首發：通訊敢言（公眾號），作者：敢sir
近日，三大運營商先後釋出了第三季度的業績報告，成績單是非常漂亮的，相比近幾年的低迷，可以說是成功實現了“V型反轉”——
中國移動：營收6486億元，同比增長12.9%；淨利潤872億元，同比增長6.9%。
中國聯通：營收2444億元，同比增長8.5%；淨利潤129億元，同比增長19.4%。
中國電信：營收3265億元，同比增長12.3%；淨利潤233億元，同比增長24.7%。
看看中國電信的營收、淨利潤增長率，誰能想到這竟然是一家被資本市場極度看衰的企業的表現？！這簡直就是網際網路明星企業的表現啊！
但這樣的表現似乎仍然無法改變資本市場的態度——中國電信釋出業績報告當天，迴歸A股不久的中國電信股價依然下跌了0.72%，重新整理了歷史新低，而此前，中國電信已經“成功”跌破了發行價，而重點是，當天中國電信成交額只有4.27億，對於一家數千億市值的巨頭，換手率只有2%，可謂是慘淡之極！
中國聯通的情況也大致類似，釋出季報當天股價跌了1.44%至4.11元，而其股價已經很長一段時間執行在此前混改中戰略入股的價格，這意味著，參與中國聯通混改的那些精於計算的巨頭們都看走眼了，都陷入了賬面虧損。
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很奇怪，從財務上看，三大運營商毫無疑問都是真金白銀的“績優股”，不僅在A股，甚至放眼全球都應該算是好股票，為何資本市場如此不屑一顧呢？
以中國電信為例，中國電信資產規模超過7000億元，2020年營收接近4000億元，淨利潤208億元，被《金融亞洲》評選為亞洲最佳電信公司第一名。預計2021年其營收將超過4500億元，淨利潤超過300億元。
而更關鍵的是，中國電信敢於承諾高額分紅——2021 年度以現金方式分配的利潤不少於該年度本公司股東應占利潤的 60%，A 股發行上市後三年內，每年以現金方式分配的利潤逐步提升至當年本公司股東應占利潤的 70%以上。
放眼整個中國A股，還有哪家上市公司敢於承諾如此高額的分紅！
簡單算一下，如果以60%的分紅比例算，2021年分紅金額將超過180億元，以總股本915億股算，每股將分得0.2元，當前股價4.14元，股息率高達4.8%！在當前存在通脹預期，且當前3年期利率僅3.5%的水平，中國電信的股息率對於保險、養老金等長期資金是具備很強的競爭優勢的。
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如此優質的企業，為什麼資本市場如此看衰，棄之如敝履呢？原因很簡單——缺乏想象空間！
1、先談傳統通訊市場。
國內通訊市場大概從十年前開始就陷入了“增量不增收”的怪圈，隨著3G、4G、5G的移動技術升級，使用者的通訊業務使用量是在指數級地增加，十年前一個使用者每個月的流量不超過30M，如今戶均月流量都超過5GB了，翻了170倍，但運營商的營收並沒有顯著的增長，利潤更談不上增長。
為什麼呢？原因有兩個：第一個，過度競爭導致價格白菜化；第二個，政府管控。
可以看到，三大運營商的移動使用者ARPU這二十年來是單邊下滑的，當然，中間偶爾有反彈的，但不影響大趨勢，比如，今年以來三大運營商的ARPU有所上升，主要原因是三家在監管部門的干預下，約定停止了價格戰，畢竟前兩年打得太兇了，把部分省都打到虧損狀態了。
ARUP持續下滑，這是一方面，另一方面是使用者規模難以持續增長，國內通訊市場已經飽和，不可能像“黃金十年”那樣持續增長。
結合這兩方面，基本可以判定，傳統通訊市場已經沒有多少增長空間。
2、重點談談5G。
人們本來是寄希望於5G網路的新技術、新特性，能夠開發使用者的新需求、新價值，比如，有人說AR/VR的規模商用將在5G網路下得以實現，到時候將為使用者帶來全新的價值，使用者將願意為5G加大付費，但如今看來，這是個偽命題——第一、AR/VR未必會有需求，也看不到爆發的跡象；第二、AR/VR未必需要5G支援，光纖+WiFi一樣可以。
當前，5G發展仍處於規模商用初期，應用場景尚需進一步豐富，商業模式尚需進一步探索，5G的開發和運營方面還存在不確定性，包括5G產品和服務的競爭力、5G終端供應及定價、5G SA產業鏈的發展、供應商的5G裝置供應能力，以及未來5G技術應用場景等。
所以，寄希望於5G能夠極大拉動運營商業務的發展，我覺得有點不現實，資本市場也不看好。
3、再談產業網際網路。
如果說“基礎通訊服務”是“昨日黃花”的話，那“產業網際網路資訊服務”就是“明日之子”，三大運營商都寄希望於產業網際網路能再造一個千億帝國，這個夢想能照進現實嗎？
還是引用下之前文章的資料來說明這個問題——
中國移動前3季度，面向產業網際網路的DICT業務收入為489億元，佔總營收的比例僅為7.5%，其中還有一定程度的收入轉化的水分，而與之相對比，傳統通訊服務收入佔比仍高達88%！以上是營收層面，如果看利潤的話，結果可能更加慘淡。
中國電信前3季度，產業數字化業務收入為740.90億元，佔總營收的比例為22.6%，情況稍微好點，不過需要說明的是，中國電信的產業數字化業務的收入口徑跟中國移動的DICT業務並不完全一致，包括了政企通訊業務（專線），如果剔除這一點，情況與中國移動相比也是半斤八兩。
中國聯通的情況可能更加慘淡，中國聯通前三季度，產業數字化業務收入為409億元，佔總營收的比例為16.7%。
誠然，產業網際網路市場是一塊巨大的蛋糕，甚至比基礎通訊服務這塊蛋糕要大得多，但是，問題是，覬覦產業網際網路這塊蛋糕的人也更多、更強大，阿里巴巴、騰訊、華為等等這些巨頭不光起得早、還植得深，以三大運營商當前的經營模式，能打得過誰？
最簡單的，要去跟BATH們打仗，肯定需要人才吧，以三大運營商的員工薪酬、激勵機制，剛培養出一個能跟對手匹敵的人才，分分鐘就被對手高薪挖過去了，這仗還怎麼打？！
所以，資本市場看衰三大運營商發展不是沒有道理的，從財務報表上看，三大運營商都是好企業，業務穩定、現金流健康，但從發展空間來看，運營商前面的路似乎已經走死了。
