美股面臨貨幣收縮與技術紅利消耗殆盡雙重衝擊，A股又該如何佈局？

文\丁彥皓-可信財商、珂芯資產

一、過去十幾年，美股持續上漲主要是基於移動網際網路的技術紅利與貨幣寬鬆政策

最近十幾年，全球興起了一輪移動網際網路產業紅利，真正的獲利者唯有中美兩國，其他國家更多是個觀望者，參與度極其有限。在這十幾年中，中國經濟憑藉移動網際網路的產業紅利持續高速發展，但是A股卻是半死不活的主要原因是IPO稽核制將移動網際網路的龍頭企業排擠至A股之外，能夠上市的都是產業紅利消耗殆盡的沒落企業，以致於出現經濟高速增長與股市半死不活的背離態勢。而美國卻憑藉註冊制，將全球處於產業紅利浪潮的移動網際網路龍頭企業囊入其中，從而實現了美國的高速增長。確實，最近十幾年國內在移動網際網路領域的龍頭企業都湧向了美股與港股，諸如阿里巴巴、騰訊、網易以及京東等。

嚴格意義來講，美股諸多高科技企業估值並不高的關鍵是企業發展的盈利逐步覆蓋了市場的高估值，也就出現了企業盈利能力與股價同比上漲的態勢，產生這一現象的核心是美股在制度領域領先於A股與港股。另外，移動網際網路並非一輪新的產業革命，只是網際網路衍生的一個階段，所以紅利的規模與持續性整體有限，事實現已消耗殆盡，這是美股當前所遇到最大的尷尬。而在新的產業革命暫未興起之前，全球都陷入了技術紅利內卷化的困境之中，無法自拔。不得已唯有無底線的貨幣投放，形成一輪虛假的繁榮，獲取各群體利益的即時滿足。但是脫離技術紅利支撐的貨幣繁榮必將引發惡性通貨膨脹與貧富差距，形成更大的社會矛盾，斷然無法持續，這是當前歐美日韓所共同面臨的經濟發展困境。

二、春節以來的美股回撥只是個波動，大趨勢依然是受貨幣政策收縮與移動網際網路技術紅利消耗殆盡共同導致的持續下跌，這是未來決定美股走勢的關鍵

當前歐美日韓經濟與股市所面臨的共同困境是移動網際網路紅利消耗殆盡、新的產業紅利暫未興起，而全球各國又陷入無底線貨幣投放導致的惡性通貨膨脹困境之中，各國央行，尤其是美聯儲為了遏制通貨膨脹不得不收緊貨幣政策，加息縮表。但是未有技術紅利做支撐的加息縮表，極易對僅靠貨幣支撐的高科技板塊形成致命衝擊，這讓包括美聯儲在內的全球央行都陷入了兩難之中。2021年末，包括美國在內的全球大多數國家出現了惡性通貨膨脹，美聯儲超市場預期，持續向外釋放加息縮表的決心，這讓美股持續大幅下跌，形成一輪恐慌。

為了緩解市場的恐慌情緒，杜絕美股急速下滑形成踩踏效應，美聯儲個別官員又開始逆改曾經劇烈的加息縮表口吻，放緩加息的幅度與急迫性，試圖安撫市場。自1月28日起，道瓊斯、納斯達克以及標普500指數都出現了一輪小幅，且急劇回撥。但是美聯儲官員更改加息縮表預期更多是個口頭安撫，無法改變美聯儲貨幣政策逆轉的大趨勢，所以料定春節以來的美股回撥只是個波動，大趨勢依然是受貨幣政策收縮與移動網際網路技術紅利消耗殆盡共同導致的持續下跌，這是未來決定美股走勢的關鍵。

三、A股最佳的交易策略就演變為基於價值投資的波段炒作，估值與內在價值是A股投資最佳的風控措施，是兜底的關鍵，而對板塊輪動的準確預判與提前佈局直接決定了短期收益的高低，也成了評估投資人能力的關鍵

過去幾年，中國經濟一改曾經的寬鬆貨幣政策，使經濟迴歸基於實體經濟的賽道上，讓虛擬經濟迴歸輔助實體經濟發展的基本屬性，堅決杜絕受貨幣推動的大起大落，所以A股表現為橫盤震盪與小幅向上的態勢。政府更多是透過掌控流入A股的貨幣總量、國家隊的逆市交易以及直接的行政干預，讓A股維持在符合中央經濟戰略的範疇內波動。但是資本透過在股市低吸高拋財富收割的本質永遠不會變，在有限的貨幣總量與國家強勢監管的大背景下，板塊輪動就成了資本在A股獲利的關鍵。板塊輪動的最大的特徵就是資金抱團，快進快出，急速低吸高拋，完成一輪財富收割。

但是為了迴避監管的鐵錘與國家隊的直接干預，資金抱團導致的板塊輪動必須維持在監管可容忍的範疇內，斷然不能吃相太難看，所以目前A股呈現持續板塊輪動與風口瞬間逆轉的雙重特徵，這也是表面看巴菲特價值投資理論在A股失效的關鍵。但是，如果時間拉長，股價基於內在價值波動的現實必然決定價值投資的合理性。而資本貪婪的本質永遠不會變的特徵決定在A股交易必須兼顧價值與板塊輪動，即A股最佳的交易策略就演變為基於價值投資的波段炒作，估值與內在價值是A股投資最佳的風控措施，是兜底的關鍵，而對板塊輪動的準確預判與提前佈局直接決定了短期收益的高低，也成了評估投資人能力的關鍵。

基於目前全球的態勢而言，A股是全球唯一具備貨幣寬鬆與產業紅利的雙重獲利機會，但是A股的漲幅也必然要基於監管的基本要求，即無論如何股價都不能脫離內在價值而肆意波動，杜絕股價的非理性波動擾亂市場的資源匹配機制與財富零和分配。基於此，A股最終演變為產業發展的風向標。目前中國在各領域是全球鮮有依然具有騰挪的空間，這一現實決定未來中國經濟發展的主旨就是基於實體經濟的產業升級紅利，這是未來A股佈局的關鍵。即關鍵詞是實體經濟、技術升級與紅利，板塊輪動的大方向是國家的產業發展態勢，而具體的著力點是機構資金佈局與官媒動向。另外，國家為了推動鼓勵部分產業的發展與升級，刻意鼓勵市場給該產業更高的估值，以便於更多的資金湧向這一目標產業，這是A股佈局的另一關鍵。

四、結論

目前全球股市都陷入技術紅利消耗殆盡與貨幣政策逆轉的不利困境中，而A股無論在貨幣政策與產業紅利領域相對都具有一定的騰挪空間。但是A股最大的特徵必須使其波動維持在監管的意志範疇內，即無論如何股價不能脫離內在價值，受貨幣的推動而非理性大起大落。另外，板塊輪動是A股投資的另一特徵，產生這一現實的關鍵是資本為了迴避監管的打擊，而又不得不滿足其財富收割貪婪慾望的不得已。但是人思維的本能是基於貝葉斯定理，即潛意識用歷史資料擬合未來，而板塊輪動最大的特徵是時不時更換投資標的，需要投資人的持續自我否定與探索新的投資領域，不但極其逆人性，而且存在極大的不確定性，這增大了A股投資的難度。

可信財商-所有評論都要對投資有所幫助！

作者簡介：

丁彥皓 博士、博士後，專注資本市場，聚焦權益投資、資本運作、大宗期貨、期權以及宏觀經濟等領域的研究與投資，關注國際關係、歷史、哲學與宗教。