自去年10月份開展保供以來，國內煤炭供給始終不夠理想。尤其是三季度，在面臨嚴重短缺的大背景 下，國內煤炭保供措施更多是雷聲大雨點小，直接導致9月份大範圍拉閘限電的出現。國慶後，在得 到最高層指示之後，全國煤炭保供措施開始真正全面展開。對前期提議的2.2億噸產能，要求先上車， 後補手續，從跟蹤的日產變化來看，此部分保供量陸續得到了實質性的產量釋放，根據計算，此部分 保供措施，四季度有望釋放5500萬噸產量左右（環比9月份）。另外，管理部門正在商議新的保供產 能，具體體量未知，但根據管理部門表態，預計保供規模不會太小。由此我們可以大體預判，四季度 國內煤炭產量有望實現9000萬噸左右（環比9月）的產量增量，有效緩解緊張的供需矛盾。更為關鍵 的是，此次保供非臨時性措施，為一次性核增產能，這樣將使得明年的煤炭產量得到實質性的提升， 從而大幅提升對遠端的供給預期.#動力煤期貨#
三季度，在製造業強勁拉動下，國內電力消費繼續保持高增長。10月份以來，全國動煤日耗仍保持 10%以上的同比增長。四季度，作為傳統的用煤旺季，將疊加供暖、水電季節性下滑因素，從而整體 燃煤消耗，將出現較大的環比增量（環比9月），預計增量在9000-11000萬噸的水平。整體來看，四 季度燃煤消費，仍將保持較高的增長水平.
目前動力煤各環節庫存仍在絕對低位。電廠庫存較9月底明顯回升，但同比往年同期，仍低30-40%。 港口庫存近五年同期最低。坑口庫存有所回升，但同比大幅低50-60%。各環節補庫壓力較大，考驗 未來2-4周的庫存補庫程度，決定了四季度是否發生更大範圍的拉閘限電.
隨著政策強力介入，期貨大幅貼水現貨，形成了巨大的期限價差，期限貼水高達50+%.
鐵礦石分析：
全球來看，2021年，鐵礦供給總量將穩定增加，供應增量大約4000萬噸左右，大幅低於年初預期。最 新季報現實，澳洲減量明顯，Vale調低年底目標。在當前較低礦價，以及超高的低品折扣下，四季度， 全球鐵礦發運相當不樂觀，尤其是印度、烏克蘭等非主流礦發運開始顯著回落，同比大降，也使得鐵 礦到港量大幅下降。國產礦，受到安全的影響，開工率較高點回落明顯，預計國產礦全年將負貢獻。 整體看下來，下半年全球鐵礦供給，難有明顯增量，價格下跌，有效的實現了鐵礦供給的邊際抑制.
上半年，全球鐵礦呈現高消費狀態，主要的拉動因素來自於海外，1-8月份，海外鐵礦消費增量高達 7500萬噸。但國內鐵礦消費減量也達到了4000萬噸，全球鐵礦總消費僅微增3600萬噸，預計前三季度， 全球鐵礦消費僅增長3000萬噸。展望四季度，中國的壓產仍將穩步推進，由此必然造成國內鐵礦消費 的進一步萎縮。2021年鋼鐵冶煉仍將受到採暖季錯峰生產和冬奧會的雙重限制，國內鐵礦消費半年內， 難以出現明顯改觀。但由於高企的燃料價格，高品主流礦依然緊張，低品非主流折扣巨大.
6-9月份，鐵礦庫存有實質性累積800萬噸左右。隨著鐵礦價格的快速下跌，邊際供給開始收縮，價格 下跌有效的平衡了鐵礦的供需失衡，預計四季度鐵礦仍將繼續庫存累積，年底有望增至1.55億噸左右.
鐵礦持續維持低基差，甚至平水狀態
由於焦炭價格連續上漲，侵蝕了鐵礦讓出的利潤，成材成本繼續抬升，鋼企利潤大幅回落,海外各項經濟指標繼續高位執行；各國PMI資料高位回落，但仍處高位；海外疫情的反覆，從而繼續依 賴中國出口；粗鋼壓產政策決心大、力度大，直接目的壓低鐵礦消費和價格；房產稅擴圍.鐵礦價格經過大幅有效的下跌，基本實現了對邊際供給的抑制。9月份海運費大幅上漲，增加了到岸成 本，鐵礦價格有所反彈，但考慮四季度壓產仍將加碼，向上的反彈高度依然有限，預計四季度鐵礦將 呈現區間波動走勢，上下空間不大.
焦炭分析：
由於焦化限產持續存在，不斷加碼。加上焦煤供應短缺，焦炭產量自7月份以來，出現連續下滑。全國 各地，受到兩高專案治理的約束，原本計劃投產的焦爐，大面積延後或取消計劃。山東、內蒙、江蘇 等地焦化廠，開工率大幅向下，不排除山西省陸續開展能源雙控和兩高專案治理工作，必將對焦化行 業產生更大的供給制約。眼下焦炭供給處於年度最低位，平均開工率仍在向下，斜率大於生鐵降幅
國內生鐵產量環比大幅回落，焦炭消費強度同步大幅走弱。焦炭出口同比大幅增加，9月份淨出口同比 增加60萬噸，有效的分流了國內的資源供給，也是全球焦炭消費提升的核心帶動因素，預計全年焦炭 出口仍將維持高位。受到國內壓產的影響，焦炭消費萎縮明顯，但由於產量已經接近壓產日產水平， 環比來看，焦炭消費有望維持穩定。
受到內蒙、山東限產的影響，以及缺焦煤，焦化利潤過低，焦炭產量下降，焦炭庫存持續低位，上一 周再度出現了庫存的環比下降，焦炭期貨大幅貼水現貨倉單，貼水最深處高達1200點，26%；遠月更是貼水高達2000點，隨著鋼價的快速回落，鋼企利潤大幅下殺至超低利潤水平，直接打消了焦炭現貨提漲的熱情。三季度，由於焦煤的全面短缺，尤其是骨架煤短缺明顯。進入四季度，雖然燃煤對焦煤的侵蝕，造成 了煉焦配煤開始緊張，氣貧煤價格大幅上漲，大幅增加了焦化的生產成本，海外各項經濟指標繼續高位執行；各國PMI資料高位略回落；海外繼續依賴中國出口；粗鋼壓產政策決 心大、力度大；而焦化行業的兩高專案治理力度不減，焦化開工率提升面臨多重製約；房產稅擴圍，短期來講，由於鋼材消費面臨極為困難的局面，企業低利潤，甚至階段性虧損在所難免，從而制約了 鋼鐵原料的價格衝動；但從壓產角度講，不需要環比減量，意味著焦炭消費穩定，但供給受到雙控、 雙高、焦煤供給等多重因素制約，焦炭供需緊平衡有望持續，超大貼水，仍有望是期貨上行的機會。
焦煤分析：
三季度，受到黨慶、洪水、上半年保供超產等多重因素的制約，使得三季度焦煤國內供給大幅收縮， 環比和同比均下降。另外，進口大幅下降，加劇了供給的緊張形勢。四季度開始，在全國煤炭保供的 大背景下，山西也得以新增核增產能，從而使得焦煤產量出現環比增量，但同比依然為負。進口起色 不大，同比仍維持35-40%的降幅。近期蒙煤通關有所恢復，但仍處於絕對地位。整體來看，焦煤總供 給仍呈現10%左右的同比下降。從環比角度，預計國內焦煤仍有望適度提產，進口焦煤有望小幅改善。
海外焦炭不斷增產，焦煤消費仍處高位。國內市場，受到粗鋼產量壓減，和焦化限產，焦煤消費強度 同比大幅下降，降幅明顯，但三季度，在部分燃煤對焦煤的侵蝕之後，造成了較為明顯的供需錯配。 四季度開始，為充分保證燃煤供給，使得更大範圍的煉焦配煤轉燃煤，也造成了10月份，在焦煤供給 回升，焦化產量下降的大背景下，焦煤庫存仍在去化，燃煤對焦煤的更大侵蝕，預計將出現在11-12月 份，從而使得焦煤庫存難以提升，冬季補庫越發吃力。
隨著燃煤對焦煤的邊際侵蝕，焦煤庫存連續去化，同比仍處絕對低位，經過一週的連續大幅下跌，目前焦煤大幅貼水現貨倉單，貼水高達700多點，海外各項經濟指標繼續高位執行；各國PMI資料高位略回落；海外繼續依賴中國出口；粗鋼壓產政策決 心大、力度大；煤炭保供力度大，決心大，後期面臨較大產量提升；房產稅擴圍。在國家大力度保供政策釋出之後，市場出現了非常明顯的恐慌，本次保供力度和決心之大，尤其是保 供的發起部門，都使得遠期煤炭供需發生了根本性逆轉，這也直接造成了上一週以煤為代表的商品期 貨，大幅崩塌。但從時間維度來講，四季度能否根本性緩和焦煤供需，仍存較大疑問，巨大的期貨貼 水，能有望形成較好的基差修復機會。
動力煤分析：
自去年10月份開展保供以來，國內煤炭供給始終不夠理想。尤其是三季度，在面臨嚴重短缺的大背景 下，國內煤炭保供措施更多是雷聲大雨點小，直接導致9月份大範圍拉閘限電的出現。國慶後，在得 到最高層指示之後，全國煤炭保供措施開始真正全面展開。對前期提議的2.2億噸產能，要求先上車， 後補手續，從跟蹤的日產變化來看，此部分保供量陸續得到了實質性的產量釋放，根據計算，此部分 保供措施，四季度有望釋放5500萬噸產量左右（環比9月份）。另外，管理部門正在商議新的保供產 能，具體體量未知，但根據管理部門表態，預計保供規模不會太小。由此我們可以大體預判，四季度 國內煤炭產量有望實現9000萬噸左右（環比9月）的產量增量，有效緩解緊張的供需矛盾。更為關鍵 的是，此次保供非臨時性措施，為一次性核增產能，這樣將使得明年的煤炭產量得到實質性的提升， 從而大幅提升對遠端的供給預期。三季度，在製造業強勁拉動下，國內電力消費繼續保持高增長。10月份以來，全國動煤日耗仍保持 10%以上的同比增長。四季度，作為傳統的用煤旺季，將疊加供暖、水電季節性下滑因素，從而整體 燃煤消耗，將出現較大的環比增量（環比9月），預計增量在9000-11000萬噸的水平。整體來看，四 季度燃煤消費，仍將保持較高的增長水平。
目前動力煤各環節庫存仍在絕對低位。電廠庫存較9月底明顯回升，但同比往年同期，仍低30-40%。 港口庫存近五年同期最低。坑口庫存有所回升，但同比大幅低50-60%。各環節補庫壓力較大，考驗 未來2-4周的庫存補庫程度，決定了四季度是否發生更大範圍的拉閘限電。
操作上：焦煤2201和焦炭2201盤面利潤估值仍低，有效焦化利潤最低至-500，連續兩週上修600點，適 度減倉後，仍推薦策略持有，且盤中可擇機止盈 2、山西等焦炭主產區，面臨更為嚴格的焦化產能合規檢查、環保檢查等 3、煉焦配煤的價格上漲，推升了焦化成本，但影響不到焦煤期貨合約.多焦炭22011、上一週，該策略大幅回撤，但考慮巨大的期限價差，仍推薦擇機做多焦炭 2、煤焦總庫存超低，成本支撐強，焦化限產範圍仍在擴大 3、JYS干預較大，煤炭政策風險極高，管控過程和預期風險，合理控制倉位。
