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文丨鋅刻度，作者丨陳鄧新，編輯丨孟會緣
風頭正盛的微軟，又有了新動作。
近日，微軟宣佈最高600億美元的股票回購計劃，這意味著其啟動史上第四次回購，並將季度股息由每股56美分提高至62美分，漲幅高達10.71%。
受訊息提振，微軟股價再度站上300美元大關，市值高達2.29萬億美元，僅次於蘋果，屈居全球第二大上市公司。
站在兩萬億美元市值之巔，微軟宣佈回購股票，背後有何深意？600億美元堪稱天價，微軟的底氣何在？當下，中外資本市場都掀起回購潮，有的公司大手筆回購為何慘遭市場冷漠對待？
加碼與蘋果爭奪市值“一哥”？
對微軟的回購，資本市場的觀點涇渭分明。
一種聲音認為是積極訊號，可與蘋果爭奪全球市值“一哥”的寶座。
某公募基金公司執行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“回購可以向市場釋放企業經營健康的訊號，促進公司的市值與內在價值相匹配，因而上市公司回購股票並不鮮見，關鍵在於回購是否有誠意、金額佔比大不大，沒有的話就是耍流氓。”
事實上，市場上不乏忽悠式回購。
譬如，2015年9月萬科擬回購不超過100億元的股票，卻僅回購了1.6億元意思了一下，被趁虛而入的寶能抄了底，從而引發了“寶萬之爭”。
再譬如，2018年10月華銳風電（已退市）在明知資金有限的情況下，披露大額回購計劃，最終僅完成回購下限的2.36%。
不過，微軟的回購歷來未摻水。
據公開資料顯示，微軟在2021年第一季度回購了約70億美元的股票，2020年第四季度~2021年第二季度共回購了200億美元。
上述動作，依據的正是微軟第三次回購計劃，回購規模高達400億美元。
“多年以來，蘋果與微軟的市值屢創新高，底層邏輯之一就是持續大規模回購，這也是巴菲特為何原意在庫克時代重倉蘋果的緣由。”劉旭凌表示，“在這場回購的軍備競賽中，微軟不敢鬆懈，否則難以咬緊蘋果的市值，要知道當年微軟可是俯視蘋果的。”
換而言之，微軟無縫銜接回購計劃，意欲為市值保駕護航，從而避免掉隊。
另外一種聲音認為並非最佳選擇，不如補短板、築長板。
微軟回購股票的更多是為了最佳化資本結構、提高淨資產收益率，如此一來就難以抉擇最佳時機，即在股價低迷時、拋壓嚴重時進行回購。
一名網際網路觀察人士告訴鋅刻度：“僅僅為了‘淨現金中性策略’進行回購，遠不如併購、戰略投資來的高效，畢竟微軟的生態也有短板需要補。”
譬如，自動駕駛，為國內外科技巨頭競相卡位的市場高地，微軟卻姍姍來遲。
據外媒報道，2021年1月20日，微軟向通用汽車旗下的自動駕駛公司Cruise注資了20億美元，而Cruise未來將使用微軟Azure來提升競爭力。
這意味著，微軟繼亞馬遜、谷歌、蘋果等之後，才獲得自動駕駛的入場券。
上述觀察人士進一步表示，如若透過補短板、築長板的方式夯實業績基石，增厚公司的實際價值，助推市值增長的動力更為持久。
不差錢的背後，雲計算成為頂樑柱
兩種觀點的優劣尚無定論，唯一可以確定的是微軟不差錢，截至2021年6月30日，微軟手握1303億美元的現金儲備。
之所以如此財大氣粗，與微軟困境反轉有莫大的關係。
曾幾何時，微軟被外界視為廉頗老矣，慘遭華爾街長期唱衰，淪至“吃老本”的尷尬境地，市值因而多年不振。
一名業內人士回憶道：“微軟在桌面時代過於成功，反而成為其蛻變的絆腳石，路徑依賴之下屢屢錯失移動時代的紅利。”
對此，微軟現任CEO納德拉曾有過定論：“在微軟，我們有這樣一個非常糟糕的習慣，就是我們經常陷入自我滿足而無法自拔，我們正在學習如何不去看待過去。”
2014年，納德拉執掌微軟之初，一派日落西山的景象，如今的微軟舊貌換新顏。
據微軟財報顯示，2020年智慧雲業務佔總營收的比例為33.8%，超越傳統業務，首次成為微軟第一增長曲線，徹底扭轉了外界對其刻板的軟體巨頭印象，而到了2021年第二季度，智慧雲的營業收入為173.75億美元，佔總營收的比例提升至37.6%。
智慧雲成為微軟第一增長曲線
橫向比較的話，微軟Azure已具備挑戰亞馬遜AWS的資格。
至少，從營業收入來看是如此：2021年第二季度，亞馬遜AWS的營業收入為148.09億美元，同比增長37%；微軟Azure的營業收為173.75億美元，同比增長30%。
顯而易見，亞馬遜AWS增速仍佔優，體量卻被反超了。
對此，摩根士丹利寄予肯定，將微軟的目標價由305美元上調至331美元，維持之前給予的“增持”評級。
需要注意的是，微軟Azure營收反超，與Word、Excel、OneDrive、Outlook、Skype等生態體系遷徙上雲的貢獻息息相關，如若單看市場佔有率，亞馬遜AWS仍是老大。
儘管如此，納德拉的成就肉眼可見。
這也可以解釋，微軟市值突破一萬億美元耗時33年，而從一萬億美元到兩萬億美元僅耗時2年左右。
此背景下，納德拉於2021年6月17日被選為微軟的新任董事長，至此一肩挑兩擔，牢牢掌握微軟的話語權，成為比爾·蓋茨之後的第二人。
不過，納德拉也有煩惱待解。
價值100億美元的史上最大雲計算訂單，原本花落亞馬遜，卻不想2019年被微軟橫刀奪愛，更出人意料的是2021年宣佈重新招標。
這意味著，微軟與亞馬遜重新回到起跑線，再度上演針尖對麥芒。
格力與美的，砸最多的錢也無聲
其實，微軟之外，不乏中外的明星上市公司也走在回購的道路上。
2021年第一季度，蘋果回購了190億美元的股票，並將現有回購計劃增加900億美元；谷歌回購了114億美元的股票，又宣佈了最高500億美元的新一輪迴購計劃；Facebook回購了39億美元的股票，計劃第二季度回購71億美元的股票……
在國內，騰訊、小米等科技企業也在緊鑼密鼓地回購。
譬如，2021年9月17日騰訊回購了23.00萬股，耗資1.06億港元，而近三個月累計回購378.18萬股，佔公司已發行股本的0.04%。
然而，並非所有回購都會獲得資本市場的青睞，最明顯的當屬格力電器與美的集團。
2021年，格力電器推出150億的回購，美的集團推出140億元的回購，而據Wind資料顯示，目前格力電器累計回購金額達265.89億元，規模為A股歷史最高，緊隨其後是美的集團的247.62億元。
格力與美的位列A股回購冠亞軍
問題在於，截止2021年9月17日，格力電器股價相比年內高點跌了41.04%，美的集團相比年內高點跌了43.42%。
換而言之，資本市場並沒有投之以桃報之以李。
之所以如此，與部分投資者懷疑對回購背後的動機有所質疑，以美的集團為例，伴隨回購的是接連不斷的減持，非但知名風投高瓴資本如此，公司創始人何享健、公司董事長方洪波也如此。
更為關鍵的是，家電行業面臨增長瓶頸問題。
據奧維雲網資料顯示，從2014年至2019年，我國冰箱市場零售額從946億元下降至912億元，年均複合增長率為-0.73%，而洗衣機和空調市場也呈現不同程度的增速放緩。
此背景下，股價不振也在所難免。
譬如，光大證券認為：“格力電器依然存在渠道變革進度慢於預期，改革陣痛的影響大於預期的風險。”
從這個角度來看，回購並非萬靈丹，對業績處於上升通道的企業而言，堪稱市值突進的驅動力，而對處於轉型期或者遭遇困境的企業而言，回購僅僅減緩了市值縮水的力度與幅度。
畢竟，公司內在價值才是市值的底座。
