（報告出品方/作者：東方證券，張穎）
一、從NFT熱潮中看NFT的意義和價值
1.1、 什麼是 NFT？區塊鏈時代的主流資產。
NFT（Non-fungible Token） 代表不可替代的代幣，是可以用來表示獨特物品所有權的代幣。NFT 讓藝術品、收藏品甚至房地產等事物標記化。 他們一次只能擁有一個正式所有者，並且他們受到 以太坊等區塊鏈的保護，沒有人可以修改所有權記錄或複製/貼上新的 NFT。
NFT 的誕生基於 2017 年以太坊中一個叫做 CryptoPunks 的畫素頭像專案，這些畫素頭像總量上 限為 1 萬，任何兩個畫素頭像都不能相同，擁有以太坊錢包的人當時可以免費領取 CryptoPunks 的畫素頭像，且可以將自己擁有的畫素頭像投入二級市場交易。
NFT 具有不可互換性、獨特性、不可分性、低相容性以及物品屬性，可應用於流動性挖礦、藝術品 交易、遊戲/VR 以及鏈下資產 NFT 化等場景，大幅提升資料流轉效率。2021 年 8 月 28 日，NFT 交易平臺 OpenSea 交易額達 2.35 億美元，創下歷史新高。其中 CryptoPunks 交易額排名第一， 交易額超 4.45 萬枚 ETH（約 1.43 億美元），交易額排名 2-5 位的 NFT 產品為 Bored Ape Yacht Club （1.69 萬枚）、Mutant Ape Yacht Club （1.66 萬枚）、Cool Cats NFT （5716 枚）、Art Blocks Curated （5195 枚）。
1.2、 NFT 應用：一種潛在的元宇宙經濟模式
NFT 由於自身的數字稀缺性被率先運用於收藏、藝術品以及遊戲場景，這一特徵被保持至今。根 據 Statista 的資料，2018 年，NFT 的銷售出現了短期的繁榮，隨後與 2019 年進入泡沫化的谷底 期，2020 年市場略微回暖，2021 年 NFT 市場再次出現了火熱的表象。在這一過程中，元宇宙、 藝術品及遊戲場景在 NFT 銷售總額中佔比不斷提升：NFT 為藝術家提供銷售或者拍賣的收入，也 為遊戲玩家在遊戲中提供專屬的個性化資產（面板、頭像或服裝等）。
非同質化代幣 NFT 生態系統中最常見的盈利方式是出售 NFT，在直接銷售 NFT 的營收模式基礎 上可衍生二級市場交易手續費、遊戲內部經濟中的交易費等營收方式。
區塊鏈遊戲開發者可從其開發的物品二級市場交易中收費，如 OpenSea 平臺開發者可設定 0-99%之間的二級市場銷售抽成。
開發者也可從使用者生成的 NFT 交易中收費，如在 Cryptovoxels 虛擬世界中，使用者可自行創 建 NFT 配件，Cryptovoxels 開發者可從此類遊戲原生市場中向用戶收取少量交易 NFT 產品 的費用。 此外，NIFTEX、NFTfi 等平臺為 NFT 創造了新的商業模式。
NFT 拆分平臺 NIFTEX 允許使用者投入高價值的 NFT 並將其拆分為 10,000 個 ERC20 代幣， 還可將此類 ERC20 代幣用於 NIFTEX 市場上進行交易。
NFT 開發者可藉助 NFTfi 等 NFT 抵押貸款平臺，利用其創造的 NFT 資產作為抵押而快速獲 得貸款，因此 NFT 開發者無需透過傳統的銀行系統來獲取短期貸款。
根據美國遊戲創作者 Jon Radoff 的描述，構建元宇宙的 7 層要素由外至內（由淺及深）依次為體 驗、發現、創作者經濟、空間計算、去中心化、人機互動與基礎設施。元宇宙的誕生需要依賴多項 底層技術的搭建與完善，包括但不限於晶片、通訊、VR/AR、AI、區塊鏈等。在此基礎上，元宇宙 仍需要在提供遊戲、社交、應用商店等功能的基礎上給予使用者自主權，搭建 UGC 平臺，併為使用者 創作的內容提供廣告網路、內容分發、中介等系統，為使用者提供遊戲、社交、電子競技、劇院、購 物等多方面虛擬體驗。
我們認為，NFT 在元宇宙中將扮演關鍵角色：
首先，區塊鏈是連線元宇宙概念的重要技術：區塊鏈基於自身的技術特性，天然適配元宇宙 的關鍵應用場景。區塊鏈是一種按時間順序將不斷產生的資訊區塊以順序相連方式組合而成 的一種可追溯的鏈式資料結構，是一種以密碼學方式保證資料不可篡改、不可偽造的分散式 賬本。區塊鏈藉助自身的特性可以用於數字資產、內容平臺、遊戲平臺、共享經濟與社交平 臺的應用。區塊鏈技術是連線元宇宙底層與上層的橋樑。
其次，在元宇宙的整體架構中，在基礎設施、資料和演算法層之上、應用層之下，需要一套完 善、縝密且成熟的技術系統支撐元宇宙的治理與激勵：（1）元宇宙治理環節的特徵在於，元 宇宙由無數中心化機構和無數個人共同參與構建，因此應該是分散式、去中心與自組織的； （2）元宇宙激勵環節的特徵在於確保數字資產的不可複製，因此可以保障元宇宙內經濟系統 不會產生通貨膨脹，確保元宇宙社群的穩定執行。憑藉區塊鏈技術，元宇宙參與者可以根據 在元宇宙的貢獻度（時間、金錢、內容創造）等獲得獎勵。
而 NFT 可以充當元宇宙激勵環節的媒介：NFT 是依附於區塊鏈的資產，與區塊鏈結合的技術 無需除錯，而每個 NFT 之間均擁有稀缺度和價值的區別，可標記所有權，在元宇宙中可以扮 演關鍵資產的角色。
二、 NFT 時代的商業機會
2.1、 企業端：維繫使用者生態的新元素
相較傳統球星卡片形式的粉絲參與方式，NBA Top Shot 是一個展示 NBA 球星的影片短片的 NFT 產品。與傳統的 NBA 周邊產品 NBA 球星卡對比，NBA Top Shot 形式更為豐富，且不可複製，球 迷可以完整地擁有某一個影片片段。這會給粉絲帶來與 NBA 更加緊密的聯絡，因此會變現一部分 粉絲付費的意願，NFT 產品也可以為 NBA 帶來潛在的營收來源。
NFT 可以豐富企業的營銷策略，為企業創造更有效的維護使用者生態的方式：
NFT 具有很好的激勵屬性，因此 NFT 可以作為某些特定任務的獎勵，幫助企業豐富營銷手 段；
企業可以透過 NFT 賦予使用者以特殊的許可權，如投票權、優先選擇權或優先獲取權等；
透過 NFT 的形式，可以保留部分消耗品的價值，現階段運用最豐富的場景即為門票。例如 NBA 薩克拉門託國王隊釋出了 NFT 的門票，Chinajoy 和網易大會也使用了類似 NFT 門票的 方式，在門票使用過後，門票 NFT 部分的價值依然被保留。
2.2、 平臺端：國內兩大流量平臺搶佔 NFT 先機，遊戲平臺 試水 NFT 市場
阿里巴巴
支付寶付款碼：2021 年 6 月 23 日，支付寶在“螞蟻鏈粉絲粒”小程式上限量發售兩款“敦煌飛 天，九色鹿”付款碼 NFT 面板。這兩款 NFT 面板基於敦煌美術研究所創作的敦煌 IP 推出，發行 方是杭州鮮活萬物品牌管理有限公司，使用者可以以 10 支付寶積分+9.9 元進行兌換，購買後 NFT 面板會顯示在付款碼上方，螞蟻鏈相關負責人表示螞蟻鏈此舉旨在鼓勵並推動數字創作的知識產 權保護。6 月 24 日，支付寶限量發行 16000 份由支付寶和伍六七合作的“伍六七”付款碼面板， 價格同樣為 10 支付寶積分+9.9 元人民幣。
NFT 藝術品：根據公開資訊，在阿里 520 拍賣節上，阿朵、陸蓉之、高孝午等多名藝術家推出 NFT 數字藝術品公益拍賣的活動。所有 NFT 數字藝術品進行公開拍賣，最終所得捐獻給壹基金旗下的 “壹樂園音樂教室”公益專案。5 月 25 日，歌手阿朵在微博釋出一條新作《WATER KNOW》demo， 這也是國內第一支透過螞蟻鏈對歌曲進行加密的區塊鏈音樂作品。
騰訊
騰訊音樂佈局 NFT：8 月 10 日，騰訊音樂開啟首批數字藏品（胡彥斌《和尚》20 週年紀念黑膠 NFT）預約活動。使用者可在 QQ 音樂平臺開啟購買資格的抽籤預約，限量發售 2001 張。抽籤時間 為 8 月 14 日 10:00，正式發售時間為 8 月 15 日 10:10。騰訊音樂成為中國首個發行數字藏品 NFT 的音樂平臺。
騰訊 PCG 事業部上線 NFT APP 幻核：8 月 15 日，騰訊 NFT 交易軟體“幻核”聯合 GGAC 合作 藝術家周方圓，計劃於 8 月 20 日 15:00 正式發售“萬華鏡”數字民族圖鑑 NFT。本次將發行 56種NFT 商品，象徵 56 個民族，共計 3136 枚 NFT，其中 112 枚隨機圖鑑將用於活動和贈送給用 戶使用，其餘將限量出售，且後續不以任何形式增發。“幻核”將啟動“NFT 藝術家計劃”，未來 將出售更多 NFT 數字藝術商品。
阿里巴巴與騰訊的 NFT 佈局較為一致，主要體現於三個方面：
在底層技術方面，幻核的底層技術由騰訊參與的聯盟鏈“至信鏈”提供，使用者在實名認證後 可獲得一個基於該聯盟鏈的地址。幻核的底層技術與支付寶的 NFT 產品底層技術一致，均使 用聯盟鏈，且並非去中心化；
在 IP 授權方面，阿里巴巴與騰訊均邀請藝術家/創作者創作 IP，而沒有開放第三方創作許可權， 註冊使用者不能自行創作自己的 NFT 產品，不開放個人創作 NFT 產品上傳；
在二次交易方面，阿里巴巴與騰訊均強調創作者的版權問題，強調推出 NFT 是為了幫助創作 者維護應有的權益，所以沒有開放二次交易這一環節，僅支援個人收藏及使用功能。
綜合而言，阿里巴巴和騰訊推出的 NFT 產品在可交易性方面缺失且並非去中心化，對於阿里巴巴 和騰訊這樣的大平臺，現階段 NFT 產品的佈局更多的意義在於方向佈局/早期市場佔領。
Sandbox
Sandbox 是一款建立在區塊鏈上的沙盒遊戲，玩家們可以在 Sandbox 中建立自己的世界、創造自 己的物品、開發自己的遊戲供他人使用。
Sandbox 創造了 SAND 代幣，透過擁有 SAND 代幣，玩家可以參與 Sandbox 中去中心化組織 （DAO）的治理。而 Sandbox 的玩家可以建立 NFT 資產，並將其上傳至位於 NFT 中的市場，同 時 Sandbox 與 Atari、Crypto Kitties、小羊肖恩等廠商/IP 合作建立“Play to Earn”遊戲平臺。
Sandbox 計劃以區塊鏈的模式讓使用者自主管理社群。去中心化組織（Decentralized Autonomous Organization，DAO）是基於區塊鏈核心思想理念，由達成同一個共識的群體自發產生的共創、共 建、共治、共享的協同行為衍生出來的一種組織形態，是區塊鏈解決信任問題後的附屬產物。DAO 將組織的管理和運營規則以智慧合約的形式編碼在區塊鏈上，從而在沒有集中控制或第三方干預 的情況下自主執行。DAO 具有充分開放、自主互動、去中心化控制、複雜多樣以及湧現等特點， 可成為應對不確定、多樣、複雜環境的有效組織 。與傳統的組織現象不同，DAO 不受現實物理世 界的空間限制，其演化過程由事件或目標驅動，可快速形成、傳播且高度互動，並伴隨著目標的消 失而自動解散。DAO 可幫助基於區塊鏈的所有商業模式治理、量化參與其中的每個主體的工作量， 包括加密貨幣錢包、APP 以及公有鏈。DAO 的主要營收來源為收取交易服務費用，支付方式一般 為數字貨幣。
在 DAO 的基礎之上，Sandbox 推出 SAND 代幣，並鼓勵使用者建立 NFT 以維持遊戲內的經濟體 系。將數字貨幣與 NFT 引入遊戲的優勢在於，區別於傳統的遊戲資產，數字貨幣與 NFT 不可以無 線複製，在維持遊戲內經濟體系不會劇烈“通貨膨脹”的同時給予使用者更強的真實體驗。另一方面， Sandbox 也可以透過 NFT 激勵交易來保持遊戲活躍，充分調動玩家的創造性。
2.3、 交易場景：2021 年可稱為 NFT 交易元年
OpenSea：統治 NFT 的交易市場
2021 年是屬於 NFT 的一年：從 2021 年 1 月至今，NFT 交易額爆發式增長，而 OpenSea 利用自己NFT 使用者、NFT 資產種類等優勢快速統治了 NFT 交易所的市場份額。2021 年 8 月，OpenSea 的 NFT 交易金額超過 10 億美元，佔全球 NFT 交易規模的 98.3%。作為對比，OpenSea 2020 年 全年的交易額不足 2000 萬美元。
第一，NFT 交易額的爆發來自供給端內容的快速豐富。NFT 專案的數量快速增加，2021 年 8 月總 交易量超過 1 以太幣的 NFT 專案達 2776 個，較年初不足 700 個 NFT 的專案總量已經增長至少 3 倍。以遊戲場景為代表的 Axie Infinity 和以社交場景為代表的 CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club 的使用人數快速提升。2021 年 8 月 28 日，Axie Infinity 在推特上稱其安卓版本的日活使用者數達到 為 101 萬（首次突破 100 萬人），其中 Axie Infinity Windows 版本日活使用者數超 38 萬，Mac 版本 日活使用者數約為 2.3 萬，iOS 版本日活使用者數約為 1.5 萬。
第二，OpenSea 的統治地位來自 NFT 平臺簡易的入駐方式以及相較競爭對手而言更低的費用。 OpenSea 的創作者入駐方式未設限制，創作者可以簡單地在 OpenSea 上申請賬號併發布自己創 作的 NFT 產品，入門門檻低，而 OpenSea 的競爭對手均需要申請或定向邀請才能參與釋出 NFT 產品或交易；OpenSea 的手續費為 2.5%，儘管較常規的加密貨幣交易手續費明顯更高，但相較其 他 NFT 交易平臺可能達 10%或 15%的交易手續費，OpenSea 的交易手續費維持在行業內最低的 水平，且 OpenSea 對創作者版稅的收取也更低。另外，為了確保創作者的唯一性，OpenSea 無 法將版稅分配到多個地址，所以接收版稅的地址只能為最初創作者申請的地址，NFT 建立者無法 將其部分版稅費用透過 OpenSea 直接用於其他目的。
以太坊的 SFT 佈局：在 NFT 與 FT 間尋找無數可能
最初的 NFT 誕生於以太坊，開創了 NFT 與 FT 代幣共存的生態。區塊鏈中代幣可分為 NFT 與 FT （同質化代幣），且均被廣泛使用。以以太坊為例，以太坊的 ERC-20（FT）與 ERC-721（NFT） 代幣數量巨大，但在現階段的應用中均有限制，主要的限制是：ERC-20 缺少對於轉賬事件的反饋， 而 ERC-721 無法規模化交易，而且 ERC-20 與 ERC-721 之間彼此不相容，這大幅增加了區塊鏈 應用的設計邏輯。
以太坊推出更有效地使用資源和排程的方式：ERC-1155。ERC-1155 的建立將 ERC-20 與 ERC721 聯合起來，克服了原有應用中出現的侷限性，提高基於以太坊各項應用管理的效率。不僅如此， ERC-1155 避免了目前存在的代幣碎片化問題，允許相同型別的合約控制兩種型別的代幣。基於 ERC-1155，dApp 的開發者可以建立 SFT（半可替代代幣），並使用同一合約註冊可替代代幣和 不可替代代幣，使資源利用更加有效。
三、 如何看待 NFT 的價值
隨著 NFT 概念的火熱，NFT 商品的價格也隨之暴漲。藝術家 Beeple 從 2007 年起每天創造一幅 畫作，他將這些畫作透過計算機合成，並將這幅畫上鍊 NFT 化，命名為《Everydays：The First 5000 Days》。這幅 NFT 畫作在佳士得拍賣成交價達到 6934 萬美元。
潛在的名人效應。NBA 球星斯蒂芬庫裡花費 55 ETH（約 18 萬美元）購買了 BAYC 的頭像，引起 了國內外社交媒體對於 NFT 商品的廣泛討論。而在 BAYC 社群，最貴的 NFT 商品價格達到了 740 ETH（約 292 萬美元）。以 BAYC #2130 號產品為例，其交易歷史價格由第一次交易的 0.08 ETH， 僅經過 3 次交易，就達到了 250 ETH，價值增長了超過 3000 倍。名人效應可能帶動 NFT 商品被 廣泛關注，但 NFT 價格的快速增長不僅僅與名人效應有關。
我們認為，NFT 商品價格的確定來自於客觀 NFT 商品的稀缺性以及主觀對於 NFT 商品的情感溢 價兩方面：
客觀方面，儘管 NFT 商品可以不斷的產生，成立最早的 NFT 專案的 NFT 產品數量有限，隨 著 NFT 的發展，早期專案的價值在社群內也會不斷增長；另外，一些名人效應可能帶動 NFT 價格的增長：由於區塊鏈資產的交易歷史會被記錄與公開，被名人持有過的 NFT 商品或者擁 有名人資訊的 NFT 商品可能會被粉絲以高價購買並珍藏。
主觀方面，NFT 暴漲的價格與情感溢價有關，這一點可以將 NFT 商品與藝術品類比。一方 面，交易者可能因為對於 NFT 商品的藝術品屬性為其付出較高的價格並作為藏品收藏，另外 很多 NFT 系列商品具有一些與現實聯絡的元素，這些元素（如顏色、數字等資訊）也可能會 讓交易者產生某些情感共鳴，並對交易者產生額外的交易價值。
四、風險提示
NFT 滲透緩慢：NFT 推進熱度持續能力仍待觀察；
NFT 合規風險：不同國家與地區對於 NFT 交易可能頒佈限制政策，從而影響 NFT 的流通；
NFT 缺少成熟估值體系：NFT 底層價值難以確認，估值體系待確定，可能造成 NFT 價格大 幅波動，從而影響 NFT 的交易活躍程度
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精選報告來源：【未來智庫官網】。
