回顧12月行情，市場呈現原料強成材弱的局面。但原料和成材都沒有出現趨勢性行情，尤其是鋼材仍在一定區間內偏弱震盪。進入1月份，淡季特徵盡顯，成交量、出貨量、採購熱情和節奏隨之放緩，在礦漲價、焦煤焦炭躍躍欲試走強的情況下，鋼廠利潤出現一定下滑。由於今年過年早，市場有效交易時間不多，面對需求不斷萎縮，有價無市的情況會更多。屆時市場的定價，主要由供給、預期、資金、情緒以及冬儲行情主導，市場的意義就不在價格，在於節後的預期和各種風險應對方案。當前行情已經進入1月中旬，處於時間和空間的消耗，難有大行情。節前不追漲，節後不追空，保持定力，等待時機。
一、價格表現：原料強於成材
當前鋼材市場的三個特徵：原料強於成材；期貨強於現貨；成材市場成交沒量，淡季需求弱。伴隨冬儲政策陸續出臺，市場大體對鋼廠定價和底線有了一定認識，目前伴隨著鋼廠冬儲訂貨高於預期，山西等地鋼廠訂貨較好且二次提價冬儲價格，導致市場價格在1月元旦節後以來穩中有漲。不過市場繼續延續淡季低迷需求，甚至出現了螺紋鋼庫存低於去年，一些市場部分規格資源或少但價格仍難漲的地步。
在缺乏需求情況下，鋼材資金托盤面配合冬儲出貨，目前現貨升水幅度已經較小，加上現貨價格仍以穩為主，缺乏彈性，基差進入臨界區。總體上，難形成單邊趨勢性行情，也難以形成05合約升水現貨的情況，否則，只能是節後預期強烈看好，上漲行情前值。
二、階段性復產使產量釋放有所加快
12月最後一週鋼聯高頻資料出來後，五大鋼種產量增加19萬噸，表觀消費下降35萬噸；螺紋、線材、熱卷產量分別增加4萬、3.6萬、7.8萬多噸。進入1月份第一週，產量繼續增加，產量已經連續兩週單週增超20萬噸。不過，即便如此，比11月份平均產量仍有下降。和去年同期相比，五大品種產量仍低於去年同期124萬噸左右，螺紋低20餘萬噸，熱卷低25萬噸左右。復產的特徵是階段性的，也是2021年度壓減目標後短暫釋放。
從實際產量看，鋼產量增加空間有限。隨著2月份冬奧北方限產以及春節期間電爐檢修、停產期延長，並在秋冬限產的情況下，3月底以前的產量難以實現快速增長，整個一季度鐵水維持相對低生產水平。
從長期看，粗鋼產能控制貫穿整個十四五。在《“十四五”原材料工業規劃》中，既明確了鋼鐵等行業的碳達峰實施方案，明確重點行業碳減排實施路徑和具體任務安排，同時將嚴格執行鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業的產能置換政策，嚴控新增產能；十四五發展目標包括到2025年，粗鋼、水泥等重點原材料大宗產品產能只減不增，產能利用率保持在合理水平。鋼鐵行業噸鋼綜合能耗降低2%，探索建立鋼鐵等行業錯峰生產機制。實施節能審查，嚴格控制石化化工、鋼鐵、建材等主要耗煤行業的燃料煤耗量。這有利於鋼材消費進入峰值回落後供需平衡以及人口達峰後人均耗鋼會更科學合理。
三、終見累庫 但絕對庫存值低於去年
隨著全國氣溫明顯下降以及進入一月年關將近，工地施工放緩，鋼材成交量與表觀消費量均進入下行通道。同時鋼材庫存開始增長，從12月底螺紋鋼庫存增加開始，到1月第一週廠庫、社庫全面提升，其中總庫存環比12月底增加近20萬噸，但同比去年仍低125萬噸左右。庫存壓力不大。尤其是鋼廠冬儲趁收基差有利時機快速完成訂貨，廠庫得到消化轉移，更有利於價格拖底。
從五大品種庫存來看，螺線庫存低於去年124萬噸，熱軋低6萬餘噸，冷軋高25萬噸，線材、中厚板小量下降。
總量來看，除了2020年疫情特殊原因外，累庫比2017-2019年晚了2-3周。絕對庫存量，冷軋明顯高於過去5年外，其他線材、熱卷中厚板庫存水平仍處於過去5年相對平均值位置，螺紋鋼庫存低於過去5年均值。截止12月底，螺紋鋼已經連續8周產量低於280萬噸，連續兩週產量低於270萬噸。如果按照這個產量，甚至不超過單週300萬噸的產量，到2月底-3月初的時候，總庫存水平仍然是低於去年同期。來年開春需求恢復之後，低庫存對價格較為有利。
四、鋼廠利潤有所下降 但整體毛利仍然不低
隨著唐山高爐逐步復產，焦炭價格開啟第一輪提漲，噸鋼毛利或壓縮。目前螺紋即時利潤626元/噸（-116）；熱卷即時利潤551元/噸（-146）總體毛利水平中等偏高。在需求現實偏弱、鋼企延續復產、原料備貨補庫的驅動下，利潤仍有收縮預期。
五、基差拉大 難以繼續擴張
目前螺紋05和現貨基差達到350-400元，北京地區基差縮至200元以內，相對合理。出於鋼廠冬儲價格一期成本普遍在4400-4500元，個別二三線鋼廠價格在4300元左右，二期成本在4500-4600元，仍高於當前05螺紋期貨合約價格。如果期限價格繼續下行，現貨目前均價在4700元之上，1月份很難降至期貨水平。期貨表現明年預期，如果預期好轉，基差仍有可能往回收，但不至於05升水現貨。
六、需求仍有不確定性
一月國內鋼企存在階段性復產預期，2月份又有較強限產、減產預期，或導致淡季鋼價仍不穩定。對於來年旺季需求，雖然存在基建前移預期，但地產不確定性仍大。樂觀預期，房地產邊際放鬆繼續體現，基建提前，兩會後需求快速釋放，需求短期集中增長，爆發一波春季行情。悲觀預期，房地產總量仍下滑，基建主要集中在少數大專案，總體開工緩慢，需求不及預期。同時在冬奧之前的1月份鋼廠增產，到3月份庫存增加較快，鋼價承壓。
不過總體看，地產政策底顯現，但需求的改善仍處在預期階段，春節前後將經歷從政策底到基本面底過渡的過程。
七、宏觀：穩增長正在發力
發改委、工信部、財政部等10多個部委陸續召開年度工作會議，對2022年工作進行部署。2022年財政政策主要在三方面發力，一是新的減稅降費政策，支援市場實體，最佳化收入分配結構；二是加快財政支出進度，同時遏制新增隱債；三是管好用好專項債，適度超前開展基建投資。貨幣政策配合式穩中偏松，總量和結構性工具均可期。2022年貨幣政策主要配合財政政策和產業政策發力，助力基建投資的開展。房地產調控將有因城施策式的趨松，長租市場、保障性住房是發力點。一個重點是引導市場預期平穩，遏制投資投機是政策底線，一大亮點是加大對租房市場，保障性住房的支援。能源領域政策有兩大方向:傳統能源保供，清潔能源發力。傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上；清潔能源方面，關注煤炭清潔高效利用，以及煤炭和新能源的最佳化組合。基建投資時點適度超前，新老基建均將有增量。
“保供穩價”和年末趕工效應疊加，預計工業生產強度較上月有所增加。製造業延續高景氣，基建企穩，地產地步波動。地方債淨融資放量疊加寬信用正在路上，預計12月社融增速繼續回升。總體宏觀環境對鋼市仍然是偏多積極的。
八、總結
進入一月份，市場需求越來越弱，行情都圍繞預期、冬儲和資金博弈展開，有價無市也越發明顯。冬儲基準價較去年高400-600左右，業內預計利潤空間有限，不過鋼廠出政策護盤態度也較堅決。冬儲政策明朗，訂貨預期較好，市場有了基準價以參考，行情仍會向冬儲價格靠攏。
春節前交易時間有限，在成本走強、2月強限產預期情況下，偏強執行態勢有望延續。但中下旬面臨一定回撥壓力，但仍然是正常的波動，幅度不會太大，不過分看跌。節後，主要看需求，2月份冬奧壓制，3月兩會影響，按照時間和季節性推算，真正工地開工要4月份，如果政策前置，包括基建專案和一些地產專案，提前準備到位，行情可能提前反應到3月中下旬。從11月中下旬以來被壓制的低迷需求有望爆發。但如果節前上漲過快，節後市場壓力反而會加大。耐心等待節後市場買入機會，敬請關注。
