記者 | 曹立CL
編輯 | 宋燁珺
近日，蘇州盛科通訊股份有限公司（以下簡稱“盛科通訊”）向上交所提交科創板上市申請。如果公司上市成功，將成為A股“太網交換晶片第一股”。不過這家公司IPO材料中暴露的多重硬傷，給上市之路蒙上了一層陰影。
競爭對手竟是第一大供應商
盛科通訊前身成立於2005年，主營產品為乙太網交換晶片，後透過融資引入中國振華電子集團有限公司（以下簡稱“中國振華”）、國家積體電路產業基金等“國家隊”股東。
乙太網交換晶片是乙太網交換機的核心部件，交換機是各種型別網路終端互聯互通的關鍵裝置，廣泛應用於運營商網路、資料中心網路、企業網路等場景。
根據灼識諮詢資料，2020年全球乙太網交換晶片市場規模368億元，預計至2025年將達到434億元，2020-2025年年均複合增長率為3.4%。
乙太網交換晶片分為商用和自用，其中商用和自用佔比接近對半，自用廠商以思科、華為等為主，其自研晶片用於自產交換機，不單獨對外銷售；商用廠商主要包括博通、美滿、瑞昱、英偉達、英特爾、盛科通訊等，主要銷售物件是戴爾、新華三（H3C）等IT品牌廠商及交換機白牌廠商（白牌是一種旨在使軟硬體解除繫結的定製化策略）。
根據招股書，2020年，中國商用和自用乙太網交換晶片市場規模分別為90億元和35億元，預計到2025年，盛科通訊所在的商用市場將達到171.4億元。
中國商用乙太網交換晶片市場份額方面，博通、美滿和瑞昱分別以 61.7%、20%和 16.1%的市佔率排名前三位，合計佔據了 97.8%的市場份額，盛科通訊以1.6%的市場份額排名第四，在大陸廠商中排名第一。
值得注意的是，美滿既是盛科通訊的競爭對手，也是第一大供應商。2019年，盛科通訊主要晶片量產代工供應商格羅方德將其量產代工業務出售給美滿，導致盛科通訊原與格羅方德的業務合作由美滿承接，因此美滿旗下的Marvell Asia Pte Ltd替代格羅方德成為盛科通訊第一大供應商。2020年和2021年上半年，盛科通訊向Marvell Asia Pte Ltd.的採購金額佔比分別為55.75%和30.25%。
在晶片代工過程中，美滿不僅能夠獲得盛科通訊的晶片設計版圖，還對其成本、工藝路線等關鍵資訊都能充分掌握。因此，盛科通訊的商業機密存在洩露給競爭對手的風險。這一現象在國內十分罕見，對於這一風險，盛科通訊在招股書中並未充分揭示。
交換機和晶片不可兼得
業績方面，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，盛科通訊分別實現營收1.28億元、1.92億元、2.64億元和1.99億元，由於研發費用率相對偏高，同期公司扣非後淨利潤均為負值。
從收入結構看，盛科通訊主要分為乙太網交換晶片、乙太網交換晶片模組、乙太網交換機和定製化四塊業務。其中，乙太網交換機業務佔比從2018年的37.56%降至2021年上半年的13.56%，乙太網交換晶片業務佔比則從2018年的27.26%上升至2021年上半年的52.31%，乙太網交換晶片模組的比例也有所上升。
同時做乙太網交換晶片和乙太網交換機並不是行業通行做法，博通、美滿、瑞昱這幾家頭部商用乙太網交換晶片廠商都沒有乙太網交換機業務，因為這會與下游客戶的利益產生衝突。
在新浪部落格認證為盛科通訊軟體總監張衛峰的2017年的博文《白牌交換機：理想，現狀與未來》一文中也提到，“盛科通訊為了（下游）可控有自己的硬體，但其硬體成本和渠道支援能力都偏弱，而且隨著規模越來越大，潛在的跟客戶會有業務上的衝突。”這可能是公司乙太網交換機收入佔比下滑的真實原因。
關聯交易比例逐年提升
關聯交易是盛科通訊招股書披露出的另一大重點業務隱患。
中國振華及其一致行動人中國電子資訊產業集團有限公司（以下簡稱“中國電子”）合計持有公司32.66%的股份。
而公司兩大主要客戶邁普通訊技術股份有限公司（以下簡稱“邁普通訊”）和深圳中電港技術股份有限公司（以下簡稱“中電港”）的實控人均為中國電子。
邁普通訊是一家國內較大的信創網路裝置廠商，交換機是其主要產品之一，因此邁普通訊是公司的直接客戶。中電港則是一家電子元器件分銷公司，是公司的經銷商。
儘管盛科通訊在招股書中承諾儘量減少關聯交易，但實際情況是關聯交易比例逐年提升，從2018年的11.92%上升到2021年上半年的36.46%。
一般來說，大部分公司在IPO前夕都會逐漸控制關聯交易的規模，但盛科通訊完全反其道行之，是令人費解的。離開了關聯方經銷商和客戶，公司產品的真實競爭力是未知數。
