你在超市購物結賬的時候，可曾注意過收銀臺上掃碼的裝置嗎？
主營業務為POS機、掃碼槍等智慧商用裝置的上海商米科技集團股份有限公司（以下簡稱“商米科技”）正衝刺科創板上市。商米科技本次IPO擬募集資金10億元，用於智慧商用裝置研發升級等專案。保薦機構為海通證券。
紅星資本局注意到，商米科技研發投入很高，但並不直接生產裝置，大部分都是委外加工生產。而且，商米科技至今尚未實現盈利，毛利率處在行業下游水平。不過，商米科技的股東名單依然是“星光熠熠”，螞蟻集團，小米（小米集團 01810.HK）、美團（03690.HK）、深創投位列其中。
商米科技線下實體店 圖據視覺中國
連續3年虧損
增收不增利，毛利率低
成立於2013年的商米科技，最初以做外賣平臺起家，前身是“我有外賣”。其創始人林喆曾公開表示，“我有外賣”做到了除BAT（百度、阿里、騰訊）、美團之外的第二陣營的第一名。不過，在巨頭圍獵外賣市場的情況下，自知無法進入第一陣容的林喆，果斷改變模式，搖身一變成為了第一陣營的“彈藥供給商”。
目前商米科技主營業務以智慧商用裝置及配件銷售為主。智慧商用裝置通俗講，就是安卓收銀機、智慧金融POS機、手持掃碼機等，產品主要應用於支付、點單、收銀、外賣、繳費、取號等場景。
招股書顯示，2018-2020年（報告期），商米科技分別實現營業收入9.66億元、16.44億元和21.84億元，三年營收復合增長率達到50.35%，呈現出連續增長的態勢。但同期扣非歸母淨利潤卻是連年虧損，分別為-6924.8萬元、-2.06億元和-2439.14萬元。
2020年，雖然商米科技的淨利潤實現扭虧為盈，為484.3萬元。但這主要得益於高管離職衝回股份支付費用金額938.72萬元和計入當期損益的政府補助1205.46萬元。因此，在營業收入高增的情況下，商米科技可以說是增收不增利。
此外，紅星資本局注意到，商米科技的毛利率在2020年增長趨勢明顯，但總體不算高，在同行中處於下游水平。
招股書顯示，報告期內商米科技綜合毛利率分別為21.61%、21.58%和26.29%，而可比公司均值分別為23.31%、26.04%和26.71%。綜合來看，商米科技的毛利率與第一梯隊的公司相比，差距在8-12個百分點左右，僅高於小米集團（1810.HK）。但小米集團的營收規模，顯然是商米科技比不了的。
商米科技選擇可比公司的標準，也遭到了質疑。在第一輪問詢中，上交所要求商米科技說明，與極米科技（688696.SH）、小米集團是否具有可比性及依據，並重新選擇具有可比性的同行業公司進行比較分析。
在回覆問詢的公告中，商米科技將可比公司調整為新大陸（000997.SZ）、優博訊（300531.SZ）、石基資訊（002153.SZ）與中科英泰。如此一來，商米科技的毛利率水平就顯得更低了，比同行均值最多低了16個百分點。
對此，商米科技解釋稱，主要因產品結構及生產模式的差異造成。由於自產模式下的產能限制會極大制約其技術產業化，因此公司選擇主要採用代工生產模式進行生產。考慮到代工模式下代工廠商的合理利潤率，上述毛利率差異符合商業邏輯。
招股書顯示，報告期內，商米科技代工生產的產品數量佔總產量的比例高達93%以上。在這種模式下，商米科技的科技含金量也存疑。
研發投入高
銷售費用同樣居高不下
連續虧損，商米科技的錢都花到哪裡去了？
招股書顯示，2018-2020年，商米科技的研發費用分別為1.28億元、2.60億元和2.62億元，佔營業收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。這一資料，超出了同行業可比公司均值一倍左右。
商米科技表示，為保證技術水平躋身行業前列，所以公司保證對研發專案的穩定高投入。但從目前的經營業績來看，商米科技的高投入，暫時還沒有形成經濟回報。
值得一提的是，來自境外市場的收入，對商米科技的營收貢獻很大。報告期內，商米科技銷往境外的收入分別為4.36 億元、6.87 億元、14.66億元，佔當期主營業務收入的比重分別為 45.12%、41.79%、69.02%。
然而，境外業務佔比過重，也導致商米科技的銷售費用大幅上升。
報告期內，公司銷售費用分別為8596.51萬元、1.69億元和1.96億元；銷售費用率為8.90%、10.27%和8.98%，高於同行。招股書解釋稱，主要因為公司仍處於成長階段，需要快速開拓全球市場。2019年開始公司境外業務迅速增長，公司在全球範圍內搭建銷售體系，銷售費用率隨之上升。
招股書顯示，商米科技的銷售人員共計298人，佔員工總數的33.67%，銷售團隊覆蓋亞太、歐洲、北美、南美、中東非五個銷售大區。
此外，外銷受匯率波動影響較大，容易產生匯兌損失。2020年，商米科技就產生了匯兌損失2254.38萬元。
股東陣容豪華
螞蟻集團、小米、美團在列
商米科技可以說是備受資本青睞。公開資料顯示，其曾獲得過6次融資。其中，在成立不足一年時，就獲得了來自暴龍資本的數百萬人民幣天使輪。
隨後，2014年8月，商米科技獲得來自小米集團、分眾傳媒（002027.SZ）和深創投等投資的8000萬元A輪融資；2015年5月，小米集團、深創投再度加碼，與大眾點評等一起投資了商米科技的B輪2億元融資；2015年6月，商米集團獲得1億元B+輪融資。
轉型之後，2017年9月，商米科技開啟C輪融資，由中民投、光速中國和美團投資。招股書顯示，2019年1月，螞蟻集團透過雲鑫創投共投入4.85億元，農銀國際透過農銀穩盈跟投6800萬元。2019年4月，螞蟻集團又透過股權受讓及增資投入11.88億元。
截至招股書（申報稿）簽署日，林喆直接持有商米科技22.38%的股份，並透過控制沃有合夥、握友合夥、沃郵合夥分別控制公司6.45%、3.39%、8.02%的股份。林喆合計控制40.24%股份，為商米科技控股股東、實際控制人。另外，透過設定特別表決權，林喆還控制了商米科技87.07%的表決權。
螞蟻集團透過雲鑫創投持有商米科技29.99%的股權；美團透過漢濤諮詢持股8.20%；小米科技子公司金星創投系第五大股東，持股比例為7.78%；深創投系第六大股東，持股比例為6.88%。
此外，阿里系、美團系也出現在了商米科技的前五大客戶名單中。
美團及其附屬公司是商米科技2018年第一大客戶、2019年第四大客戶，銷售額分別為1.28億元、5861.81萬元，佔當期營收的比例分別為13.28%、3.57%。阿里及其附屬公司是商米科技2019年第一大客戶和2020年第四大客戶，銷售額分別為1.89億元和4752.52萬元，佔當期營收的11.48%、2.24%。
對於商米科技的IPO進展情況，紅星資本局也將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 餘冬梅
編輯 楊程
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