2021年12月6日,央行宣佈年內第二次降準,12 月 8 日央行下調支農、支小再貸款利率 0.25 個百分點,宣告央行的貨幣政策走向寬鬆,2022 年 1 月 17 日,央行下調逆回購、一年期 MLF 利率,正式開啟了降息週期。
與此同時, 202年11月4日,美聯儲公佈11月貨幣政策委員會決議,在維持政策利率不變的情況下,正式啟動Taper的程序;2021年12月15日美聯儲公佈新的議息會議決議,加速Taper實施。目前市場普遍預計美聯儲從3月開始加息,全年加息三次以上
2012 年以來中國貨幣政策與美國貨幣政策發生過多次背離,分別是 2012/2-2012/9、2014/9-2016/2、2018/5-2018/12。
一、第一輪 2012年2月~2012年9月
2012年2月至2012年9月,中國連續兩輪降息,兩輪降準,走向寬鬆;而美國方面,美聯儲於2011 年9月21日宣佈執行扭曲操作,即從2011年10月-2012年6月期間,買入 4000 億美元的長期國債,同時賣出同等規模的短期國債,用以壓低長期國債收益率,但是也停止了資產負債表的擴張。美聯儲於 2012 年 9 月 13 日宣佈進行新一輪資產購買計劃,每月購買 400 億美元 MBS,QE3 開始。
2012 年從央行降準開始,A 股從2012年2月到2012年5月走出了一波小反彈,從5月開始市場進入下行週期。2012年9月隨著美聯儲宣佈QE3,上證50率先觸底,2012年11月A股全面觸底。下跌的主要原因是2012 年初經濟資料快速下行,2011年年報和2012年一季報,非金融石油石化口徑上市公司盈利增速連續兩個季度負增長,業績的負增長也使得貨幣政策寬鬆效應被抵消。人民幣進入貶值區間,疊加業績負增長共振之下,2012年5月之後,A股進入下行通道。
二、第二輪 2014年9月~2016年2月
2014年開始,中國經濟增速開始邊際下行,自2014年9月起適度下調 PSL 資金利率,2014 年11月央行調降一年期定存利率,至2015年10月期間一共降息6次,共降息150BP;2015 年月開始降準,至2016年3月,期間降準五次,寬鬆結束。
美國方面,2013年12月的美聯儲議息會議上,伯南克宣佈於2014年1月開始,美聯儲將每月購買規模逐月減少,拉開量化寬鬆退出的序幕;直到2014年10月末,美聯儲宣佈第三輪量化寬鬆結束,美聯儲的第三輪擴表也隨之結束;2015 年開始市場開始預期美聯儲會加息,到2015年12月17日美聯儲正式加息,美聯儲進入加息週期。
2014 年,從央行大規模投放流動性開始至20 15年6月,A股處於上行週期。2015年6月由於查配資、查槓桿資金入市,A股出現一輪比較明顯的調整,8月之後繼續大跌;2015年9月至 12 月,A股出現了一輪明顯的反彈。但201年年底後,A 股發生了連續的熔斷大跌。2016年1月24日,A 股全面觸底。下跌的原因是:2015年6月,由於查配資和場外加槓桿;2015年12月17日,美聯儲開啟加息程序,人民幣匯率在加息前後再度加速貶值,而且上市公司的三季報增速轉為負增長,2015年底開始A再度大跌。
三、第三輪 2018年5月~2018年12月
2018年,中國經濟逐漸進入下行週期,並開啟了結構性去槓桿,同時中美貿易摩擦升溫。2018年4月25日,央行降低法定存款準備金,逐漸進入寬鬆週期。2018年 4月25日至 2019年1月25日,央行連續五次降低法定存款準備金率。
美國方面,2018年3月22日,美聯儲延續 2017年以來的加息,2018年3月、6月、9月、12月,每個季度加息一次,2018年12月美聯儲最後一次加息之後,停止了加息;並於2019年8月開啟了降息週期。
2018年4月25日,中美貨幣政策正式進入背離期,但是這一輪進入背離之後,市場並未因為央行貨幣政策的寬鬆而出現明顯的反彈,而是呈現持續大幅下跌的過程,直至2019年年初觸底。下跌原因是為2018 年 4月中旬開始,人民幣匯率已經開始走弱,而降準和中美貿易摩擦升溫後,強化了貶值趨勢,企業盈利增速雖然沒有轉負,但盈利增速開始明顯下行
四、中美貨幣政策背離對股市走勢的啟示
1.美元指數走弱、人民幣匯率走強
由於前文中論述,當中國貨幣政策寬鬆而美國緊縮,在國內寬鬆背景下A股出現較為明顯調整的原因之一就是人民幣匯率貶值伴隨著的資金外流。因此,如果人民幣走強,說明資金外流結束,此時,A股就可能較為真實反應流動性改善的情況。因此,判斷底部形成的第一個條件是人民幣匯率出現明顯升值。
人民幣匯率走強無外乎兩個原因,一是中國貿易順差重新擴大,二是中國利差利差重新擴大。而社融增速回升,是中國利率水平回升的關鍵原因。
2.新增社融增速轉正加速改善,經濟預期改善
新增社融增速是判斷中國經濟是否能夠企穩的最重要的指標之一,如果我們判斷新增社融增速轉正並明顯向上,則經濟在未來3~6個月之後會企穩回升,因此底部出現之時的新增社融增速往往是正的。
2012年新增社融轉正發生在2012年7月,資料出爐是2012年8月中旬,上證50見底是在 2012年9月初,A股全面企穩是在9月13日美聯儲宣佈 QE3(背離結束)、美元指數連續走弱、人民幣走強之後,滯後於美聯儲宣佈QE有2個多月。
2015年10月公佈的新增社融增速轉正,2015年12月美聯儲第一次加息,之後美元指數走弱、人民幣走強,A股在2016年1月28日企穩。
2019年1月中旬公佈的新增社融增速轉正,美聯儲最後一次加息發生在2018年12月20日,A 股於2019年1月2日觸底,介於美聯儲最後一次加息後和社融資料出爐前。