作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院 獨立經濟學家
我國中秋節當天全球股市暴跌行情舉世矚目，這也是我之前預期的9月市場第一隻黑天鵝，即預計9月黑天鵝事件的極端性具有較大沖擊或打壓意圖。然而，如今黑天鵝事件的可控性與之前有所不同，原因在於美國因素的強大、力量的威力以及意識的主觀，進而所謂歷史上黑天鵝的負面效應，反之成為股市有效調節的手段，這或許只有美國可以做到。由此市場值得思考一直對美國因素持懷疑或否定態度的不夠準確或認知過於簡單而短期。
1、黑天鵝的主觀設計較為超前。這主要體現美股超高的紀錄水平提前設定，畢竟美國三大股指前期連續刷新歷史記錄水平格外搶眼，尤其標準普爾500指數40多次創出新紀錄，道指直線衝上35000點，納指重新整理14800點。儘管去年至今美國上市企業收益率或盈利水平利好，但觀察規模與速度，美股均有超值發揮的因素，高估水準的上漲似乎具有提前防禦性準備與應對之設計。因此，美股上漲主觀計劃十分明朗，即使目前美股的道指跌破35000點至33000點，美股實際價值依然保持穩健或依然存在高估的暴跌修正可能。相比較，由於美股回撥暴跌帶動的邊際效益，全球股市普遍暴跌局面既是美股因素的引領，也是各自政策或週期因素的敏感發酵。如香港或側重內地房地產政策調整期的順應，疊加美股的刺激作用，暴跌行情格外邪乎。而亞洲主要國家和地區股指下跌則較為平常與正常。歐洲股市則因經濟弱於美國，貨幣政策難於美聯儲而加劇下跌行情的內因主導疊加外因雙擊突出。反之美股自身調節十分得當，有漲有跌的恰當好處不僅消化潛在泡沫風險，有利於維護與支援美國嚴重負擔的壓力與潛在衝擊。第一隻黑天鵝既是不良因素的體現，或也是積極主動姿態的需要與炒作因素。
2、黑天鵝的炒作情緒推波助瀾。這集中美國債務與財赤週期雙重壓力，加之政府官員輿論刺激煽動性較大，尤其美國財長耶倫講話兩面性側重恐嚇激發股指暴跌是關鍵。美國財長耶倫不到一週兩次警告指出，美國國會如果不盡快採取措施提高債務上限，美國將出現債務違約等系統性風險。其9月8日表示國會如果仍不針對債務上限採取措施，美國最早將於10月發生債務違約。9月9日她在金融穩定監督委員會上再次表示，國會不及時提高債務上限將產生嚴重後果，影響金融系統的穩定。而此前美國政府債務上限從2019年開始暫緩實施兩年，今年8月1日正式恢復。目前耶倫警告的背景在於財政部很有可能10月耗盡資金來源，一旦所有可用措施和手頭資金全部耗盡，美國有可能發生史上首次債務違約。雖然美國債務是美國國家信譽最高，美國曆史上從未發生違約信用風險，債務上限慣例透過是不可抗力的美國信譽。無論過去或現在、無論投資者或經濟學教科書，美國國債都被視為最安全的資產之一。尤其美元與美債全球化因素，一旦美國債務違約，這將是不可避免的全球系統性金融風險，甚至或是一場全球金融危機，這對全球金融系統必將產生永久性影響。然而，基於美元地位與威力，根據美國經濟現實與未來，美國兩院和兩黨爭論或是演戲的手法與障眼法。畢竟為了美元特權或經濟地位與利益，美國政府債務上限已有數十年的歷史，慣例上限提高是必然結果，美國不會以國家信譽作為代價，也不會不顧美國當前沉重的包袱與壓力。
3、黑天鵝的預期前景加強利率功能。這突出目前美國通脹水平將必然刺激加息的手段，而當務之急是減債計劃的漸進過程。疫情特殊與QE特別之交是刺激貨幣政策的黑天鵝事件之重點與核心。目前看這第一隻黑天鵝看似股市發掘，但實質似乎是貨幣政策之利率手段的策劃與推進。目前美元基準利率已經影響到美國國債推銷與持有，美元零利率致使美國國債利率低下，但是美國一直排斥負利率依然表明當下利率功能的重要性。當一個市場商品增長很少，貨幣增長很多時，貨幣的購買力就會縮水，利率過低不但補償很少，而且貸款利率更低導致貸款增多，市場上貨幣更多引起縮水嚴重，這種負利率的貨幣增加產生貨幣價值稀釋的現象激昂必然加大投機或不良效應。而從2008年至今，國際金融市場流動性過剩的投機性關乎利率源頭是禍根，因此，美聯儲在其經濟已經飛躍而拉長增長週期之際，提高利率將格外急切，尤其是穩定與提高美元的重要手段與工具。所以，美聯儲加息並不那麼簡單，也並非如此偏激與貨幣升值關聯，市場誤解與誤區相當嚴重，其中煙霧彈輿論是值得警惕的重點。畢竟美元匯率已佔住市場影響力，但利率卻是美元短板與軟肋，目前已經傷及美國債務與赤字迴圈關係，甚至未來或成為美國風險與威脅，耶倫財長再清楚不過。實際上看似股指暴跌背後的貨幣利率動向才是市場關注的關鍵，這也是黑天鵝事件的根本目的所在。
預計未來股指下跌休整將會不斷髮酵或推進，但市場可控性將具有分化性表現，畢竟主導力量的主動、主觀計劃或擺佈清晰，而相對大多數的被動和被擺佈明顯。因此預計各國市場的股指暴跌延續性將表現各異，其中美股將順勢並主動推進，而其它國家或地區存在被動，甚至具有很強烈的投機炒作風險，股指暴跌打壓經濟邏輯將不利於國家或地區競爭力維持。股指具有經濟晴雨表功能，但如果被動性存在將不利於反應經濟真實或投資價值，反之投機套利或熱錢炒作將增加市場風險與經濟下降可能，市場需要梳理清晰併合理應對。
