是，定價過於充分之後，賠率也會降低，疊加短期資金過渡追逐，風險收益比不一定合適。
反觀中小市值的很多公司，過去幾年流動性折價比較嚴重。
雖然小公司的確定性比較低，但是股價位置低，本身能夠提供一些安全邊際，如果疊加行業或者公司有比較好的前景，風險收益比是可觀的。而且一般小公司業務、組織結構都相對簡單，從精力投入上來說，常常也會事半功倍。
所以她研究的重點會更多放在一些有邊際變化但沒有被充分認知、或者有分歧的一些資產的研究跟蹤上面。
無論是從未來的升值空間還是投入回報比來看，走差異化的道路或更加合適。這無關研究能力，而是投研視野的一種拓寬。
不過，挖掘高賠率低風險的公司並不是範琨的出發點。
她追求的是合理的資產、合理的回報率、合理的風險，但落實這套投研體系，讓她選到了一些高賠率低風險的個股。
不避諱換手率高的事實
融通內需驅動的重倉股換得很快，該出手時就出手。
2021年三季報公佈的前十大重倉股，均未出現在2021年四季報的前十大重倉裡。
從2021年全年來看，融通內需驅動各季度的十大重倉股重合率也非常低。
注：重倉股資料來源於2021年各季度季報披露，重倉持股統計日為當季度最後一個交易日。不代表當前持股，亦不構成任何投資建議與承諾。個股歷史走勢並不代表未來業績。
另外，範琨的持股集中度也並不高。
2021年四季報顯示，融通內需驅動前十大重倉股持股比例35.3%，而同類基金十大重倉股的平均持股比例約為45%。
範琨並不避諱換手率高的事實。因為她的底倉品種是輪動的，漲多了就賣，跌了還會買回來。
她信奉但不固守機構主流的價值投資理念，不迴避非主流的趨勢投資方法，她願意去尊重市場，與市場和解。
價值投資+趨勢投資
範琨的投資體系，可以概括為價值投資+趨勢投資。
在範琨看來，價值投資本質上，是對合理的資產給予合理的價值。
價值是由長期盈利能力決定的，但股票的價格是由即時流動性決定的，兩者之間可以趨近，也可以產生很大背離。
在價值投資的框架下，範琨用自下而上的邏輯進行選股，透過對海量個股進行研究來搭建股票池，這是組合中底倉的來源。
而當個股超出了合理的定價範圍，範琨則會用趨勢投資的邏輯進行買賣。
她會結合資金面的情況、行業和板塊特徵，將趨勢劃分為趨勢形成階段、加速階段、高潮階段和坍塌階段。
在趨勢有理有據、相對健康的階段，適當增加一些趨勢的倉位。在趨勢明顯過熱甚至瘋狂的階段，降低一些倉位，及時抽身，規避較大的回撤。
總得來說，趨勢投資只是增加組合的彈性，在市場情緒較好時可以跟上，組合收益的主要來源是價值投資部分。
這套投資體系逐漸沉澱和成熟，體現在她管理的融通內需驅動良好的業績和回撤控制上。
截至今年2月4日，融通內需驅動近1年、近2年業績回報分別為20.79%、82.08%，同類排名分別為43/714、68/489，均位列同類基金前15%。
資料均經過託管行復核。近1年、近2年的同期業績比較基準分別為：-12.99%、17.26%。排名來自銀河證券2.3.3 靈活配置型基金（股票上下限0-95%+基準股票比例60%-100%）(A類)，日期20220204
十年投資心得
最近，範琨總結了她對股市投資的理解，以及自己近10年的投資心得，值得一讀：
每個行業，大部分個股都可能成為我們投資方法落地的一個註腳。
困境反轉、景氣驅動、產業趨勢、風格催化等每種方法只是踐行定價策略、捕捉情緒共振催化劑的一個具體法門。
投資者在變化，產業結構在變化，經濟環境宏觀背景在變化，對於一類資產的定價判斷就在變化。
比起這些東西，不變的是人性在市場中過度樂觀到過度悲觀的週期起伏。
利用好基本面素材，訓練自己去選擇什麼時候順應市場，什麼時候遠離市場的瘋狂，什麼時候利用市場的鈍化。
在這個過程中，輔助一些技術性、紀律性的手段，控制好自己的回撤。
基本面和股價不是線性對應的關係，需要宏觀的價值觀、微觀層面上對於趨勢、市場情緒、交易層面特徵的理解和反饋驗證。
沒有長盛不衰的行業，當然也沒有隻漲不跌的股價。不存在永遠沒機會的行業，也沒有永遠不會表現的股價。
即使是幾年維度上漲的行業和股票，中途也不會是一直上漲，沒有波折的。
任何回過頭來看的長趨勢上漲，都經歷過很多各類投資者接力，邏輯演變，行業兌現驅動，板塊擴散等等特徵。
可以選擇要求自己十八班武藝樣樣皆通，捕捉一個股票從最底部到最頂部的全部漲幅。
也可以換一種模式，將自己熟悉的盈利模式套用到不同的股票中去，賺取理解熟悉的那一段上漲。
至於對不同的行業，不同的個股的基本面素材的拆解，不過是透過現象去捕捉通用盈利模式的關鍵點的過程而已。
