斑馬消費 沈庹
中國有比肩宜家的國際化家居品牌嗎？
很多人不知道，SONGMICS、VASAGLE等品牌的咖啡桌、陽臺桌椅，早已暢銷海外，在亞馬遜等電商平臺每年賣出數百萬套。
這些品牌背後的公司致歐科技，總部在河南省會“鄭姆斯特丹”。只要你一聽這個公司的名字，大概就知道它是做什麼生意的。
作為頭部網際網路家居品牌商，致歐科技的A股上市程序幾經坎坷，上月底重啟、最近幾天又宣佈中止，到底在擔心什麼？是業績增長不及預期，還是公司的幾起境外訴訟有了新進展？
到海外開網店
2021年12月底，致歐家居科技股份有限公司（簡稱“致歐科技”）重新披露IPO招股書，繼續衝擊深交所創業板上市。沒想到，一個月不到，便以“中止”收場。
公司主要從事SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA等品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品涵蓋傢俱、家居、庭院、寵物系列等品類，包括咖啡桌、書架、陽臺桌椅、戶外野餐墊、貓爬架、寵物墊等產品。
致歐科技是全球知名的網際網路家居品牌商，主要採取自主研發或合作開發、外協生產的模式，透過“國內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外知名電商平臺為主要銷售渠道，銷售範圍覆蓋歐洲、北美、日本等國家或地區。
簡而言之，公司的業務模式就是到亞馬遜等電商平臺上開網店，把國內生產的家居產品貼牌後賣到歐美日等地。
因此，同為跨境電商排頭兵的安克創新（300866.SZ）投資了致歐科技，成為公司第二大股東。不同的是，安克創新賣的是電子產品配件。
報告期內，SONGMICS、VASAGLE同時入選“亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強”，致歐科技在法國、德國、西班牙和義大利亞馬遜平臺第三方賣家中分別排名第三、第五、第七和第六，在美國、英國亞馬遜第三方賣家排名中同樣位居前列。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司實現營業收入15.95億元、23.26億元、39.71億元、32.00億元，歸母淨利潤分別為4063.86萬元、1.08億元、3.80億元、1.40億元。
不過，梳理後發現，公司業績存在部分水分。2019年、2020年、2021年上半年，公司稅收優惠金額分別為1622.26萬元、4991.76萬元、1480.44萬元，佔當期利潤總額的比例分別為11.34%、10.71%、8.36%。
報告期內，公司確認的匯兌損失分別為384.32萬元、322.53萬元、414.23萬元、3290.60萬元，佔當期利潤總額的比例分別為6.91%、2.26%、0.89%和18.57%。
如果剔除這些不穩定的盈利來源，公司的業績將受到相當程度的影響。
業績不可持續？
2020年之後，公司業績大增。當年，公司營業收入和歸母淨利潤分別增長了70.75%和252.10%，2021年1-6月，公司營業收入同比增長了105.12%。
原因很直接：世界疫情持續，中國成為為數不多生產能力穩定的製造業基地；2020年之後，跨境電商持續火熱，致歐科技站上了風口。
但是，這種增長恐怕無法持續。基數增大等因素之外，最重要的原因是，預計未來海外市場對中國商品的需求會降低或分流。有機構估計，未來幾年中國跨境電商整個大盤的增速都會收縮。
去年上半年，致歐科技已經在搞降價促銷了。資料顯示，公司2020年的平均售價增長了6.49%，2021年上半年卻下降了1.09%，導致公司毛利率下滑了3.14個百分點。
根據公司2021年上半年的營業收入，以及往年上半年業績佔比，預估致歐科技全年營業收入或將逼近80億元。
但是，由於毛利率持續下降的趨勢，海運價格的不斷飆升，以及人民幣整體升值帶來的匯兌損失，都將導致公司下半年及之後的業績增長不及預期。
貨越賣越多，越來越不掙錢，公司還是得壓貨。
2019年、2020年及2021年上半年，公司經營性現金流分別為8899.60萬元、-2.07億元、-5911.05萬元。
現金流換成了存貨。報告期各期末，公司存貨規模分別為1.75億元、2.53億元、8.59億元、9.22億元，佔資產總額的比例分別為41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司存貨跌價損失分別為816.94萬元、3192.71萬元、2678.86萬元、6940.96萬元。
一場關於下半年歐美市場需求爆發的豪賭背後，公司的資產負債率已經從2020年底的27.27%上升至45.91%。最終結果如何？恐怕要到公司下一次重啟IPO、更新招股書才知道。
合規問題較多
傳統外貿的業務流程，“品牌工廠-跨境賣家-境內賣家-境外批發商-零售商-C端消費者”；跨境電商則是直接透過第三方/自有平臺面對消費者，簡化業務流程，實現了商業價值的提升。
其優勢不言自明，但是，仍然存在挑戰。跨境電商，顧名思義，相當於到別的國家和地區做生意，自然要遵循其他經濟體的“遊戲規則”。
國內電商行業存在多年的刷單、控評“灰色地帶”，甚至是衝榜、價格戰等慣常操作，到了國外，就是不可觸及的“商業底線”。2021年以來，亞馬遜封號事件愈演愈烈，給國內中小賣家們敲響了警鐘。
致歐科技作為亞馬遜“全能賣家”、“年度最受歡迎品牌賣家”，暫時不會存在這樣的風險。但是，在面臨IPO稽核時，還是有諸多業務合規方面的問題。
例如，公司宣稱在境外部分地區經營，不需要取得牌照、許可或認證，受到了監管層的質疑。同時，在問詢函中，監管層重點詢問了公司經營合法合規性、電商平臺代徵代繳增值稅對公司業務的影響，以及與公司相關的幾起訴訟的進展。
子公司AMEZIEL與Wiesner的專利訴訟，以及子公司EUZIEL與Hailo關於鋁梯產品質量的訴訟案，均已達成和解，比較棘手的是AMEZIEL 員工交通事故案。
目前，Darnell Williams, Sr.以及三名未成年兒童Dar’kyi Williams、Christopher Cepedes和 Darnell Williams, Jr.的代理人，已經向AMEZIEL發起訴訟，目前索賠金額不詳。Darnell Williams, Sr.為AMEZIEL倉庫員工。交通事故的詳細內容，以及可能導致的訴訟結果，即便監管層進行了問詢，到現在也沒有給出明確的答案。
近日致歐科技中止IPO，與其說是因為公司擔心業績增長不及預期，倒不如說，更有可能與公司經營合規問題或相關訴訟的最新進展有關。
