長信科技——被低估的汽車智慧化賽道電子觸控業務龍頭

來自第一性思維的雪球專欄

一家公司的業務有沒有技術壁壘，在產業鏈上的重要性/不可替代程度如何，產業鏈話語權/卡位如何，最直接的體現應該就是這門生意有著很不錯的利潤率。高技術壁壘、產業鏈卡位好、不可替代性強的公司，首先要具備的就是優秀的盈利能力。如果一個生意只有個位數的利潤率，談什麼技術壁壘呢？談什麼不可或缺？談什麼產業鏈卡位好？那麼我們看看幾家公司利潤率情況的對比：

不比不知道，一比嚇一跳。長信科技的盈利能力遠比聯創、華陽、德賽汽車電子廠商優秀。大腦中想象的性感不一定是真性感，盈利能力能夠清晰的告訴你一個生意是否優質。這起碼說明，長信的業務並非他認為的沒壁壘的模組業務，恰恰相反，它的業務的綜合品質是更優質的，要麼是它的產業鏈卡位更好，要麼是它的產品更具有不可被替代性。要知道，汽車電子是一個上下游非常細分、產業鏈密切合作、充分市場競爭的產業鏈，如果沒有兩把刷子，是不可能賺到高於行業廠家的利潤的。在這樣一個產業鏈上，利潤率是公司競爭實力的最直接體現！我在汽車行業從業10年多，也經營過公司，知道這裡面競爭的殘酷性，如果你的產品不具有不可替代性，利潤極其稀薄！

那麼為什麼市場會有那麼大的認知偏差呢？可能是因為長信以前是主要做消費電子業務，確實是以模組業務為主，所以市場裡面很多人還存在這個認知。殊不知，這是20年以前的長信。實質上，長信現在已經逐步轉型為汽車電子觸顯元器件供應商，而且佈局了從”ITO導電玻璃-觸控sensor-觸控模組-3d/2d蓋板-觸顯模組“的上下游一體化產業鏈，不僅對外銷售車載屏觸控元器件，而且實現車載屏觸控元器件的全部自供，並藉助自己多年積累的觸控顯示一體化模組實力，為整車廠/Tier1提供觸控顯示模組，並帶動自己車載屏觸控元器件的銷售。這是一個非常完美的商業模式，相當於透過模組一體化能力引流，表面上是做模組，實質上是車載屏電子觸控元器件，而且元器件還是從源頭自產自供，保證了極高的利潤率！

但由於長信是從21年開始才在汽車電子業務上爆發式增長，業務結構悄然完成轉型，雖然公司21年底開始也在積極向市場展示自己的變化，但是市場上還是有相當一部分人或機構，還是把它按照以前的消費電子模組公司估值的。這裡面存在著巨大的預期差！隨著未來汽車電子業務的進一步爆發，這裡面存在巨大的估值提升空間！實際上，看看聯創155倍的PE（ttm)，華陽88倍的PE(ttm)，德賽西威113倍的PE(ttm)，當前PE(ttm)只有32倍的長信，無疑是汽車智慧化賽道里面非常有價效比的標的。實際上，按照21年10.4億的利潤預測，長信目前的PE只有25倍，按照22年13億的前瞻利潤，PE只有20倍，非常有吸引力！要知道，汽車電子業務可是長信在飛速發展的業務，未來幾年的複合增長率達到30%~40%。根據最新的調研瞭解，長信目前汽車電子產能全部滿產，新增產能在加班加點的擴張，業務一片欣欣向榮。

那麼幾家公司的管理能力如何呢？做過製造業的人，應該都知道存貨管理對於製造業企業的重要性。存貨管理是觀察製造業企業的管理水平的非常重要的指標。帶著這麼一個視角，我對比了上面幾家公司的存貨週轉天數，結果依舊讓我震驚：長信科技的存貨管理能力是幾家企業裡面當之無愧的No.1，平均30來天! 如此低的存貨水平，說明公司的精細化生產、管理、運營都達到了業內非常領先的水平。

以如此低的存貨水平，卻取得了上面遙遙領先的利潤率，就更能顯示長信科技的優秀了。要知道，對於上面幾家對比公司，存貨多，應該取得更加領先的利潤率才是（高存貨可以降低單位產品的固定費用），結果卻並非如此。

長信的負債率遠低於同行，非常穩健，其次是華陽。

這不由得讓我想起來調研時跟一位高管閒聊時的對話。我問他：”你們為什麼不貸款擴張呢？“ 它回答：“銀行都求著我們在他們那裡貸款，給我們最低的利息，但是我們不需要，因為我們的現金流非常好，根本不需要貸款。” 其經營穩健性可見一般。從下圖也可以看出，長信的現金流一直是“碾壓"淨利潤的，非常優秀的現金流水平。這也可以側面印證，長信在產業鏈上具備比較好的話語權。

長信的RoE水平也是幾家中最優秀的。能夠以最低的資產負債率，取得相對更優秀的淨資產回報率，充分說明這是一個優質的生意，具有著相當的產業鏈卡位和技術、經營壁壘；遠低於行業的存貨週轉天數，也印證著管理層的優秀、穩健。

在汽車智慧化業務上，公司目前車載電子訂單近百億，產能飽滿，產線加速擴張中，且已經滲透到70%以上的全球終端汽車品牌，隨著車載大屏化、多屏化、聯屏化的產業趨勢大發展，其汽車電子業務將迎來爆發式的增長，利潤不斷的釋放。相信具備這麼優秀的管理水平、盈利能力這麼強的生意和產業鏈卡位的長信科技，一定會得到市場的認可和價值重估，屆時將大機率迎來戴維斯雙擊的未來！