先說結論。我對2022年網際網路中概股的基本看法如下：
- 在3-5月之間將出現最後一波下跌，勢頭不一定很兇猛，但足以讓許多投資人喪失信心；此時，絕大部分網際網路公司的股價將非常便宜。
- 在8-10月之間將出現急劇反轉，不一定有明顯的訊號，投資人會在遲疑中逐漸入場；但是，這次上漲的幅度絕不會有2020年的那麼大。
- 10月以後，網際網路行業將明顯分化：如同現在的美股科技股一樣，強者恆強，商業模式得到驗證的公司享受高估值，大部分公司被冷落。
- 今後多年，優質的產品型、內容型公司將崛起，在資本市場扮演越來越重要的角色。不能完成產品/內容轉型的平臺型公司將逐漸落伍。
由於各種各樣的原因，我無法詳細解釋上述判斷的邏輯。但是，有些事實我們還是可以複習一下的。我一直認為，只要認清了事實，我們就能看清大部分未來。此時此刻，對於整個網際網路行業，最重要的事實無非是如下幾條：
首先，平臺經濟反壟斷、反不正當競爭、抑制資本無序擴張的政策，是在2020年底至2021年逐漸成型的，至今也就推行了一年左右。這樣一套複雜的產業政策一旦成型，不可能在短期內轉向，至少也要以2-3年為一個週期。當然，資本市場的轉向可能早於政策週期，但不可能早太久。凡是認為對網際網路行業的監管會在未來1-2個季度內明顯放鬆的看法，顯然是不現實的。
從2022年1月的公開資訊看，主管部門希望網際網路平臺公司加大對硬科技的投資、履行社會責任、促進財富分配的公平性，這個方向沒有任何變化。因此，在未來很長一段時間，主流網際網路公司將不會以利潤為主要考核指標，從而不會交出特別好的財務報告。
其次，作為一個整體，網際網路中概股只是抹去了2020年2月以後的全部漲幅而已。一些熱門公司才跌到2020年4-7月的水平，估值水平也談不上多低。有人認為，騰訊、阿里僅有20多倍的動態P/E，已經算很低了；然而，美股的蘋果、Facebook的動態P/E也僅有20倍出頭。目前的網際網路中概股估值只能說是“合理偏低”，還談不上“非常低”。
曾經經歷過2001年第一次納斯達克泡沫破滅、2008年金融危機的投資者肯定會記得，股價很便宜，並不構成抄底的理由——因為總有更便宜的時候。在牛市中賺到錢的投資者，絕大部分會死於熊市期間的反彈抄底，就像從2021年3月以來反覆發生的事情。
再次，許多網際網路公司，尤其是成立時間較晚、上市較晚的那些，還沒有適應從“野蠻生長模式”到“精耕細作模式”的轉型——前者只注重使用者增長和收入增長，並不關注商業模式的可持續性；後者則注重投資回報率和風險收益比。在一個人口紅利尚未耗盡、潛力很大的市場，“野蠻生長”是正確的道路；可是現在的中國網際網路行業已經不屬於這種市場了。
許多新興網際網路公司仍然天真地認為，一旦資本市場稍有好轉，它們就可以繼續過去那種“融資、燒錢、砸使用者”的遊戲。可惜，這個遊戲已經永遠結束了。資本市場不會再給它們錢，它們燒錢也砸不到太多使用者，僥倖砸出使用者也不能形成良性迴圈。等到所有公司都認同這一點時，中國網際網路行業才能進入一個新階段。
最後，我們還需要考慮國內乃至全球的宏觀經濟。我不是經濟學家，在此就不獻醜了。但我必須強調，2022年的宏觀環境顯然不站在網際網路行業這一邊（無論是國內還是國外的網際網路）；宏觀事件、宏觀資料不給網際網路公司挖坑就很不錯了，不太可能構成反轉的推動力。
既然如此，為什麼我還認為，在8-10月之間，網際網路中概股能經歷急劇的反轉，也就是觸底回升呢？答案很簡單：鐘擺總是在兩個方向反覆擺動，本次擺動始於2020年11月，至今已經擺過了一大半的路程。根據過去的經驗，以及常識邏輯，鐘擺向一個方向的擺動大致會在24個月內結束。所以，我們可以暫且把今年第三季度末、第四季度初視為一個重要的時間節點。
即便上述判斷稍有錯誤，也無傷大體——鐘擺可能向一側多擺動兩個月，從而在今年年底達到極值。對於長期價值投資者而言，早一兩個月還是晚一兩個月入場，不會有太大區別。
在此，我想表達我本人的一個堅定信念：網際網路公司，尤其是海外上市的大型網際網路公司，仍然是分享中國經濟增長的最佳投資物件，或許要加上“之一”兩個字，但仍然是最佳投資物件。這些公司積累的人才、經驗、資源，與生俱來的行動效率，以及樸素務實的行事作風，遠遠優於其他大部分公司（但不是全部公司）。只要在主流網際網路公司工作過，或對它們進行過全面、深入的研究，你就會贊同我的上述說法。
悲觀的投資者會認為：網際網路行業增長最快的時期已經永遠結束了，所以估值中樞也將永遠下降。這個觀點很有道理。但是，在一個增長率普遍放慢的環境裡，如果有一個比較寬鬆的產業政策環境，網際網路行業仍然能貢獻比其他行業更快、質量更高的增長。我相信這一點，與其說是因為相信網際網路公司，還不如說是因為相信網際網路行業的那些人。
假設在2022年8-10月之間，網際網路中概股真的實現了反轉，接下來的主題詞將是“持續分化”。眾所周知，2020年的中概股牛市是雞犬升天——幾乎所有公司都大漲了，即便年初不漲，到了年底也會補漲。一些商業模式明顯較差、抗風險能力明顯較低的公司（名字就不點了），漲幅甚至遠遠超過了那些經得起歷史考驗的公司。可是，下一次牛市會大不相同。
看看最近五年的美股科技股就知道：大的公司越來越大，成功的公司越來越成功；總而言之，強者恆強。因為資本市場所關心的無非是利潤和故事，優秀的大公司既能拿出更亮眼的利潤，也能講出更令人信服的故事。對正常的投資人而言，這種市場環境很好，只用認真研究一小撮優質公司就行了；不正常的投資人則會被市場消滅。
此外，我相信產品型、內容型公司將扮演越來越重要的角色，它們相對於平臺型公司的估值折扣將逐漸消失。我們會看到越來越多的產品方、內容方上市。這一點與上文提到的“強者恆強”並不矛盾，因為大型網際網路平臺公司也將“產品化/內容化”。這是一個耐人尋味的話題，但不是本文的討論主題。
