今天寫一篇這段時間比較看好的公司，這家公司叫做久立特材，主要從事工業用不鏽鋼管的生產。
這家公司的發展邏輯就是高階化，依靠高階產品提升收入佔比來提升淨利潤，近幾年的發展路徑都比較清晰，估值也在相對合理區間。
而且公司在不斷提高產品附加值，打破國外壟斷上發力，符合國家“專精特新”以及鋼鐵高質量發展的政策導向。
01公司近年來經營穩健
久立特材是國內規模最大的工業用不鏽鋼管生產企業。主營產品分為無縫管、焊接管、管件和其他四大類。
上游為不鏽鋼廠商，主要原材料供應商為太鋼不鏽、永興材料、寶鋼、撫順特鋼等。
而且為確保原材料供應穩定，公司從 2019 年起戰略性參股永興材料，到 2021 年上半年，公司共持有永興材料 8.87%的股份。
公司的商業模式主要為賺取加工費，把上游的鋼板做成鋼管賣給下游，在產業鏈中處於中間位置，銷售上基本全都採用直銷模式，佔比 90%，經銷模式佔比很少。
下游客戶為石油、化工、天然氣、電力裝置製造、造船、機械製造以及航空航天等行業。其中石化天然氣、電力裝置製造、機械製造對營收與毛利貢獻的比重分別為 83%與 90%。
公司產品毛利貢獻比例最大的是無縫管，佔比始終維持在 50%上方，排第二的是焊接管，其他管件佔比還不高。
產銷規模也穩定增長，無縫管和焊接管近十年的增速分別為 9.68%、10.02%，而且基本做到了產銷平衡。主要源於公司“以銷定產，適度庫存”的生產組織模式。
受益於這樣的生產銷售模式，公司產品銷售以及利潤水平受原料端以及成品端價格波動週期的影響較小，再加上技術領先，公司對上下游的議價能力也在加強，相比於同行武進不鏽，公司優勢更明顯。
公司成長能力也不錯，2016-2020 營收與毛利的平均增速分別為 16.41%、 23.47%。
而且公司在費用控制方面表現出色，在銷售規模擴張、研發費用增加的背景下，四項費用佔營業收入比例仍穩中有降，2021 年上半年四項費用佔比降至 10.39%，為近十年來最低水平。
主要得益於公司贖回可轉債，償還有息負債，以及阿米巴經營模式，財務費用和管理費用都在降低。
同時，公司具備強大的研發實力。
截至 2021H1，公司研究院擁有享受國務院津貼的專家 3 人、行業領軍人才 5 人，博士 10 名，研發人員 377 人，有效授權專利 114 項；2021H1 研發費用達到 1.11 億元，同比增長 29.85%。
目前國內擁有擠壓工藝的規模企業僅有久立、寶鋼兩家，其餘 2-3 家擁有技術但均未形成有效產能，久立依靠先進的裝備和工藝，提高了原材料成材率和產品品質。
公司的產品主要以內銷為主，由於受到出口退稅的影響，公司 2021 年上半年，外銷比例從 37%降到了 22%，因此公司在加大內銷的同時，也加速向高階化轉型。
02高階產品穩步拓展
久立特材現有成品管材產能 12 萬噸，在建新增產能 3 萬噸左右，到 2023 年底，規劃總產能達到 15 萬噸左右，龍頭地位進一步穩固。
公司現有及規劃的高階產品主要包含核電用材、油氣高階用材、高溫合金以及航空航天用材四大類。
根據 2021 年半年報，公司用於高階裝備製造及新材料領域的高附加值、高技術含量的產品收入佔營業收入的比重約為 18%，說明這兩年高階化轉型已經有了不錯的進展。
雖然這幾類不是目前需求佔比最高的類別，但由於產品較為高階，價格自然也更高，更重要的是競爭格局還不錯。
首先是核電用材，公司提供的產品包括核三代蒸發器傳熱管、核四代用管等。公司為核電關鍵部件 690U 型管的國內兩家主要供應商之一，另一家為寶銀特種鋼管有限公司。
自從 2020 年四代核電用管持續交付以來，公司已經成為高階四代管國內唯一供應商，核電用材的升級帶動了公司的高階產品佔比持續提升。
第四代產品相比上一代，可以實現核廢料有效處理以及達成更高的能量利用效率，而且核電產業後續有望全面配建四代反應堆。
隨著第四代產品的需求提升及產能配套，高售價與高週轉的核電用材有望帶動高階產品毛利的顯著增加。
公司可轉債的募投專案之一“年產 5500KM 核電、半導體、醫藥、儀器儀表等領域用精密管材專案”主要產品為鎳基合金油井管，2021 年 10 月份順利投產，有望加速利潤釋放。
該專案對應產能有望進一步擴張至 1.3 萬噸，油氣勘探端全套管材銷售規模也將快速拓展，帶動高階產品佔比提升。
公司的高溫合金與航空航天用材目前仍在技術儲備與推進階段，尚未形成有效產能，這兩部分高階材料作為中長期高階化轉型的一部分，已經納入公司 2025 年中長期規劃。
公司新增的高階產能主要在永興特種合金材料這家子公司名下，2021 年上半年實現收入 2.4 億元，已經超出 2020 全年的收入。
但由於前期折舊以及市場開拓的原因，2021 年上半年僅實現淨利潤 830 萬元，按久立特材 55%的持股比例僅獲利 457 萬元。
財報顯示，公司目前中高階產品產能 0.6 萬噸，根據公司規劃，到 2025 年高階產品將擴充至 2 萬噸以上，隨著產品結構最佳化以及品種毛利率的跳躍式上行，公司利潤有望持續增長。
所以說，我們目前正處於公司高階產品利潤釋放的開始階段。
03久立特材競爭優勢較強
工業用不鏽鋼管制造行業既是技術密集型行業又是資金密集型行業。最近幾年隨著中低端產品同質化競爭越來越激烈，研發新技術，開發新產品已經是必然趨勢。
但高階化一方面面臨資金壓力，另一方面也要遵守相關市場的准入規定，所以這個行業存在一定的准入壁壘。
對於某些應用於高腐蝕、高溫、高壓環境下的高階工業用不鏽鋼管，由於質量要求較高，很多行業組織對相關供應商開展認證工作。
工業用不鏽鋼管生產企業只有獲得這些行業組織的認證後才能向其所在市場區域或其會員供應產品。
公司是國內不鏽鋼管制造廠商中取得船級社認證最多、最全的廠商之一。目前已透過全球核電和壓力容器產品製造的權威性標準——美國 ASME 認證。
目前公司優良的產品質量贏得了國內外客戶的一致認可，已成為多家能源、電力、油氣知名企業的合格供應商。
這些國內外知名能源、電力企業為了保證自身供應體系穩定和品質，大多建立了嚴格的供應商評審與認證機制，只有透過的供應商才能進入其供應體系中，所以一旦確定合作，很難更換供應商。
根據最新資料，2016 年國內工業用不鏽鋼管市佔率前五分別為久立特材、武進不鏽、江蘇銀環、華迪鋼業和泰朗管業，市佔率分別為 8.78%、6.89%、5.33%、5.2%和 4.23%，CR5 為 30.43%。
市場規模在 85 萬噸左右，分佈較為分散，國內產品大多集中在技術含量低、利潤空間小的中小口徑不鏽鋼管，競爭激烈。
目前市場大概增長到 120 萬噸左右，久立特材是絕對龍頭。公司專注於生產高階產品以及進口替代，能夠維持利潤持續增長。
與公司在產品、客戶、銷售模式等方面比較相似的是武進不鏽。相比之下，久立特材產品售價更高，單噸成本穩中有降，而武進不鏽的單噸成本隨週期波動幅度大。
與鋼鐵行業另外兩家，常寶股份、金洲管道相比，久立特材在毛利率、淨利率、ROE 方面都具有優勢，研發支出佔營收比例又是這四個裡最高的，資產負債率也有了大幅下降。
不鏽鋼管這個行業其實還是帶一些週期性的，不過久立特材作為行業龍頭，相比其他公司還是能發展得較為平穩。
而且公司的高階化趨勢仍有較大空間，公司的油氣用鎳基合金套管在建產線投產後，年產能將達到 1.3 萬噸，該品種全球市場規模在 9–10 萬噸之間，公司在該領域的市佔率有望提升至 10%左右。
這兩年新冠疫情由於國內控制得比較好，保障供應鏈穩定，以及高階化帶來的營收放量，所以這兩年實現了營收穩定增長。
04下游需求穩步發展
隨著疫情好轉，雖然國外也在復工復產，但市場需求也在恢復。
公司主要下游是油氣行業，油價目前處於高位，國內三桶油資本支出也在復甦。油氣管道建設前景還很廣闊，根據 2025 年的目標，未來長輸管道規模年均複合增速有望達到 10.76%。
核電市場投資規模也有望持續增長。目前全球大部分核電機組採用三代核電技術，我國目前正在廣泛開展第四代核能系統的研發與推廣，而且已經取得了一定的突破。
截至 2021 年 6 月，我國共執行核電機組 51 臺，裝機容量約 5327 萬千瓦。
根據“十四五”規劃要求，預計到 2025 年，我國核電在運裝機 7000 萬千瓦以上，在建約 5000 萬千瓦，到 2030 年，我國核電在運裝機容量有望達到 1.2 億千瓦，發電量佔比提升至 8%。
所以說，核電也是碳中和政策下的重要選擇。
首先核電佔地面積小，同等佔地面積下風電與光伏單個發電站容量僅為 3-10 萬千瓦，單個核電站裝機容量可達 100 萬千瓦。
更重要的是，核電要比風電和光伏更便宜。風電與光伏成本分別為 52.9 元/萬千瓦時與 86 元/萬千瓦時，而核電成本僅為 39.5 元/萬千瓦時。
核電裝置分為核島、常規島和其他輔助裝置（BOP），久立特材在這幾個領域的核電產品佈局廣泛。
核島是核電站的核心，負責將核能轉化為熱能，其主管道為特厚壁承壓管道，公司佈局的產品包括 U 型蒸發器傳熱管、C 型傳熱管等。
常規島利用蒸汽推動汽輪機帶動發動機發電，其管道主要負責運送飽和蒸汽和給水作業，公司對應的產品包括 TP439 焊接鋼管等。
總體來看這是一家比較不錯的公司，發展邏輯比較簡單，新產品優勢和競爭格局都不錯，目前估值 20 左右，算是合理價位，所以隨著未來幾年業績穩定增長，股價也會水漲船高。
免責宣告：文章只是個人觀點解讀，不構成任何投資建議。若文章內容涉及到個股，絕非推薦，股市有風險，投資需謹慎，假設因閱讀本文而買入的，帶來任何盈利或損失與本號無關。
