2021年Q4紙價弱勢執行、原料成本高位，盈利逐月改善細分紙種來看，(1)文化紙：Q4銅版/雙膠均價5362、5517元，環比-1.54%、-1.08%，期內需求平淡、年末投產預期下市場備貨意願平淡，疊加低價進口紙衝擊(10/11/12月進口雙膠紙數量8.72、9.53、7.05萬噸，同比-28.84%、-22.82%、-17.49%)，價格低位執行。考慮能源成本上漲(煤炭高位，Q4均價環比+25.69%)疊加高價漿使用，單噸盈利承壓，預期10-12月由負轉正，逐月向好、企穩改善。(2)箱板紙：Q4箱板季度均價5171元，環比+1.16%，旺季小幅上漲、預期是Q4利潤貢獻主力。但值得注意的是，期內美廢價格高位(約300美金)、寮國廢紙漿線停產，高階箱板盈利兌現略有壓縮。(3)溶解漿：Q4溶解漿均價6826元，環比-11.13%，淡季價格走弱，公司兗州產線轉產影響銷量表現、但利潤率仍維持相對較高水平，貢獻Q4業績。
展望2022年Q1，(1)文化紙：目前銅版/雙膠價格分別處於歷史12.7%、28.8%分位，小廠停機減虧、大廠微利執行，行業開工率分別為63.91%、63.12%，處於歷史低點;庫存自2021年Q3以來逐步下降，疊加短期紙漿漲價，漿系紙企陸續釋出200元/噸漲價函，判斷能夠順利落地。近期能源成本小幅回落，我們預期Q1紙企盈利有望築底回升，太陽廣西1號文化紙機預期年後再度轉產生產文化紙、行業至暗時刻已過，期待Q1改善。(2)箱板紙：目前箱板紙價格處於歷史65.2%分位，社會/企業庫存處於歷史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判斷紙價維穩執行;(3)溶解漿：Q1淡季影響料將持續，太陽規模&效益實力突出，預期利潤率維穩。
雖然2021年Q4廣西專案投產轉固及費用投入對盈利略有拖累，目前二期專案的55萬噸文化紙、80萬噸化學漿、20萬噸化機漿均已於2021年Q4順利投產，預計將於22H1放量，2022年期待規模&效益雙重提升，當前木漿自給率已超50%。
宏觀環境存壓的背景下，公司仍是當前時點盈利能力最強的龍頭紙企。我們預計公司2021-2023年分別實現營收295.15/309.11/327.61億元，同增36.72%/4.73%/5.99%，歸母淨利潤29.92/27.61/29.36億元，同比+53.21%/-7.74%/+6.34%，當前股價對應PE為9.91/10.74/10.10X，建議逢低佈局。
