英飛特：LED驅動電源龍頭，進軍新能源汽車領域，拓展業務新佈局

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1 LED驅動電源龍頭，逐步深化拓展業務佈局

英飛特成立於2007年，由Guichao HUA博士出資設立，公司目前主要從事LED驅動電源的研發、生產、銷售和技術服務，致力於提供高品質、高性價比的智慧化LED照明驅動電源及其解決方案。

公司已參與多個標杆式重點專案，如港珠澳跨海大橋、杭州西湖G20亮化專案、中國尊專案、北京天安門廣場及城樓專案、智利漁業採光照明及馬來西亞TNB專案等。

下游客戶對本公司品牌的可靠性和信譽度已形成一定共識，公司品牌的良好口碑已贏得新老客戶的廣泛認同。

公司產品銷往中國、北美、歐洲、日韓、南美、東南亞、中東等全球眾多國家和地區，在國內外市場上享有較高的品牌知名度和美譽度。

公司作為國際領先的LED驅動電源龍頭企業，目前以提供技術要求相對較高的中大功率LED 驅動電源為主，相關產品主要應用於道路照明、工業照明、景觀照明等領域；同時公司也根據市場需求推出了針對植物照明、防爆照明、體育照明、漁業照明、安防監控、UV LED等新興應用領域的電源產品。

公司憑藉在開關電源領域積累的技術經驗，進軍新能源汽車領域，推出了一系列與充換電相關的產品。

逐步拓展業務佈局深度，切入新興領域，成為LED驅動電源的龍頭企業。

回顧公司發展歷程，公司的發展主要可以分為四個階段：

2007-2010年：起步積累期。

公司深耕LED領域，主要從事於LED驅動電源元件的研發、生產與銷售，推出了第一、二代 LED恆壓驅動電源。

2011-2014年：加速成長期。

公司推出了第三、四代LED恆壓驅動電源，獲評“中國LED行業最具競爭力品牌”及"國家火炬計劃重點高新技術企業"；2014年，成立浙江英飛特光電有限公司。

2015-2016年：產品最佳化佈局期。

2015年，成立杭州英飛特科技諮詢有限公司；獲評“國家智慧財產權優勢企業”。2016年，公司在深交所成功上市，成立英飛特歐洲公司；推出圓形工礦燈驅動電源。

2017年至今：全球業務佈局期。

2018年，推出新一代EBV系列景觀亮化產品。公司開始加大海外建廠，進一步拓展全球化佈局。公司先後分別成立了英飛特東亞辦事處和英飛特印度子公司。

公司股權結構較為集中，多次員工激勵夯實長期發展基礎。

公司的實際控制人為Guichao Hua，其直接持有公司37.09%的股權。在前十大股東中，除了 Guichao Hua及JPMORGAN CHASE BANK以外，其餘股東持股均在3%以下。

公司股權較為集中，有利於公司長期穩定經營。

公司為激勵員工、繫結員工和公司利益、助力公司長期發展，2017年後公司先後推行了共計三次股權激勵計劃、一次回購計劃。

股權激勵計劃和回購計劃的推行，有助於激發員工積極性，保持核心員工穩定，健全長期發展機制，提升企業市場綜合競爭內驅力。

公司的主營業務主要包括：

大功率LED驅動電源、中功率LED驅動電源、新能源相關產品、LED驅動電源、小功率及其他業務。

從營收結構來看：

2020年，大功率LED驅動電源完成收入6.7億元，同比增長14.1%，營業收入佔比63.6%，是公司營收的主要來源；中功率LED驅動電源實現收入2.5億元，同比減少14.6%，營業收入佔比為23.5%；新能源相關產品業務完成收入0.5億元，同比增長46.2%，營業收入佔比5.0%；小功率收入達574.8萬元，同比減少33.6%，營業收入佔比0.6%。

2021H1，大功率LED驅動電源完成收入4.6億元，同比增長85.6%，營收佔比為69.3%；中功率LED驅動電源實現收入1.2億元，同比增長14.9%，營收佔比為18.7%。

從毛利結構來看：

2020年，公司主要業務中，大功率LED驅動電源毛利率為39.5%，毛利佔比為65.4%；中功率LED驅動電源毛利率為38.5%，毛利佔比為23.5%；新能源相關產品毛利率為26.1%，毛利佔比為3.4%；小功率毛利率為47.7%，毛利佔比為0.7%；

此外，其他業務毛利率為45.2%，毛利佔比為7.0%。2021H1，大功率LED驅動電源毛利率為33.3%，毛利佔比為68.5%；中功率LED驅動電源毛利率為30.4%，毛利佔比為16.9%。

公司營業收入穩步增長，利潤進入穩步釋放期。

回顧公司往年的經營情況：2016-2020年，公司營業收入由6.5億元增至10.5億元，年複合增長率約為12.7%。

同期間，公司歸母淨利潤由0.7億元增至1.6億元，年複合增長率為23.0%。2021年H1，報告期內行業下游需求持續旺盛，公司銷售訂單快速增長，實現營業收入6.6億元，同比增長61.5%；實現歸母淨利潤0.8億元，同比增長106.5%。

公司盈利能力平穩上升，研發投入力度穩定增長。

1）利潤率方面：

2020年，公司毛利率為38.0%，較去年同期增加0.5pp；淨利率為15.4%，較去年同期增加 4.8pp。2021H1，公司毛利率為33.6%，同比減少6.0pp；淨利率為12.4%，同比增加2.7pp。

2）費用率方面：

2020年，公司銷售費用率為7.3%，同比下降2.5pp；管理費用率為5.6%，同比下降0.4pp；研發費用率為6.4%，同比下降0.7pp。

2021H1，公司銷售費用率為4.8%，管理費用率為5.5%，研發費用率為5.3%，同比均有所下滑，系營收規模大幅增長所致。

銷售費用上升主要系報告期內隨著公司業務規模增長，銷售人員的薪酬支出增加所致；研發費用上升主要系報告期內進一步加大研發投入所致。

經營性現金流淨額整體保持穩健增長，21H1因為業務需求有所調整。

1）經營活動現金流：

2016-2020年，公司經營活動現金流淨額整體呈現穩增態勢，從2016年的0.2億元增長至2020年的1.5億元，期間複合增長率達65.5%。

2021H1，公司經營性現金流淨額為0.1億元，同比下降81.9%，主要系公司報告期內為滿足公司業務需求，經營性支出增加。

2）淨現比：

2016-2020年，公司淨現比先升後降，在2017年後整體呈下降趨勢。2020年公司淨現比為0.9，同比有所下滑，主要因為公司當年淨利潤增量較大。

2021H1，公司淨現比為0.1，同比有所下降。

2 盈利預測與估值

2.1 盈利預測-關鍵假設：

假設 1：

下游新興應用領域需求不斷增長，其中植物照明行業市場空間巨大，公司在該領域技術領先且具備先發優勢，主營業務LED驅動電源將充分受益，我們預計公司21-23年大功率LED驅動電源銷量同比增長55%、45%、30%，對應毛利率分別為36%、37%、39%；公司21-23年中功率LED驅動電源銷量同比增速維持在15%的水平，對應毛利率分別為33%、35%、36%。

假設 2：

公司順利切入新能源車這一熱門賽道，隨著車載充電機產品不斷迭代升級，其營收規模和盈利能力有望進一步提升，我們預計公司21-23年新能源相關產品銷量同比增長60%、40%、40%，對應毛利率分別為40%、30%、30%。

基於以上假設，我們預測公司2021-2023年分業務收入毛利率如下表：