近年來，隨著國內新能源汽車、5G通訊等應用市場迅速發展，市場對於電源管理晶片的需求也在與日俱增。加之國際外部環境的影響，“缺芯潮”的出現也進一步加速了國內電源晶片行業的發展與更迭。
在此市場背景下，晶豐明源、聖邦股份等一批國內電源晶片細分領域領頭企業已脫穎而出，而包括芯龍技術在內的眾多牌後續梯隊的企業也開始尋求資本市場的助力，擴大企業發展規模。
1月27日，上交所釋出科創板上市委2022年第7次審議會議結果公告，芯龍技術首發獲透過。海通證券為其保薦機構，擬募資2.63億元。
智通財經APP瞭解到，芯龍技術是一家專業從事電源管理類模擬積體電路開發的設計公司。公司在高壓、高效率、大功率的電源管理積體電路領域擁有多年的技術積累和實踐經驗。其產品主要應用涉及手持式行動式電子產品、消費類家用電器、汽車電子、工業控制和計算機、半導體照明、新能源管理、多媒體音影片等領域。
簡言之，這家公司主要從事的就是電源管理類模擬積體電路的研發、設計和銷售。其產品則主要為開關型DC-DC電源晶片，屬於功率控制電路及半導體電力電子器件。
電源管理類模擬積體電路一般簡稱“電源晶片”，主要負責電子裝置所需的電能變換、分配、檢測等管控功能，廣泛應用於各類電子產品和裝置中，其效能優劣對電子產品的效能和可靠性有著直接影響，是模擬晶片最大的細分市場。
而依據輸入電源屬性、工作原理、耐壓高低、輸出功率、輸出電源屬性、電源轉換方式、開關頻率等主要引數或技術指標，電源晶片可以分成 AC-DC(交流-直流)電源晶片、線性降壓電源(LDO)晶片和 DC-DC(直流-直流)電源晶片三大類。
從產品功能區別來看，AC-DC電源晶片一般用於直接使用交流市電供電的電子產品或裝置中，例如電源介面卡、開關電源模組、充電器、LED照明驅動等領域;線性降壓電源晶片(LDO)僅能實現降壓變換，大多用於輸入輸出壓差和輸出功率較小的領域;而DC-DC電源晶片功能多樣，可實現降壓、升壓、升降壓和負壓等變換，可輸出恆壓、恆流、恆壓+恆流等模式，廣泛應用於各類電子產品或裝置中。
根據國際市場調研機構Transparency Market Research分析，2026年全球電源管理晶片市場規模將達到565億美元，預計2018-2026年期間的年複合增長率為10.69%。
而在國內市場方面，資料顯示，2018-2020年中國電源管理晶片市場規模分別為681.53億元、743.00億元和763.00億元，複合增長率約為5.81%。若增速不變，則2021年中國電源管理晶片市場規模預計為807.33億元。
實際上，國內電源管理晶片市場的發展潛力遠不止於此。從國內市場發展角度來看，隨著近年來國內工業物聯網、5G通訊、新能源汽車、人工智慧、智慧製造等新興行業快速發展，國內電源晶片的需求症日益旺盛，而這也將成為供給端加碼發展的重大動力，也成為芯龍技術近年來業績增長的重要原因之一。
據智通財經APP瞭解，隨著應用領域的拓寬，芯龍技術的經營業績也實現持續增長。2019-2021年，芯龍技術實現營業收入1.11億元、1.58億元和2.09億元，對應的淨利潤分別為0.29億元、0.43億元和0.67億元。從業績增幅不難看到，其中2019年公司營業收入較上年同期上漲9.06%;而2020年公司營業收入則較上年增幅達到41.86%，近三年的年均複合增長率為15.65%，均實現逐年增長的態勢。
此外，在毛利方面，由於芯龍技術近90%的營收都來自於銷售單價更高的中高壓電源晶片產品，因此芯龍技術的毛利率水平高於同行企業。以2020年為例，統計資料顯示，芯龍技術的當期毛利率達到42.18%，而可比公司的當期毛利率均值僅為38.82%。
芯龍技術之所以能有較高的毛利水平，主要在於其專注於中高階電源晶片產品。
從技術壁壘的層面來看，耐壓是DC-DC電源晶片生產製程工藝的核心指標，也是行業常用的分類標準。當功率固定時，提升電源晶片的工作電壓可降低損耗，而高耐壓產品在相容低耐壓產品所有應用領域的同時，還可應用於工作電壓更高的領域，因此電源晶片的耐壓越高，應用領域越廣，例如新能源汽車、通訊基站等電池電壓達到48V，卻需要耐壓100V的電源晶片為之供電。
但高電壓就意味著廠商不僅需要設計低損耗的功率管驅動電路，還要強化晶片的可靠性、提高散熱能力和熱穩定性，更重要的是開發特定的晶圓製造工藝。因此，耐壓越高電源晶片的設計難度也就越大。
而這也意味著，要在DC-DC電源晶片賽道立足，便需要較強的研發能力支撐。不過芯龍技術的研發投入及研發團隊規模距離“強大”似乎還有一段距離。
從費用端來看，2021年，公司研發投入為1559.45萬元，佔公司當期總營收比重為7.5%。與國內可比上市公司的2020年同期研發費用資料對比來看，明微電子、富滿電子、晶豐明源和聖邦股份的研發費用分別為3741.35萬元、6195.54萬元、15759.28萬元和20707.53萬元，可見公司研發投入絕對值同樣小於同行平均水平。而在2020年，芯龍技術的研發費用率為6.4%，而上述同業公司的同期研發費用率則為7.1%、7.4%、14.3%和17.3%。
可見，不管是研發投入費用還是研發費用率，芯龍技術都遠遠低於同行企業。
而在研發團隊規模及專利方面，招股書顯示，報告期期末，公司員工總人數為53名，其中研發人員共計35名，佔比為66.04%。與此同時，公司當期擁有已授權專利35項，發明專利32項，其中有7項發明專利是2020年透過購買方式取得，也就是說其自主發明專利僅為25項。
相比之下，以晶豐明源例，該公司在2020年擁有研發人員196名，佔其總員工數比重62.42%。而截至2020年年末，該公司擁有已授權專利總數則為237項，其中發明專利數為78項。
也正是出於對芯龍技術研發能力的質疑，去年10月，在上交所對公司進行的首輪問詢中，上交所共向芯龍技術提出了20大類問題，其中多個問題更涉及對芯龍技術的“靈魂拷問”，如：在報告期內員工總人數僅35人，2020年研發人員平均數量僅為18人的情況下，公司是如何做到人均創收、人均創利遠高於同行業領先企業的。
雖然，市場對芯龍技術的研發能力頗有微詞，但不可否認的是其市場議價能力較高。從銷售模式來看，招股書中提到其主要銷售模式是“款到發貨”的銷售模式。這種排產方式通常意味著公司產品供不應求，並擁有一定的市場議價能力。
資料顯示，在2019年和2020年，公司主要產品的產銷率均在100%以上。而2021年，公司產銷量的下降在於其根據供需關係進行了產品漲價，其中核心產品中壓電源晶片的漲價幅度超過16%。
在看到芯龍技術穩定排產的一面的時，投資者同樣需要看到其大客戶依賴程度高的問題。招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶合計銷售金額分別佔比營收53.15%、54.44%和49.48%，其前五大客戶包括海力精工、杭州旭航、上海繹恆、聯本科技和矽潤芯，且相對穩定。但這也意味著公司整體市場擴張能力有待提高。
從目前全球電源晶片的競爭格局來看，這個市場主要被德州儀器、亞德諾、英飛凌等國外模擬晶片巨頭佔據，雖未形成壟斷，但市場集中度較高。IC insights資料顯示，2019 年全球前十大模擬積體電路設計企業合計市場佔有率高達 67%，其中，德州儀器以102億美元的模擬晶片銷售額和19%的市場份額位列第一。國內市場同樣長期被國際廠商佔據絕大部分份額。而在2019年至2021年，芯龍技術市場份額僅分別為0.15%、0.21%和0.26%，市佔率較低。
因此，對於投資者而言，芯龍技術所處的產品賽道存在“國產替代”的市場發展空間，但由於公司自身研發潛力及業務規模尚有待挖掘和提高，其內在價值的釋放或需要一個較長的時間週期。
