作品來源：環保圈
作者：程彩雲
一
引言
一則沒有下文的“買賣”
在寫正文前，先說一下發生在筆者身上的一則小故事。
前不久，圈內一位朋友私信我，說他最近手上有幾個800噸/日以下的垃圾焚燒發電專案打算轉讓，簽約、建設中、運營的都有，問我有沒有熟悉朋友，對東三省地區垃圾焚燒投資感興趣的？
聯絡了一圈，有的一提東三省，就呵呵，說投資不過山海關；也有的說，日處理規模有點小，不符合公司收併購標準，公司只對800噸/日以上感興趣；還有的說，目前經濟形勢不太好，公司戰略在收縮儲備資金“過冬”，不準備大規模擴張了。
總之，找了好幾家意向企業，但最終都因為這樣那樣的原因，不了了之。
雖然買賣沒有談成，但至少說明了一個現象，經過前幾年產業寒冬、國進民退、疫情幾番衝擊，大家越來越趨於理性了。由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，已經很難看到大規模擴張了。大家都在為了活下去，或者活得更好而做業務取捨，導致產業間兼併重組、收併購活動異常活躍，直接創下了歷年之最。
接下來，《環保圈》基於2021年發生的收併購案件，分上下兩篇詳細解讀，透過標的內容、收購價、併購目的、併購型別四個方面，在全景掃描2021年環保行業收併購案的基礎上，試著為大家回答三個問題：
1、全行業幾乎都在“賣賣賣”，大點的賣股權，小點的賣專案，短短几年間，為何環保行業變化如此之大？
2、在環保生意越來越難做的當下，在不確定性、內卷、焦慮陰霾的籠罩之下，為何依然還有步伐大、膽子肥的企業進駐環保？
3、都說危中有機，大危有大機，環保行業從2019年、2020年、2021年連續“危”了3年了，到了2022年，危中的“機”是否真正來了？還要等待多久？
希望我們的分析，能夠給讀者提供一些價值。
二
“多、大、全、深”
2021年環保行業併購規模突破500億元，創歷年之最！
在回答這些問題之前，讓我們先看看去年環保行業收併購的總體情況。
其實，去年年中的時候，筆者已經對2021年上半年環保行業的併購做過一次全面梳理（詳情查閱：國資兇猛！上半年環保行業併購交易資金突破320億，創歷史之最）。
當時的結論是：從數量和金額上，2021年我國環保產業收併購活動要比往年猛烈，半年的交易量就幾乎趕上2015年-2017年全年400億元的交易額了。
到了去年下半年，據《環保圈》繼續跟蹤觀察，雖說交易資金沒有上半年高（主要由於兩大重磅天價收購案——威立雅併購蘇伊士/中國天楹115億元出售Urbaser均發生在上半年），但是從交易數量來看，去年下半年產業間大大小小的收併購案要比上半年更加頻繁，幾千萬、上億元的交易活動比比皆是。
據《環保圈》不完全統計，2021全年，我國環保產業累計發生88起收併購案，交易金額突破500億元，相較於以往約400億元/年的併購規模上漲了20%。產業間弱肉強食、兼併重組大潮空前高漲，交易標的不僅侷限於同行業間上下游業務延伸，還涉及到龍頭企業合併、實控人轉讓、控股權變更、專案出售等，範圍涉及威立雅、蘇伊士、三峽、北控、光大環境、城發環境、啟迪環境、葛洲壩、上海環境、博天環境、中國天楹、雲南水務、首創環境、高能環境等100多家環保企業（文末附年度收併購詳情）。
縱觀2021年環保產業的收購案，可以用“多、大、全、深”四個詞概括。
多：數量之多為近年來之最，幾乎每個月都有併購案發生，少則5-6起，多則10-15起，大大小小的收購案在2021年迎來了集中爆發，尤其到年末最後兩個月達到高潮，累計發生26起併購案，頗有一種“趕在年末將大事了結”的意味。
▼圖一：2021年環保併購案數量之多創歷年之最
大：金額之大為近年來之最，相比以往平均每年300億元-400億元的規模，去年88起併購案交易總規模遠不止上文提到500億元。由於部分收購交易金額未公開價格，像涉及到實控人變更、控股權轉讓以及三峽系舉牌增持的，還有國際環保巨頭威立雅併購蘇伊士，都未查到交易總價，如果加上這些，2021年度併購案肯定突破了500億元，甚至達到上千億元都有可能。
▼圖二：2021年環保併購案交易金額創歷年之最，遠遠超過500億元
尤其值得一提的是，去年年度TOP 10併購案累計交易規模高達300億元，排名前三的，除了業內熟知買來又賣的中國天楹出售Urbaser之外，還有兩樁鮮為人知的收購大案：通用首創50.84億元轉讓40%深水集團股權，以及清新環境作價22.51億元競買國潤水務。
▼圖三：2021年年度十大併購交易案累計高達300億元
全：型別之全為近年來之最，不同於以往單一跨界併購或者延伸產業鏈，去年88起併購案交易型別更加全面。既有出於戰略考慮，完善產業鏈上下游，迅速佔領某個地區市場的；也有極個別傳統產業跨界轉型而來，搶灘環保的（環衛賽道尤其突出）；還有像光大環境、城發環境、海天水務、高能環境等優質企業，為了進一步增厚原有專案規模，直接收購成熟運營資產的。
但更多的是，不少我們熟知的上市環企為了降低負債、儲存實力“過冬”、緩解資金流動壓力，開始“賣賣賣”，小至某個汙水處理廠、垃圾焚燒廠股權出售，大至整個公司實控人發生變更，年末最後兩月累計發生的26起併購交易案，其中“賣賣賣”佔據一半，高達14起。
▼圖四：年末最後兩月26起併購交易案，“賣賣賣”佔據一半
深：影響之深為近年來之最，去年發生的88起收併購，從某種意義上講已經不是某些企業的戰略進與退，也不是傳統行業跨界環保這樣簡單，它背後傳遞的訊號有央企、國資、民企、外企四股力量的競爭更迭，也有行業最徹底洗牌、低負債對高負債的清算等，意味深遠。
三
洗牌與清算
五樁年度併購大案“刺痛”了誰？
併購頻率之多、交易金額之大，波及範圍之廣，產業影響之深，讓2021年環保產業收併購更加有看頭。在這一年裡，我們不僅見證了世界級環保巨頭“老大併購老二”的一波三折，也領略了三峽、地方國資進擊環保行業的“兇猛”，還看到了部分民企賣資產，國資接盤“混改”大潮的落幕。
眾多收併購案之中，有5樁大案最為醒目：
1、威立雅收購蘇伊士案
從2020年8月，威立雅首次提出要收購蘇伊士股份起，直到2021年12月14日，歐盟委員會正式批准二者收購交易，這場歷時1年零三個月，震驚環保圈的收購大案也進入收尾階段。最終的收購價，威立雅同意以每股20.50歐元的價格收購蘇伊士股份，要比最初的每股15歐元的報價加價不少。（詳情查閱：威立雅蘇伊士簽署合併協議，“洋水務”劍指中國市場？）
2、中國天楹115億元出售Urbaser案
去年6月，中國天楹宣佈要15億歐元（摺合人民幣約115億元）出售Urbaser 100%股權，9月底就走完了各項流程，10月中下旬就披露完成了所有交割事項，速度非常快，絲毫不拖泥帶水。
對於這場收購案，媒體評價大都是正面，甚至有的還說中國天楹“裡外躺贏”，在持有Urbaser的這些年中，中國天楹不僅在技術提升、產業鏈佈局、海外業務、品牌影響力等方面獲益匪淺，而且透過買賣騰挪，中間除了掙了3.5億歐元投資差價之外，還把公司資產負債率，商譽減值風險都降低了，簡直是人生贏家。（詳情查閱：中國天楹擬15億歐元出售Urbaser，賠了or賺了？）
3、城發環境併購啟迪案
“一波三折”的城發環境換股吸收合併啟迪環境案，從去年年初一直持續到8月，才經過河南省財政廳及河南省國資委正式批覆，中間較為突破的是6月份，城發環境宣佈擬12.8億元併購啟迪環境相關資產，其中擬定10億元收購鄭州啟迪零碳100%股權，2.81億元收購武漢啟迪生態所持的5家下屬公司95%股權。
對於二者併購，外界褒貶不一，有人看好，認為透過此番收購，城發環境不僅將新增8000噸垃圾日處理能力，有助於做強垃圾發電主業，而且還將首次切入醫廢危廢領域，填補該領域空白；也有人認為，啟迪環境“華而不實”，旗下資產質量不高，且經過幾番變賣，優質資產所剩無幾，接手這個燙手山芋風險性高，（詳情查閱：城發環境13億收購啟迪環境垃圾發電資產，“黃河環境”進展幾何？）
4、三峽系舉牌增持8家上市環企案
帶著政治任務而來的三峽集團，近兩年不斷擴大自己“朋友圈”，一旦被其看上，輕則舉牌增持股份，比如興蓉環境、上海環境就多次獲其增持；重則引入戰投，躍居大股東，比如中持，享受專案、訂單上的傾斜。
據筆者不完全統計，2021年，三峽系透過三峽資本以及一致行動人長江生態環保集團，引戰投、舉牌增持上市環企高達8家，其中不僅有北控水務、上海環境、中持股份、興蓉環境等水務龍頭，還有華光環能、納川股份、中儀股份等細分領域的“強兵悍將”。
5、國資接盤上市民企案
最後的這個，不是某一家環保企業，而是一類環保企業。
從2018年起，環保行業的“混改潮”已經持續了好幾年。本以為這場上市民企易主、國資混改的悲情大戲就要完結了，誰知去年還是斷斷續續有地方國資接盤上市民企案發生，兜兜轉轉，博世科、巴安水務、博天環境、潤邦股份、啟迪環境終於在去年成功聯姻國資，抱上了金主大腿。
▼圖五：三峽系和地方國資增持併購環保案例
其中的緣由、波折、心酸，恐怕只有當事人心裡最清楚。“引入戰略投資者是一個雙向選擇的過程，就像處物件，不能看見別人都結婚了就慌了，還是要理性抉擇對的人。作為公眾公司，重要的是在承受壓力的過程中保持定力，從容面對選擇。”博天環境董事長趙笠鈞的一段話頗可以代表環保民企的心聲。
其實，央企、地方國資大舉進入環保、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場買與賣的商業遊戲，實則加速了高負債和問題環保企業的出清，而今後迎來環保產業發展的新階段奠定了基礎。正如上文所說，這是行業最徹底的一次洗牌！也是低負債對高負債的清算，同時還是“央企國資主導、民企專注技術配套”產業新格局塑造的過程。
四
結語
年度併購案的幾點啟示
縱觀每年業內發生的收併購交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰略的進與退，窺探環保產業競爭格局的變遷、細分賽道的冷與熱。
七年前，2015年，“水十條”戰役打響，PPP風頭強勁，圍繞黑臭水體、流域綜合治理大專案層出不窮，中字頭大央企、傳統行業企業紛紛跨界併購“買買買”，業內驚呼“野蠻人來了”。
五年前，2017年，受益於清廢行動、無廢城市、垃圾分類等政策的推動，固廢行業各個細分賽道——危廢、環衛、有機垃圾等景氣度不斷高漲，各個子領域收併購交易頻繁發生，以2017年-2018年的危廢行業最為突出，兩年累計發生30多起併購案，超過14家行業外上市公司跨界湧入危廢行業。
三年前，2019年，環保行業收併購開始細微變化，出現分化情形。
1、由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，主動收縮業務
如今的環保行業，幾乎都是在“賣賣賣”，稍微大點的賣股權，小點的賣專案，主動收縮業務戰線。
這裡想強調一點，不得已“賣賣賣”的，不僅是業內熟知的資金出現問題的環保民企，還有一批之前跨界進軍環保的傳統行業企業，比如去年併購案的馬鞍山鋼鐵股份，子公司合肥板材就向寶武水務轉讓了合肥供水100%股權，他們賣資產的目的是為了做強做精鋼鐵主業，有序退出非主業環保資產。
在動盪不確定大環境下，在主賽道上儲備更多的精兵強將，在非優勢業務上快刀斬亂麻，不失為明智之舉。
2、跨界併購少了，“出海”淘金也少了
中國天楹出售Urbaser就是典型的例子。過去環保行業好的時候，中國企業紛紛走向海外，尋求國外的技術解決方案。如今國內日子難過了，大家也就收縮戰線，海外併購隨之減少。
3、民企退了，央企、地方國資開始新一輪“較量”
這方面也很好理解，民企倒下騰出來的市場空間需要有人補上，於是央企、地方國資就開始了新一輪競爭，誰勝誰輸還需要繼續觀察。
4、真正的洗牌與清算來了，未來或將迎來新局面
縱觀近年來的環保併購大案，無論是上市民企找“金主”輸血紓困，還是諸如三峽、地方國資頻頻舉牌增持環保，從商業邏輯來看，其本質都是一樣的，即加速高負債和問題環企的洗牌與出清，雖然過程很痛苦，但這也是整個行業內我調整與最佳化的必經之路。
滄海橫流，方顯英雄本色。只有經歷了真正的寒冬，才能考驗英雄的成色！環保行業真正的洗牌與清算來了，2021年很焦慮，2021年也很艱難。進入2022年，這種行業出清或許仍將持續，我們必須學會在逆風中行駛，戰勝寒冬，才能迎接更加燦爛的春天。
附：2021年環保產業88起併購案全圖
