國金研究宏觀團隊 趙偉
事件：
1月20日，1年LPR下調10BP至3.7%，5年LPR下調5BP至4.6%。
點評：
LPR下調基本符合預期，重在激發實體需求、並不意味房地產定位的變化
1年LPR下調10BP、5年LPR下調5BP，基本符合市場預期。近期MLF利率的下調，及央行新聞釋出會透露的訊號已經非常明確，金融部門要主動作為、發力靠前；MLF利率下調10BP之後，1年LPR等幅下調也在市場預期之內，5年LPR減幅下調也基本符合此前我們的判斷（詳情參見《降息，政策“加力”的開始》）。
5年LPR下調並不意味著房地產定位的變化，減幅下調也可能兼顧了對地產等的影響。此前新聞釋出會上，央行副行長已明確指出，“LPR是一個宏觀變數，它的變動不針對具體的行業”；5年LPR是中長期貸款定價的錨，不只是個人住房貸款，還有製造業、基建、服務業等中長期貸款。地產銷售，或一定程度受到5年LPR下調的提振，但房價預期、居民收入等約束下，後續情況仍需緊密跟蹤。
MLF和LPR下調，或並非新一輪貨幣寬鬆週期的終點。經驗顯示，貨幣寬鬆週期多出現經濟承壓階段，一般會多次降準降息；2021年下半年開始的新一輪寬鬆週期，降準降息均已落地，但需求收縮下，貨幣或仍有進一步寬鬆可能，後續寬鬆節奏和力度或取決於穩增長落地的效果。同時，央行或繼續運用再貸款、直達工具等，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的重點支援。
“政策底”已夯實，穩增長“三步走”進行時，“經濟底”或即將出現
穩增長貨幣先行，政策“加力”需要“組合拳”。穩增長，需要貨幣、財政、金融機構與國企等合力。今年廣義財政支出增速高於去年，依然不算財政大年，財政前置、結轉結餘、中央赤字等之外，或許還需政策性金融機構、優質國企市場化融資等協助。融資“蓄力”下，儲備專案加快開工等，或帶動需求逐步釋放。
“政策底”已夯實，穩增長“三步走”進行時。“政策底”在2021年下半年已經出現、且不斷夯實。穩增長“三步走”：第一步，貨幣寬鬆、穩增長相關融資加快增長；第二步，穩增長相關措施加快落地，帶動實體需求改善，預計2季度邊際改善最為明顯；第三步：經濟預期修復、GDP增速回歸5-5.5%的合理區間。
經濟最差的階段或就在現在，預期仍在搖擺，但經濟趨勢已明、1季度或將見底。從地方債等政府募資，到資金落到專案形成實物工作量，存在一定時滯；而疫情反覆等干擾下年初專案開工偏慢，使得時滯有所拉長，進而導致年初產、需等較為低迷。站在“週期”的底部看未來，過於悲觀的經濟研判，也並不可取。
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風險提示：政策效果不及預期。
