牛年過去了, 虎年到來了, 今兒大年初一, 當然也有一種說法是從立春開始算, 也不過是三天以後的事, 別說, 這種較真的人不乏其人, 無論是網路上還是現實中
前兩天看了清華大學教授嚴飛寫的<穿透: 像社會學家一樣思考>, 對於人性有很深入的描繪, 立足當下的社會, 小編也深有感觸, 且不說人之初, 性本善or性本惡, 大機率是沒有結論的, 單單說, 人活在這個社會中, 人與人之間關係的遠近, 靠什麼來維繫, 除了你的至親, 除了生你養你的父母, 除了這種血濃於水的感情, 可以不講任何條件, 現實生活中, 人與人之間有多少是因為利益而捆綁在一起, 而交往在一起; 一個人, 能夠對另外一個人, 另外一群人, 發自內心的產生關愛, 關切, 而與利益無關, 與榮譽無關, 或者叫與所有的物質訴求, 精神訴求無關, 該是何等的高尚與高貴;一個人, 與鄰里之間, 同事之間, 朋友之間, 生意場之間, 關係的本質是什麼, 訴求是什麼, 背後反映的內容又是什麼?
與人性最容易疊加在一起的另外一個話題是婚姻, 婚姻的本質又是什麼, 繁衍下一代? 搭幫過日子? 一個人的本性, 如果不加收斂, 將與另外一個獨立的個體, 在婚姻存續的大幾十年, 長期生活在一起, 誰能改變誰, 誰能降伏誰, 如果不能改變和降伏, 如果每一個個體還是要保留自己的本真, 那一天天, 一年年, 又將碰撞出何等的能量火花,只不過, 這種火花, 結局不是融合, 而是一個地球, 一個行星的大碰撞, 不排除是玉石俱焚, 兩敗俱傷
人性不易, 婚姻不易, 但總歸, 在自己的生活中, 多那麼一點點思考,總好過混吃等死的徹底放棄吧
當然, 投資也不易
過去的2022年1月份, 不啻為一個小型股災, 非常坦白的講,小編是以一種相對坦誠, 相對冷靜的心態面對大盤這一走勢的, 泥沙俱下之下, 幾乎是全員覆沒, 沒有持續的熱點, 但有兩點認識的很清楚, 一, 這種沉沉浮浮, 是資本市場的一部分, 與生俱來的一部分, 來到這個市場, 就必須接受這一部分; 二, 好的票, 永遠是好的, 只要你對自己的投資標的有清醒的認識, 暫時的沉沒, 不代表永久的損失, 它還會起來的, 就像麥克阿瑟說的, 我還會回來的, 就像春打六九頭之後,春天還是會到來的
如此之下, 你需要的, 僅僅是一個好心態
而小編的初心, 為廣大投資者提供我大A股4千多家公司財報分析的服務之心, 不會改變, 不會偷懶, 在業已分析了120多家上市公司的基礎上, 在虎年的大年初一, 繼續前行
言歸正傳
01
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認識兔寶寶
兔寶寶, 座標浙江省德清縣, 2005年上市
目前公司主要有裝飾材料和成品家居兩大業務部。其中裝飾材料產品包括有傢俱板材、五金、科技木皮、膠黏劑等，主要透過經銷商渠道模式實現銷售，形式包括專賣店零售業務以及家裝公司、定製傢俱公司等“小B”業務；成品家居產品包括有衣櫃、櫥櫃、木門、地板等，主要透過青島裕豐漢唐公司為主的房開商大宗業務模式和兔寶寶家居經銷商為主的零售業務模式實現銷售
公司主營業務歸屬行業為人造板行業和傢俱製造業
人造板行業市場規模大，近年來整體需求保持穩定，但行業企業受到運輸和銷售半徑因素制約，普遍規模不大，地方小品牌林立，行業集中度仍較為分散，公司作為行業銷售規模最大的企業之一，市佔率不足5%
傢俱製造業， 隨著國內房地產市場精裝修政策的推廣，地產商不斷提升精裝房比例，根據奧維雲網資料，2019和2020年兩年精裝房滲透率保持在32%左右，離發達國家近80%的精裝率還有明顯的提升空間
公司在以傢俱板材為核心的裝飾材料領域精耕細作多年，已形成了獨特的競爭優勢，包括板材的基材效能、環保領先、品牌影響力、供應商資源、經銷商渠道等諸多優勢。經過二十多年的發展，已經成為國內產銷規模最大、渠道覆蓋最廣、專賣店數量最多、經營品種最全的行業龍頭企業
營收權重而言, 裝飾材料業務營收佔比2/3, 毛利率15%; 成品家居業務營收佔比1/3, 毛利率25%
財報資料
2020年營收64.7億, 過去5年營收復合增長率19%, 過去10年營收復合增長率19%, 增長非常穩定, 2021Q3增長率64%
毛利率而言, 也是穩定的不要不要的, 維持在17%-20%之間, 2020年19%, 2021Q3略微下滑到17%
2020年自由現金流7億, 過去10年自由現金流全部為正數
2020年底金融資產7億, 金融負債10億, 長期股權投資0.6億, 少數股東權益10%
2021Q3存貨和應收有一定程度的增加, 導致現金流有所下降, 希望2021全年財報能迴歸正常水平
02
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兔寶寶估值
我們以2020年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%, 估值如下:
解讀:
兔寶寶, 主營裝飾材料和成品傢俱, 應該算是跟房地產行業密切相關的公司吧, 其實, 小編向來是對金融和地產類的公司不太感興趣的, 進入這次的分析清單, 主要還是其豐沛的現金流, 也可以理解為賺錢能力, 當然其公司名稱也是亮點之一吧
家裝市場而言, 行業的確是夠大的, 但就像文中所言, 雖然行業大, 但集中度不夠, 作為龍頭之一的兔寶寶, 市場佔有率不足5%; 但從公司增長的角度, 年複合接近20%的增長率, 非常可以了, 2021Q3增長率更是高達64%, 我們這兒穩妥起見, 對未來10年假定了15%的複合增長率, 對應的估值在23元附近, 如果增長率提高到19%, 對應的估值在30元附近
估值歸估值, 畢竟就行業而言, 確實是景氣度不太夠了, 就像小編之前分析的水泥行業和另外一個定製傢俱公司索菲特, 真正達到估值水平難度非常大, 所以, 我們以23.41元的估值下浮30%作為安全邊際線, 也就是在16元附近, 高於16元, 暫時看就有點勉為其難了
兔寶寶, 能否虎虎生威, 至少從基本面看, 還是有一定空間的, 邊走邊看
老規矩, 個人研判, 不做投資推薦, 歡迎加關
孔東亮, CPA
2022/2/1
