文丨張麗娟

來源丨投中網

現如今，以單一先進製造賽道投資專長的機構不在少數，但敢說自己投出了半導體、汽車、工業4.0、智慧裝備、新能源各細分賽道且全部收穫到獨角獸的機構並不多。

尤其是第一輪投資了海光資訊、兆芯電子、壁仞科技、合肥長鑫等，乃至2021年捕獲的14家企業全部都炙手可熱時，絕對不是一件容易的事。

在2021年，包括合肥長鑫、集創北方、文遠知行、芯馳科技、網迅科技、趨動科技、昂瑞微、希姆計算、芯華章、星思半導體、綠菱氣體、節卡機器人、清微智慧、中科慧眼，都被普羅資本包羅囊中。

在普羅資本執行合夥人徐晨昊看來，這一切都是如此地順理成章，並不是因為普羅資本專投明星專案才有如此成績，而是要歸功於長期致力於貼近產業+精準預判+重度賦能，且一直聚焦於先進製造領域的投資，才能做到如今的水到渠成。

現如今，為了捕獲到更多的先進製造業獨角獸以及平臺型科技公司，徐晨昊和其投資團隊正在努力突破普羅資本的投資邊界：不斷地加碼，並不斷地將自己的投資觸角延伸及早期投資，擴大自己的投資範圍。

那麼，在當下無人不投硬科技的熱浪之中，自2013年便開始佈局先進製造業投資的普羅資本如何在既有120億管理規模和50多家頭部被投公司之後，繼續快馬揚鞭，更下一城？

在這背後，是徐晨昊和普羅資本投資團隊在很多不確定性的前提下，長期跟蹤行業和細分賽道，不斷對比產業中的各種公司，最終形成的獨特判斷和認知。

“我們投資策略中最重要的一點就是深度跟隨國家的發展戰略，從2013年到2022年，我們長期跟隨國家戰略，並透過產業來建立自己的座標系，從而成功捕鯨。”

比如，在徐晨昊看來，普羅資本從來不會“搶專案”，未必要追熱點賽道上眾人追捧的獨角獸；應對有潛力企業需要早建立聯絡，持續關注發展，尋找合適的投資時機；如果還需要比速度、比價格、比資源，扎堆搶，說明沒有找到獨到的投資策略。

就這樣，一家並不追求投出百倍回報的投資機構，反而如今碩果累累，為此，投中網和徐晨昊進行了一次對話。

普羅資本執行合夥人 徐晨昊

不專門投明星專案，反而碩果累累

投中網：普羅資本在2021年一口氣投資了10多個明星專案？

徐晨昊：我們在去年有很多收穫，全年總投資金額20億，投出了14個明星專案。但我們並不刻意追求投明星專案，對於專案選擇我們有明確的策略及原則，對產業有很長期、深入的跟蹤，開發了大量的專案，才能最終做到厚積薄發。很多公司是在跟蹤的過程中，或被我們投資後，成為了明星專案。

在團隊的能力範圍之內，我們一直都在精準發掘上限比較高、業務基礎比較紮實、估值相對合理的標的進行佈局，很多專案的佈局都在一年甚至兩年以上，即使他們還沒被大量機構認可時，我們就已經開始觀察和接觸了。

投中網：請以具體的投資案例來例證下？

徐晨昊：先說文遠知行，我第一次見CEO韓旭是在2020年7月，當時自動駕駛賽道行業正在一個由追捧到退潮的視窗期，但我們認為無人駕駛是通用人工智慧最早能夠落地的、千億甚至萬億級的場景。從2018年開始，我們跟蹤了行業內幾乎所有的L4級自動駕駛方案公司，看到文遠的團隊和技術是最紮實的，商業部署是最先能落地的，與普羅也有很多共鳴。我們是2020年B輪融資第一家確定投資意向的機構，也在2021年C輪融資中持續加碼。在我們投資後，公司在2021年完成了超過10億美金總額的融資，估值也上漲了很多。

再比如芯馳科技，我們跟蹤芯馳的時間很長，賽道里的其他企業我們也都拜訪過。我們投資時，賽道融資正是火熱，鑑於普羅資本自身在行業裡的沉澱，認為芯馳有非常大的稀缺性，所以堅定地選擇了領投。事實證明，芯馳的發展速度與我們預期相符，定點數量從我們投資時的10多個增加至50多個。汽車晶片短缺的問題當然不會長期存在，但芯馳的目標是與全球一線的汽車晶片廠商直接競爭，並不只是借了國產替代和晶片短缺的東風，有著更大夢想和方向。

投中網：文遠知行和芯馳科技投資的風口和時機不太一樣，當下明星專案的投資細分賽道，普羅資本是如何判斷且投資的？

徐晨昊：核心策略是深度跟隨國家戰略，並抓住國家政策中確定的部分。國家戰略是高屋建瓴的，供給側改革、夯實實體經濟、發展高科技等幾條基本原則是長期不變的。基於此，普羅資本關注的也是具有長期發展空間的先進製造業細分賽道。

以自動駕駛為例，普羅資本2018年前就開始關注了，隨後看到國家戰略層面提出智慧交通規劃，並在這兩年不斷夯實、行業政策不斷落地，同時產業中的技術與產品也在不斷升級，我們才最終選擇出手。投資文遠的時候，他們獲得了全無人測試牌照，已推出通用演算法，正在打造小尺寸、輕量化、可量產套件，技術領跑行業。商業上成功試點運營了L4級自動駕駛Robotaxi，與此同時Robobus也開始前裝量產。

在我們投資後，文遠也開拓了同城貨運車場景。現在擁有一支超300輛的自動駕駛車隊，自動駕駛里程也已超過1,000萬公里，發展速度很快。戰略層面也具有前瞻性，構建全新商業模式，佈局隨需公交、同城貨運等更易落地的場景。

當然，國家政策的中心思想穩定，但執行方向會有動態調整。在過去十年，我們的投資重心由最早的裝備製造業、轉移到戰略新興產業與先進製造業、再到最近的自主可控，一直在做微調。

投中網：資料顯示，普羅資本投資組合涵蓋半導體、汽車、工業4.0、智慧裝備、新能源各細分賽道全棧式獨角獸+隱形冠軍，如何精準地捕捉到細分賽道的頭部專案“小巨人”？

徐晨昊：我們是一個比較成熟的機構，每年上會討論的專案非常多，而且我們也會定期進行內部覆盤，總結而言：基於國家戰略，預判產業趨勢，重點尋找產業鏈足夠長、天花板夠高的賽道來進行重點佈局。

具體到“小巨人”捕捉的問題上，首先，我們希望自己選擇的公司處於細分行業的龍頭地位，且可以優先進入下游客戶的供應鏈；以網迅科技為例，已經是國內6家主要伺服器廠商的供應商，全部完成產品測試並開始供貨。

當然，這樣的公司，同時也要有確定性的增長預期和超越行業平均的盈利能力。

在這些之上，最重要的是，我們偏向於尋找新生代的創始人，就是知識結構比較多元、產業經驗豐富；有足夠的戰略思維、格局和視野的創始人。如果兼有一定的海外背景，在科技領域也是比較加分的。

以投資的星思半導體為例，創始人此前是華為技術專家，也曾負責海外市場，之後又做過一、二級市場投資，現在選擇創業，老一代創始人需要逐漸學習的事，到他這裡已經融會貫通。

至於我們為何特別偏愛有留學或者海外工作背景的創始人？是因為這樣的創始人更多的接觸過全球領先實踐，格局更大，也更有做全球化產品的野心。

最後是估值，估值合理兼具一定的安全邊際。普羅資本想投的不是一個便宜公司，而是希望可以有相對合理的安全邊際，如果估值太高，安全邊際下降，我們可以騰挪的空間就相對小了。

堅持做自己，緊緊跟隨國家戰略

投中網：為什麼普羅資本2012年成立之初，就敢於聚焦於中國先進科技及製造業的股權投資？

徐晨昊：最初聚焦於中國科技與先進製造業領域的投資主要還是因為我們所管理的旗艦基金的核心LP所要求的。

在他們的引導之下，也讓我們更深刻地認識並理解了跟隨國家戰略的重要性以及專注於科技與先進製造業的機會所在，逐步去了解最新的產業趨勢與發展方向，前瞻性地佈局未來更有潛力且符合國家戰略導向的重點方向。

投中網：在你看來，這些賽道上的投資早期並不是非常火爆，是什麼讓普羅資本堅持如今，並最終開花結果？

徐晨昊：普羅有一條核心的企業文化：以客戶為中心，站在客戶角度思考問題，當我們利益與客戶衝突時以客戶為先。我們早期的LP要求基金投資方向以國家戰略為重點，即使當時這些賽道投資並不是非常火爆，我們也始終以他們的利益和訴求為先。

同時我們堅信，在國家政策的重點支援與引導下，科技創新與先進製造業一定會加速發展。並且，我們理解制造業投資的本質就是要對長週期有耐心，需要長期耕耘才能開花結果。

投中網：在不同的風口變化之間，普羅資本有哪些變與不變？

徐晨昊：堅持的層面，我們不投以商業模式創新為主的企業，重點投資具有自主智慧財產權，以技術創新與產品創新為主的科技型企業；

改變的層面，基於不同時期的產業化趨勢與機會進行重點佈局，普羅確實會有細分賽道和產業的切換。

另外，從階段的角度，普羅成立之初是一家典型的PE，業績確定性、IPO前景是我們以往關注重點。近年市場大環境發生了變化，投資階段在加速前移，期間我們也在與時俱進，產業趨勢、業務潛力、行業天花板成為我們近期研判的核心指標。

但這些變化背後更多的是我們的底層思考，投資階段並非前移，而是更為平衡，這樣更符合產業規律和需求，我們要回答的不是我們想做什麼，而是我們應該、需要做什麼。

投中網：那普羅資本是如何順應產業鏈條來佈局投資，且快人一步的？

徐晨昊：整體思路是順應國家政策，透過自上而下的方式篩選重點戰略產業。

2013年是我們就發現，拆分我們國家的進口貿易結構，佔金額比例最高的就是顯示和晶片，就是今天所謂的“缺芯少屏”。我們選擇先從顯示產業鏈開始投，2013年投了和輝光電、2015年投了TCL、2019年投了冠捷科技、2021年投了集創北方。

半導體領域的話，2013年國產晶片產業鏈還不成熟，我們投了派瑞股份，從2017年開始，很多優秀的創業公司開始出現，普羅也開始更密集的去做佈局，投資佈局了卡脖子的半導體產業鏈，包括自主可控的半導體測試裝備長川科技、國內唯二的X86 CPU海光資訊和兆芯電子、GPU壁仞科技、DRAM合肥長鑫、智慧網絡卡網迅科技、5G基帶晶片星思、EDA工具芯華章等。

今天，我們的團隊已經在更前一步的思考，未來10年的算力革命會是什麼樣的，並沿著算力革命的脈絡去佈局，從GPU壁仞科技、到AI計算DSA晶片希姆計算、到AI算力池化方案趨動科技，以及下一代可重構架構的清微智慧等。不單純投能夠把人工智慧算力或者通用型算力做出來的公司，而是要投能夠把算力變得更便宜、更高效、更易用的公司。希姆計算的算力絕對成本比英偉達低，兼具很好的泛化性和可程式設計性；趨動的池化方案可以讓AI算力利用效率提升數倍；清微突破傳統馮·諾依曼架構瓶頸，以可重構架構兼顧了晶片的高能效和通用性，在效能上彌補了兩代工藝製程的差距。這些企業為了滿足更低資源損耗下的更高算力需求，在國家“雙碳”戰略背景下，尤為可貴。我們思考的是算力革命我們如何抓住？如何應對？所以不僅要看可以提供算力的公司，更應看到10年以後的大趨勢，並以終為始，在今天開始落子佈局。

汽車電動化和智慧化也是我們基金長期關注的方向，看過大量的汽車電子及整車的專案，到2015年我們觀察到汽車電動化的浪潮開始展現苗頭，在2017年C輪投資了蔚來汽車，隨後又佈局了電池材料的上游企業。自2020年以後，我們則把投資重心放在了汽車智慧化浪潮中，佈局了文遠知行、芯馳科技、中科慧眼等。

投中網：在這其中，最難磕進去的案子有哪些？最後靠哪些細節打動了創業者？

徐晨昊：我們幾乎不會透過加價的方式來獲得投資份額。覆盤過往案例，我們想總結的兩個關鍵詞是：共鳴和誠意。

我們在接觸企業初期，就開始為企業著想，什麼是對企業長期發展最重要的事情，幫助企業解決實際問題和困難，對接戰略資源、介紹潛在客戶、協助政府資源落地等等，把投後做到投前，由此打動了不少創始人。

這樣的例子有很多，比如之前投資節卡機器人，公司先是選擇了CPE和國投。我們還是持續的保持溝通，為其對接了很多普羅被投企業，其中一些成為了節卡的客戶。趨動科技也是如此，他們的產品非常好，也有很多潛在剛需，我們剛接觸企業不久，就開始思考能為其帶來哪些客戶資源。這些非常明星的專案，我們依然都爭取到了獨家或領投的機會。

對於新生代的創始團隊來說，並不是估值開得高就一定可以投進去，還是需要有共鳴，並且與產業走的足夠近，有足夠多的積累，可以給被投企業帶來資源和價值。

投中網：普羅資本又是怎麼深入產業，構建普羅生態圈的？

徐晨昊：到今天為止，我們前前後後一共投資了50+家被投企業，還有10來個主要的LP，以及戰略合作關係的20家機構。我們也在藉助相互的合作，來幫助自己反饋和加深對國家戰略的思考。

基金管理人的本質是資金的中介，一頭連線企業、另一頭連線LP。要把能夠連線的人都連線起來，實現效率的最大化。在這其中，大家是相互選擇的，也透過產業選擇彼此站在一起，這就是我們的生態圈。

投中網：怎麼用普羅生態圈，為被投企業重度賦能？更多案例？

徐晨昊：還以我們被投網迅科技為例，我們過去投資了CPU企業如海光和兆芯，以及GPU的壁仞科技等公司，在他們重點關注的領域，我們發現了高速網絡卡需求的與日俱增，所以就在全方位覆蓋評估了市場上所有的高速網絡卡相關的公司，成為網迅最大的外部機構投資人。

隨後，我們也基於普羅生態圈的相關資源快速為網迅進行賦能，不僅引進清微智慧與網迅進行產品戰略合作，同時也為網迅對接更多的客戶資源，此外，對於網迅後續的融資規劃我們也會深度參與，為網迅持續引進更多具有戰略資源與產業影響力的投資人，一起助力網迅快速成長。

投中網：一種觀點是別人恐懼我貪婪，另外一種是順勢而為，普羅資本更傾向後者？

徐晨昊：我們是非常明確且堅定秉持“順勢而為”，國家政策的勢、宏觀經濟的勢、產業的勢，乃至任何一個微觀公司發展的勢。

有時市場情緒會滯後於產業發展，有時我們也會前瞻性的發現一些產業機會，我們認為對於產業趨勢的理解本就應該做到獨立、客觀且堅定，不應過多關注或者理會市場情緒。

普羅從成立開始就確立了一個原則：我們不做交易性機會，因為交易性機會有可能會讓我們在單個專案上承受非常大的損失。這型別的交易是我們明確拒絕的，不賺短期的錢、不賺資訊不對稱的錢。

投中網：你剛剛也講到所有的專案都很重要，這樣就要追求不斷提高投資的命中率？為了提高投資的命中率，團隊會呈現一個怎樣整體作戰的部署？

徐晨昊：投資就是花錢買風險，風險帶來的就是回報。我們要避免的是團隊不熟悉且無法定價的風險，而追求的是定價合理的風險。

關於提高命中率的方法，我們根據自己過往的經驗，前瞻性的做預判，來確保我們得到更好的命中率以及回報率，這就是金融投資的本質。

普羅資本的做法就是不斷地貼近國家的戰略和產業的真實情況，很多時候，產業的真實情況和投資人眼中的情況是有誤差的。我們就是要不斷地縮小這樣的誤差。

我們作為相對中後期的機構，追求的是高命中率的平衡回報，基於此，我們可以忍受一定的小機率的失敗，但絕大部分的專案我們都希望有回報，因為普羅的投資人追求的是穩定的風險和合理的回報，這也是普羅的目標。

我們相信的是時間，從統計學上講，結果會正態分佈，長尾風險也許可以帶來百倍回報，但命中率可能較低。

如何看待當下科技投資熱？

投中網：隨著科技投資越來越熱，估值越來越高，怎麼辦？能否就業內熱議的估值這塊展開講講？

徐晨昊：當科技賽道投資變成一個賣方市場，估值的提高是有背景的：參與的機構多、熱錢多，估值高是一個市場定價的行為，我們的估值模型要考慮市場流動性變化的因素，結合整體環境來判斷估值合理性問題。

但有些專案，是由於行業熱度估值短期大幅跳漲，沒有基本面支撐，才是明顯泡沫，是我們要避免的。

投中網：越來越多的機構在往這個方向湧，面對眾多機構的競爭的時候，你怎麼看待這樣的競爭，以及普羅資本最大的優勢是什麼？

徐晨昊：對我們關注的領域來說，更多機構開始認可，更多錢開始進入，對行業來說是良性的，可以加速技術的創新、商業的落地，可以對風險有更高的容忍度，可以讓更多團隊拿到自己之後嘗試更想創新的方向。

且整個一級市場流動性的提升，也會利於我們被投和後續投資企業的融資，乃至我們自身的退出。我們過去產業的經驗和產業資源，以及我們的生態圈，就是我們拿專案時的核心優勢。

投中網：遇到好專案，你會加碼嗎？

徐晨昊：我們會做多輪次的追投，但後續的追投投資，我們也會跟第一次投資一樣，堅持應有的投資標準。

投中網：普羅資本又在把不斷的投資階段向前移，不斷的追加，然後以及不斷的向前移，是怎麼考慮的？

徐晨昊：這個前提是，我們在跟自己比較，而不是跟別人比較。每個機構的著重點不一樣，我們成立的時候投得相對中後期，現在也會關注A到B輪的機會。

第一，我們要保持原來的回報率，目前普遍存在的估值的泡沫使得如果我們還留在中後期的投資階段，估值不一定合理，安全邊際也會下降。

第二，科創板的設立使A股IPO退出的時點提前，給了我們適當前移的可能性。

所以我如果要保持且提升回報率，就必須要做一些不同的事情讓自己來變得更加適應環境。

投中網：當下，普羅資本的整體現狀是？

徐晨昊：我們成立於2012年，迄今已管理了國開裝備基金一期、二期兩支大型私募股權基金，及二十餘支專項基金，總管理規模120億人民幣。普羅資本專注積體電路、5G及新一代通訊技術、AI及智慧製造等行業，支援優秀、有潛力的中國製造企業發展，共同創造長期價值。

普羅資本已經先後投資海光資訊、兆芯電子、壁仞科技、長鑫儲存、網迅科技、星思半導體、華海清科、芯華章、文遠知行、芯馳科技、蔚來汽車、節卡機器人、小米集團、冠捷科技、美迪凱、國開新能源、國電投氫能等40餘家行業頭部企業，並取得良好回報。

投中網：普羅心目中完美的LP畫像是什麼？

徐晨昊：我們目前的LP結構是國家主權基金、大型央企為主，地方引導基金、地方國企、大型保險機構以及民營企業為輔，未來也希望繼續保持。

同時希望LP與我們有共同認可的投資理念：要求合理回報；風險偏好相對較低；投資週期相對較長、堅定看好中國先進製造業。

投中網：最後我們講下願景，你希望普羅未來是一個怎麼樣的機構？

徐晨昊：我們有4條核心企業文化：

第一條，以客戶為中心。站在客戶的角度思考問題；為客戶服務，滿足客戶最苛刻的要求；在我們的利益和客戶利益衝突時，以客戶為先。

第二條，解決問題。不機械工作，瞭解問題本質；團隊協作，解決問題；效率導向，結果導向。

第三條，誠實、誠信。客戶的信任是我們最重要的長期資產；誠實和誠信是我們團隊最重要的品質。

第四條，追求卓越。時刻對工作秉持精益求精的態度；不安於現在，不斷創新進取。

我們所做的一切，為LP創造價值、為被投企業創造價值、建立生態圈，都是希望普羅資本未來能夠成為一家長青基金。