IPO雷達 | 智慧軌交檢測龍頭國鐵科技衝刺科創板，如何擺脫大股東依賴？

記者 | 楊馬可

編輯 | 陳菲遐

日前，國鐵科技科創板IPO獲上交所受理。區別於傳統鐵路運輸類公司，國鐵科技是一家專注於軌道交通安全監測檢測、鐵路專業資訊化和智慧裝備業務的高新技術企業，公司致力於保障軌道交通列車執行安全，提升高速執行、惡劣執行環境下的安全檢測與智慧裝置執行效率，實現智慧化、數字化交通管理。

國鐵科技多條產品市佔率排在國內第一。招股書顯示，公司的控股股東是中國鐵路哈爾濱局集團有限公司，持有2.61億股股份，佔總股本的72.56%；公司實際控制人則是國鐵集團，持有84.56%股權。

招股書披露，國鐵科技大部分業績都源於實際控制人以及控股股東的下屬公司，這是其市佔率較高的原因之一，同時關聯交易佔比也較高。

關聯交易佔比較高

財務資料顯示，國鐵科技2018年、2019年、2020年以及2021年上半年營收分別為7.90億元、6.89億元、8.01億元、1.71億元;同期淨利潤分別為7,271.47萬元、1.09億元、1.08億元、-1513.25萬元。而公司向控股股東、實際控制人及其控制企業關聯銷售金額佔營業收入的比例分別為73.61%、66.93%、67.75%和53.90%，整體佔比雖有下降趨勢但依然維持在相對較高水平。

關聯交易佔比較高與鐵路行業特性有關。鐵路作為運輸大動脈是國家重大基礎設施。

截至2021年6月末，國鐵科技線上聯網執行的車輛軸溫智慧探測系統（THDS）市場佔有率約48%、車輛滾動軸承故障軌邊聲學診斷系統（TADS）市場佔有率約90%、貨車故障軌旁影象檢測系統（TFDS系統）市場佔有率約38%、車號自動識別系統（AEI）市場佔有率約70%。

國鐵科技軌道交通產品的關聯銷售金額佔營業收入比例常年維持在50%左右，由於全國各鐵路局集團公司及下屬站段和控股的合資鐵路公司是保證鐵路安全運營的主要責任方，因此會大量採購軌道交通安全監測檢測產品；第二大業務軌道交通專業技術服務產品關聯佔比也一直維持在30%附近，這與全路佈局的安全監測檢測類產品數量不斷增加，部分產品達到了大修年限，需要進行集中維護保養相關，國鐵科技對於這部分業務的業績依賴較為嚴重。

此外，招股書顯示，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，國鐵科技前五大客戶收入佔營業收入的比例分別為84.25%、81.56%、81.72%和80.90%，未來，若主要客戶由於國家政策調整或自身經營狀況波動等原因而導致對公司產品的需求或付款能力降低，則可能對公司的生產經營產生直觀影響。

競爭對手虎視眈眈

當前鐵路市場主要參與者較為集中，雖然國鐵科技在大部分產品中市佔位列第一，但目前A股中競爭對手例如康拓紅外（300455.SZ）、神州高鐵（000008.SZ）、遠望谷（002161.SZ）的主要客戶亦為國鐵集團及其下屬企業，客戶繫結也較為牢固，並且產品較為相似，所以產品不可替代性並不是很強，未來稍有政策端調整或者製造端產生缺口，產品將很有可能被替代。

康拓紅外目前是中國鐵路車輛執行安全檢測裝備和服務的供應商之一，主要產品包含THDS系統、TADS系統和影象系統。遠望谷專注於RFID核心技術，全系列RFID核心產品達100多種，主要產品中包含AEI系統和電子標籤。神州高鐵的主要產品中包含貨運安全管理系統、影象系統和洗車機，這些產品均可以與國鐵科技扳扳手腕。

在研發創新方面，國鐵科技的研發人員數量佔比和研發費用佔比與康拓紅外較為接近，但落後於遠望谷和神州高鐵。此外，在裝置製造能力方面，國鐵科技也是相對欠缺的，這對公司快速響應市場需求形成了一定的制約。本次募投專案中“天津武清研發和製造中心建設”就是為了補充公司的生產製造能力，提高公司產品的市場佔有率。

應收賬款規模較大

根據招股書資料，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，國鐵科技應收賬款淨額分別為7.58億元、5.82億元、5.36億元和3.64億元，佔資產總額的比重分別為56.58%、45.30%、36.42%和19.23%。

國鐵科技應收賬款餘額較大，收入存在季節性特徵，收入確認相對集中在第四季度，這導致每年年末應收賬款餘額較大。介面新聞發現，公司大多應收賬款發生在其關聯客戶，並且該類客戶均為國企，回款需經過嚴格的驗收、專項決算審計及資金審批流程才能交付。雖然公司應收賬款餘額中賬齡在1年以內的佔比較大、客戶資信情況也相對較好，但是數額龐大必將影響公司的現金支配。

隨著業務規模進一步擴大，國鐵科技應收賬款餘額可能進一步增加。若下游客戶出現資信狀況惡化、現金流緊張等情形，將增加應收賬款無法按期收回的風險，進而對公司的經營發展產生不利影響。