任何行業，國產替代的發生，不僅意味著產業鏈的遷移，更意味著財富的轉移。晶片、蘋果產業鏈如此，醫學行業也是如此。
醫學影像裝置領域，正在上演這樣的故事。作為曾經被“卡脖子”的行業之一，國內醫學影像裝置一度嚴重依賴進口，但如今，在中低端產品領域已基本實現國產替代。
與國產替代程序一同發生的，還有頭部玩家不斷增長的估值。例如聯影醫療，2017年9月，其A輪融資估值便達333.33億元，並創下醫療領域單筆融資之最。
三年後，聯影醫療的估值翻了2倍。2021年12月31日，聯影醫療遞交科創板上市招股書。根據招股書，公司擬發行估值為1041億元。
若以該估值上市，聯影醫療將成為醫療器械領域，市值超千億的唯二巨頭之一。另一巨頭，是市值超過4000億的邁瑞醫療。
單從業績來看，2020年聯影醫療淨利潤不到邁瑞醫療的七分之一，但市值已經是邁瑞醫療的四分之一。這說明，能如此迅速躋身千億市值俱樂部，除了業務發展，還包含了外界對聯影醫療的無限期待。
就當前來說，聯影醫療是最有可能在醫學影像裝置高階領域，及海外市場站穩腳跟的玩家之一。這也是市場願意給予其千億估值的核心。
換句話說，能否在高階領域以及海外市場持續突破，也是聯影醫療市值能否站穩千億的關鍵。雖然很難，但不得不做。
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國產替代的硬核玩家
任何一家公司的發展，都不能脫離時代機遇。聯影醫療的誕生，便是如此。
過去，醫學影像裝置（CT裝置、核磁共振儀等）一直處於被“卡脖子”狀態。這一點，從各領域海外巨頭的市佔率便能看出。
最誇張的時候，在MR（磁共振儀成像）和CT（X 射線計算機斷層掃描成像）等裝置市場，進口品牌曾佔據國內90%以上的市場份額。
即便是在2019年，中國CT裝置主要廠家保有量佔比最大的仍是通用，達到30%；其次是西門子，達到23.5%。加上排名第三的飛利浦，“GPS”三大巨頭佔據國內CT市場66%份額。
這意味著，大部分患者在醫院，都是接受進口裝置的“診斷”。由於大型醫學影像裝置是典型的高精密儀器，不僅涉及上萬枚零件，並且學科交叉度高，極度複雜。受限於國家工業水平，我國醫療器械行業相比發達國家起步較晚，整體受制於人。
近年來，隨著國產醫療裝置整體研發水平的進步，產品核心技術被逐步攻克以及產品品質與口碑的迅速崛起，國內大型醫學影像裝置，開始蓬勃發展。
更重要的是，這是醫療器械中最大的子行業之一，各路資本自然不會錯過這個賽道。在資本的助推下，國產學影像裝置的發展駛入快車道，聯影醫療則是其中表現最突出的選手之一。
根據招股書，截至2021年底，公司累計向市場推出70餘款產品，包括磁共振成像系統(MR)、X射線計算機斷層掃描系統(CT)、X射線成像系統(XR)、分子影像系統 (PET/CT、PET/MR)、醫用直線加速器系統(RT)及生命科學儀器。
這其中，既有中低端產品，也有高階產品。比如在CT領域，公司產品實現了從16排到320 排產品的覆蓋（排數越高，CT產品掃描時間越短、成像越清晰），基本與海外玩家處於同一梯隊。
並且，根據公司公佈的技術引數，基本不遜於競品。這也使得聯影醫療在國產替代的程序中，佔得先機。
按照新增銷售數量，在大型醫學影像裝置的多個細分領域，比如MR、CT及分子影像系統，聯影醫療基本均處於第一的位置，成為引領國產產品逐漸打破海外巨頭壟斷的重要力量。
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疫情帶來的增長紅利進入尾聲
不得不說，一個人的命運，不僅要靠自我奮鬥，也要看歷史的程序。
常規狀態下，大型醫療裝置的需求增長，並不會太快。即使大如邁瑞醫療，2020年之前，更多是保持著每年20%左右的穩定增長。
2019年，在4大產品持續放量的情況下，聯影醫療收入僅增長9.5億元；2020年聯影的MR系列產品，銷量較2019年增長了55臺，但帶來的增量收入也相對有限，約為3億元。
疫情成為轉折點。
2020年末，突如其來的新冠疫情席捲全球。疫情深刻地影響了社會民生、經濟的發展，但也極大促進了醫療行業的發展。聯影醫療，便是其中最大的受益者。
因為XR（X 射線成像）、CT是診斷新冠病毒的重要裝置，疫情下需求大增。例如，2019年國內CT市場為117.6億元，較2018年增長不到3億元，但2020年這一市場規模達到了172.7億元。
作為國產醫學影像裝置替代者，聯影醫療銷量自然暴增。2020年，聯影醫療CT系列產品銷量達到1277臺，較2019年增長了663臺，帶來了超過15億元的增量收入。
另外，XR系列產品銷量，也是從2019年的769臺增長到了2020年的1587臺，帶來了超過5.31億元的增量收入。
正是得益於XR、CT系列產品銷量的大幅增長，聯影醫療業績大爆發。2020年，公司收入達到57.61億元，同比增長93.39%；扣非淨利潤達到8.78億元，而2019年還是虧損2.55億元。2021年上半年，公司業績進一步增長，收入和扣非淨利潤分別為30.85億元和5.6億元。
這也成為聯影醫療千億估值的關鍵。就在2019年12月，上海北元公司出讓聯影醫療股份的估值，依然還是333億元。如今，聯影醫療IPO擬發行估值達1041億元，兩年時間翻了2倍。
當然，隨著疫情紅利的消失，XR和CT系列產品的需求也將回歸正常。這種情況下，聯影醫療問鼎千億之路，還需攻克兩大難題——高階國產替代，以及出海。
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還需攻克的兩大難題
首先來看高階國產替代。
目前，雖然部分國產企業已透過技術創新實現彎道超車，進口壟斷的格局正在發生變化，但國產替代還僅限於中低端市場。
以CT市場為例，2020年64排以下CT產品國產化率已超過50%，而64排以上CT國產化率僅35%。
雖然聯影醫療是國內最大的CT裝置廠商，但其也主要是攻佔了中低端市場。2020年，中國64排以上CT，市場佔有率前三的依然是“GPS”，合計佔有65%左右的市場份額，聯影醫療佔比僅14%。
這樣的情況，也在MR市場出現。2020年，西門子以高達36.3%的市場佔有率佔據3.0TMR市場第一的位置，GE醫療和飛利浦醫療分別佔據二、三位。聯影醫療則是佔據第四的位置，市場份額為17.1%。
這也不難理解。一方面，與GE、飛利浦、西門子等外資品牌相比，雖然國產高階裝置在臨床診斷時可以滿足各種需求，但用於科研時技術性能指標與國外品牌仍存在一定差距。
另一方面，高階進口裝置已在國內市場深耕多年，不管是出於醫療質量，還是品牌形象及使用習慣，醫院首選還是進口裝置。這也導致，在高階市場，國產裝置的突破還需要時間。
但不管怎麼說，在高階產品實現替代，才是最終方向，原因有二。其一，低端市場競爭日漸激烈，包括美的等“外來者”也已透過併購的方式進軍該市場；其二，因為效能更加突出，高階替代中低端將會是趨勢。
對於已經在中低端市場站穩腳跟的聯影醫療，要想更進一步，勢必要在高階產品領域繼續突破。
與此同時，海外市場也是聯影醫療必須攻克的一大堡壘。
不管是創新藥企業，還是醫療器械企業，都面臨著出海的難題。市場內卷、集採壓力，倒逼著所有人出海尋找出路，尋找更廣闊的天地。
以國內醫學影像市場為例，市場規模突破千億雖是時間問題。根據灼識諮詢資料，2020年國內市場規模已達537億元，預計2030年將接近1100億元。而全球市場規模早已超過千億。根據灼識諮詢資料，2020年全球醫學影像市場規模為430億美元，2030年將達627億美元。
大水養大魚。“GPS”的成功，便離不開出海的成功。如今，市場參與者都在加速出海的步伐。根據2020年營收口徑，A股20家醫療器械企業海外收入佔比超過30%。
當然，這離不開新冠防控業務的催化，但這也為器械玩家提供了一個很好的機遇。
過去，一些歐美髮達國家對我國製造的醫療器械持懷疑態度，不敢引進使用。此次疫情，國產醫療器械不僅解決了這些國家的燃眉之急，還使他們對國產醫療器械有了新的認識。
按照邁瑞醫療董事長李西廷的說法，“這使得國產品牌在國際發展至少提前五年”。
聯影醫療也將全球化作為公司未來發展的重要戰略。疫情期間，公司也向烏克蘭、泰國、日本、美國等近30個國家及地區緊急馳援 高階醫學影像裝置及專家團隊，參與全球抗疫。
機遇總是伴隨著挑戰的。受限於種種因素，聯影醫療的境外收入並不高。2018年至2021年上半年，其境外銷售收入分別為4329.63萬元、9881.85萬元、2.4億元和1.8億元(按終端客戶裝機所在地統計)，佔主營業務收入的比例分別僅有2.18%、3.37%、4.21%和 5.89%。對公司整體貢獻有限。
比起高階國產替代，出海是一條更難走的路。當下，我國出口的產品以中低端醫療裝置為主，要想加快拓展更大的市場，在高階醫療器械裝置領域仍有較大不足，同時還要應對不同地區對醫療器械的不同監管政策、法規，面臨歐美老牌醫療器械企業的夾擊。
包括聯影醫療在內的一眾玩家，要想從中脫穎而出，仍需加倍努力。
