第一章 行業發展概況

中央企業（Chinese Central State-owned Enterprises），為“中央管理企業”的簡稱，是指由中央人民政府（國務院）或委託國有資產監督管理機構行使出資人職責，領導班子由中央直接管理或委託中央組織部、國務院國資委或其他等中央部委（協會）管理的國有獨資或國有控股企業。

按照國有資產管理許可權劃分，國有企業分為中央企業（由中央政府監督管理的國有企業）和地方企業（由地方政府監督管理的國有企業）。中央企業在關係國家安全和國民經濟命脈的主要行業和關鍵領域佔據支配地位，是國民經濟的重要支柱。

特別指出，在我國除了廣義和狹義定義的中央企業外，對於個別中央企業在國家社會經濟發展過程中所承擔的責任較為特殊，這些中央企業歸國務院直屬管理，屬於正部級。

央企有以下三個重要特徵：

▷ 資產財務關係在財政部單列

▷ 人事關係在人社部單列

▷ 人事關係在人社部單列

同時，中央企業按照出資人不同可以分為國務院國資委履行出資人職責、財政部履行出資人職責。

圖 中央企業分類及典型企業

資料來源：資產資訊網 千際投行 百度百科

中央企業的競爭優勢非常突出，包括體制機制、佈局最佳化、解決包袱、發展人才四大核心內容。

▷ 體制機制

國有企業積極推進公司制改革，促進企業建立規範的法人治理結構。同時，股份制改革和境內外上市有力促進了企業經營機制的轉換，完善了法人治理結構，提高了市場化、國際化運營水平。

▷ 佈局最佳化

國有企業圍繞做強做大主業，積極開展調整重組，縮短管理鏈條，改制分離輔業，釋放了國有資本的活力。在企業自願的基礎上，一些產業關聯度高、具有優勢互補和戰略協同效應的國有企業進行了聯合重組，增強了國有資本的影響力和控制力。

▷ 解決包袱

積極推進主輔分離輔業改制工作，在做強做大主業的同時，利用輔業資產，妥善解決國有企業冗員過多的問題；加快推進分離企業辦社會職能，逐步實現國有企業離退休人員社會化管理，切實減輕國有企業的社會負擔；妥善處理好改革發展和穩定的關係，完善社會保障制度，綜合配套推進各項改革。

▷ 發展人才

作為共和國的長子和脊樑，中央企業具有不可比擬的技術優勢、人才優勢和資金優勢，為國內外的合作提供了巨大的潛力和廣闊的空間。在中央企業的帶動下，不少地方企業也進行了公開招聘的探索。一批國有企業建立了比較完善有效地面向社會公開招聘和全體員工競爭上崗、量化考核、末位淘汰、收入分配與業績掛鉤的機制。

除此之外，中央企業還可以細分為文化企業和金融企業。財政部履行出資人職責的文化企業­有中國出版集團有限公司、中國對外文化集團有限公司、中國廣播電視網路有限公司。截止至2021年2月20日，財政部發布的中央金融企業名錄中，共有26家金融企業。

表 中央金融企業

資料來源：資產資訊網 千際投行 百度百科

2020年年末，中央企業的營業收入累計超過300000億元，且2021年的中央企業的營業收入相比於2020年有了穩定的增長。

圖 中央企業營業收入累計值

資料來源：資產資訊網 千際投行 iFinD

Wind央企指數是中央企業題材的上市公司組成的指數。“央企”指國務院國資委，教育部、財政部、共青團中央、新華社、人民日報社等中央國家機關直接直屬的上市公司。該指數主要包含：全部央企中，按照行業劃分，各自行業市值居於前30%的上市公司。央企指數在2021年整體呈現波動上升的走勢，熱度在2021年下半年有了顯著的增長。

圖 央企題材熱度趨勢圖

資料來源：資產資訊網 千際投行 Wind

第二章 商業模式和收入模式

2.1 產業鏈價值鏈商業模式

2.1.1 產業鏈價值鏈

按照Wind一級行業分類，央企指數的成分股主要集中在工業、材料、資訊科技、可選消費等行業。但從總市值來看，金融行業的總市值佔比遠超其他行業，佔指數總市值的33.5%左右。

圖 央企指數總市值佔比

資料來源：資產資訊網 千際投行 Wind

圖 央企指數成分個數

資料來源：資產資訊網 千際投行 Wind

從產業鏈來看，央企的產業鏈主要涉及工業、能源、材料等行業的產業鏈。從工業的細分子行業來分析，主要可以分為能源工業、鋼鐵工業、機械工業、高新工業。

(1) 能源工業

主要包括煤炭、石油與天然氣和電力三個部門。由於這三者的開發與生產條件、生產工藝和運輸條件均不同，故生產佈局各具特點。

圖 煤化工產業鏈

資料來源：資產資訊網 千際投行 Wind

(2) 鋼鐵工業

鋼鐵工業亦稱黑色冶金工業。鋼鐵工業是重要的基礎工業部門，是發展國民經濟與國防建設的物質基礎。冶金工業的水平也是衡量一個國家工業化的標誌。

圖 鋼鐵產業鏈

資料來源：資產資訊網 千際投行 前瞻產業研究院

(3) 機械工業

機械工業按其服務物件，可分為工業裝置、農業機械、交通運輸等機械製造業。

圖 工程機械製造行業產業鏈

資料來源：資產資訊網 千際投行 前瞻產業研究院

(4) 高新工業

高新技術園區規劃，指的是高新技術產業以高新技術為基礎，產品的主導技術必須屬於所確定的高新技術領域，而且必須包括高技術領域中處於技術前沿的工藝或技術突破。根據這一標準，高新技術產業主要包括資訊科技、生物技術、新材料技術三大領域。

表 中國世界一流科技園區基本資訊

資料來源：資產資訊網 千際投行 GGII

圖 高新技術園區入駐企業的行業分佈

資料來源：資產資訊網 千際投行 前瞻產業研究院

從金融行業來看，中央金融企業涵蓋了銀行、保險等多個細分行業。

圖 銀行分類

資料來源：資產資訊網 千際投行 百度百科

2.1.2 商業模式

央企在工業行業分佈佔比較多，代表企業主要從事能源、製造、材料、金屬等細分行業。

圖 工業行業代表中央企業

資料來源：資產資訊網 千際投行 百度百科

其次，中央金融企業作為總市值佔比較高的央企，涵蓋中央銀行、國有政策性銀行、國有商業銀行。該類央企收入和市值都比較高。

最後，央企還涵蓋了糧食、旅遊等與人們日常生活息息相關的行業。

圖 覆蓋其他行業的典型中央企業

資料來源：資產資訊網 千際投行 iFinD

以Wind央企指數成分中總市值較高的三家不同行業的上市央企的進行收入成本分析。

表 工商銀行（601398.SH）收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產資訊網 千際投行 東方財富網

表 中國石油（601857.SH）收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產資訊網 千際投行 東方財富網

表 海康威視（002415.SZ）收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產資訊網 千際投行 東方財富網

2.2 技術發展

智研諮詢資料顯示，近年來,中央企業大力開展技術創新活動,取得了豐碩成果。2016年以來，中國累計有效專利呈直線上升趨勢，截至2020年底,中央企業已累計擁有有效專利90.19萬項，較2019年增加13.21萬項。

表 2016-2020年中國中央企業累計有效專利數量變化趨勢（單位：萬項）

資料來源：資產資訊網 千際投行 智研諮詢

2.3 政策和監管

2.3.1 監管部門

中央企業主要受國資委和財政部的管理，同時還受到其他中央黨政部門、事業單位和群眾團體的監督和管理。

國務院國有資產監督管理委員會為國務院直屬特設機構，正部級，代表國家履行出資人職責。根據國務院授權，依照《中華人民共和國公司法》等法律和行政法規履行出資人職責，指導推進國有企業改革和重組；對所監管企業國有資產的保值增值進行監督，加強國有資產的管理工作；推進國有企業的現代企業制度建設，完善公司治理結構；推動國有經濟結構和佈局的戰略性調整。

財政部的職責為包括擬訂財稅發展戰略、規劃、政策和改革方案並組織實施。分析預測宏觀經濟形勢，參與制定宏觀經濟政策，提出運用財稅政策實施宏觀調控和綜合平衡社會財力的建議。擬訂中央與地方、國家與企業的分配政策，完善鼓勵公益事業發展的財稅政策。起草財政、財務、會計管理的法律、行政法規草案，制定部門規章，並監督執行。組織涉外財政、債務等國際談判並草簽有關協議、協定等。

2.3.2 行業自律組織

行業自律組織有央企投資協會。央企投資協會系依法設立的非營利性社會團體, 是國內央企投資領域的專業組織。協會以央企、地方國企為參與主體，透過高峰論壇、投資合作、定期專案路演等方式，加強會員之間、會員與其他投資主體之間的經驗交流、資訊共享, 促進會員投資決策規範化、科學化，促進國資國企在改革發展中做強做優做大，助推國有經濟佈局最佳化、結構調整和戰略性重組。

截至2021年3月，協會擁有會員100家。 央企投資協會以“交流、共享、創新”為主線，旨在加強央企、地方國企之間，央企、地方國企與民營企業之間的經驗交流、資訊共享，推進協同創新和共同發展，帶動經濟繁榮與產業振興；透過資本運作加快“轉方式調結構”步伐，推進產業佈局戰略性調整；發展混合所有制經濟，推進和深化國有企業體制改革；加強國際交流與合作，提升央企國際競爭力。

2.3.3 行業相關政策

行業相關政策有《中央企業公司制改制工作實施方案》《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》《中央企業安全生產考核實施細則》《關於全面推進法治央企建設的意見》《關於加強中央企業品牌建設的指導意見》等。

第三章 行業估值和全球龍頭企業

3.1 行業綜合財務分析和估值方法

圖 央企指數歷史PE/PB

資料來源：千際投行 資產資訊網 WIND

中央企業的估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市淨率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估淨資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV淨資產價值估值法等。

表 央企指數部分上市公司的估值指標

資料來源：千際投行 資產資訊網 iFinD

3.2 行業發展和價格驅動機制及風險管理

2021年前11個月，中央企業累計實現利潤總額2.3萬億元、淨利潤1.75萬億元，營業收入利潤率為7.1%，同比提升1.1個百分點，規模效益和執行質量進一步提高。

2021年前11個月中央企業研發投入強度為2.3%，同比提高0.1個百分點；年化全員勞動生產率67.9萬元/人，同比增長20.7%；累計上繳稅費2.2萬億元，同比增長19.1%。截至11月底，中央企業資產負債率為65.1%基本保持穩定。

圖 “十四五”開局之年，中央企業取得了一系列成果

資料來源：千際投行 資產資訊網 上海證券報

Wind資料顯示，央企指數2021年以來的波動率較小且呈現波動下降的趨勢，整體上來看，較大的波動主要集中在2015年至2016年。

圖 央企指數歷史波動率

資料來源：千際投行 資產資訊網 WIND

3.3 競爭分析和典型公司覆盤

3.3.1 競爭分析

我國的央企目前一共分為四大類，分別為：實業類、金融類、文化類以及行政類。

從實業類央企來看，一般指的是由國務院國資委代表國務院履行出資人職責的96家中央企業，96家央企中，49家為副部級單位，47家為的廳局級單位。

圖 實業類央企不同級別的單位佔比（單位：%）

資料來源：千際投行 資產資訊網 騰訊網

從金融類央企來看，目前我國金融類的央企數量達到了23家，包括工農中建交五家大型銀行、人壽/人保/太保/信保四家保險集團、國開/進出口/農發三家政策性銀行、中信/光大兩家綜合型集團以及中投一家主權基金公司為副部級單位，其餘的金融央企為正廳級單位。

從文化類央企來看，文化類央企是由財政部代表國務院履行出資人職責中央文化企業，數量較少，目前僅有三家，分別為：中國出版集團有限公司、中國對外文化集團有限公司、中國廣播電視網路有限公司，三家企業也均為副部級單位。

從行政類央企來看，行政類央企與文化類央企一樣，數量較少，只有3家，分別為：中國國家鐵路集團有限公司、中國菸草總公司 、中國郵政集團有限公司，其中中國國家鐵路集團有限公司為正部級單位，其餘兩家為副部級單位。

3.4 中國重要競爭者

表 Wind央企指數上市公司總市值TOP20

資料來源：資產資訊網 千際投行 Wind

1. 工商銀行（601398.SH）

中國工商銀行成立於1984年1月1日。2005年10月28日，整體改製為股份有限公司。2006年10月27日，成功在上交所和香港聯交所同日掛牌上市。

經過持續努力和穩健發展，已經邁入世界領先大銀行之列，擁有優質的客戶基礎、多元的業務結構、強勁的創新能力和市場競爭力。將服務作為立行之本，堅持以服務創造價值，向全球超860萬公司客戶和6.8億個人客戶提供全面的金融產品和服務。

2. 建設銀行（601939.SH）

中國建設銀行股份有限公司是一家中國領先的大型商業銀行，總部設在北京，其前身中國建設銀行成立於1954年10月。

建設銀行於2005年10月在香港聯合交易所掛牌上市(股票程式碼939)，2007年9月在上海證券交易所掛牌上市(股票程式碼601939)。2020年末市值約為1,918.89億美元，居全球上市銀行第四位。按一級資本排序，集團在全球銀行中位列第二。

3. 中國石油（601857.SH）

中國石油天然氣股份有限公司（簡稱"中國石油"，英文簡稱"Petro China"）創立於1999年11月5日，是在原中國石油天然氣集團公司（現中國石油天然氣集團有限公司，簡稱"中國石油集團"，英文縮寫"CNPC"）重組改制基礎上設立的股份有限公司。

公司發行的美國存託證券、H股及A股於2000年4月6日、2000年4月7日及2007年11月5日分別在紐約證券交易所、香港聯合交易所有限公司（“香港聯交所”）及上海證券交易所掛牌上市（紐約證券交易所ADS程式碼PTR，香港聯合交易所股票程式碼857，上海證券交易所股票程式碼601857）。

4. 海康威視（002415.SZ）

海康威視是以影片為核心的智慧物聯網解決方案和大資料服務提供商，業務聚焦於智慧物聯網、大資料服務和智慧業務，構建開放合作生態，為公共服務領域使用者、企事業使用者和中小企業使用者提供服務，致力於構築雲邊融合、物信融合、數智融合的智慧城市和數字化企業。

5. 中國中免（601888.SH）

中國旅遊集團中免股份有限公司（原中國國旅股份有限公司）為中國旅遊集團有限公司控股上市公司，是聚焦於旅遊零售業務的大型股份制企業，註冊資本1,952,475,544元人民幣。

2009年，中國旅遊集團中免股份有限公司（證券程式碼：601888，原中國國旅股份有限公司）在上海證券交易所正式掛牌上市，正式登陸A股市場，翻開了公司發展史上新的一頁。

3.5 全球重要競爭者

1. 沙特阿美（Tadawul:2222）

沙烏地阿拉伯國家石油公司（Saudi Arabian Oil Company），簡稱沙特阿美（Saudi Aramco），由三家主要前身組成－成立於1933年的加利福尼亞－阿拉伯標準石油公司、成立於1948年的阿拉伯美國石油公司和成立於1988年的沙烏地阿拉伯國家石油公司，總部位於沙烏地阿拉伯王國達蘭（Dhahran），全職僱員79000人，在沙烏地阿拉伯王國和全球範圍內是一家綜合性的石油和天然氣公司。

沙特阿美公司運營著世界上最大的單一碳氫化合物網路，即Master Gas System。其2013年的原油總產量為34億桶（5.4億立方米），在沙烏地阿拉伯管理著超過100個油氣田，其中包括288.4萬億標準立方英尺（scf）的天然氣儲量。沙特阿美公司經營著全球最大的陸上油田加瓦爾油田和世界最大的海上油田薩凡尼亞油田（賽法尼亞油田）。

2. 摩根大通（NYSE:JPM）

摩根大通是一家全球領先的金融服務公司，為全球 100 多個國家和地區的重要公司、政府和機構提供解決方案。公司及其基金會每年向全球非營利組織捐贈約 2 億美元。公司還透過其在融資渠道、規模效益、全球影響力和專業知識等多方面的資源，組織員工在本地社群從事志願服務活動。

摩根大通自1921年開始在華開展業務。摩根大通為客戶提供廣泛的金融服務，涵蓋投資和企業銀行、環球企業支付、市場業務、銷售和研究、證券服務、商業銀行以及資產管理等領域。 目前，我們透過在北京、上海、天津、廣州、成都、哈爾濱、蘇州及深圳的業務網路及分支機構為中國本土及跨國公司、金融機構和政府機構提供全方位的金融服務。

第四章 未來行業展望

近年來，宏觀經濟進入新常態，建設“數字中國”、發展“數字經濟”成為國家戰略。政府大力推動大資料技術產業創新，發展以資料為關鍵要素的數字經濟，從“十二五”到“十四五”規劃，數字經濟政策逐步深化。

圖 中央企業覆蓋的6個數字化應用場景

資料來源：資產資訊網 千際投行 億歐智庫

億歐智庫指出，中央企業在實現數字中國偉大願景上舉足輕重。首先，中央企業是中國經濟的重要組成部分，承擔著試點驗證的社會責任。根據財政部資料，除去疫情因素，中央企業近十年營業總收入、營業利潤實現複合正增長。

至2020年，中央企業營業收入總規模達到35.32萬億元，佔GDP總量的34.8％。其中，營業利潤達到2.16萬億元，十年複合增長率為4.9％。其次，中央企業具有行業多樣性，其上下游覆蓋極廣，具有強大的影響力。在“十四五”規劃綱要中提及的十個數字化應用場景中，中央企業覆蓋了6個場景，中央企業數字化轉型將全面推動數字全社會數字化程序。

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