第一部分：特斯拉更新
特斯拉核心財務資料趨勢性向好
特斯拉產品規劃：已量產車型有Model S/X/3/Y，另有4款規劃中車型擴充消費者需求
國產特斯拉上險量：9月Model 3上險10881輛，上險集中在限行限購城市
市場空間：中國特斯拉與BBA競品格局
第二部分：磷酸鐵鋰
磷酸鐵鋰月度裝機量佔比呈現上升趨勢，市場逐漸回暖。隨著磷酸鐵鋰海外核心專利將於2022年到期，有望增加磷酸鐵鋰海外市場。
磷酸鐵鋰由基礎結構、碳包覆和碳還原三大核心專利構築壁壘。目前基礎結構專利由德國教授John B Goodenough教授
1997年作為發明人申請，並延伸了數十個專利，在美國、加拿大、日本、歐洲等國家和地區均取得授權掌控；碳包覆由魁北克水利公司2002年作為申請人申請，此後其他改良方法也被一一申請；碳還原由Valence公司2000年申請相關專利。
推薦磷酸鐵鋰標的：富臨精工
1. 出貨量假設：
磷酸鐵鋰正極：公司磷酸鐵鋰正極產能快速釋放，預計2021-2023年底產能分別為1.2/6.2/13萬噸，出貨量分別為1.2/9/13萬噸。
傳統零部件業務：收入規模保持穩定，預計2021-2023年收入增速0%/-2%/-2%。
智慧電控業務：繫結戰略客戶聯合電子、華為，預計收入快速提升，2021-2023年收入增速349%/140%/75%。
2. 毛利率假設：
磷酸鐵鋰正極：隨著公司出貨量的穩步提升，規模化效應將逐漸顯現。我們預計公司磷酸鐵鋰正極業務21-23年毛利率分別為10%、15%、19.0%。
傳統零部件業務：利潤率保持穩定，預計2021-2023年毛利率分別為38.75%/37.92%/37.19%。
智慧電控業務：規模化效應逐漸顯現，預計2021-2023年毛利率分別為15%/25%/27%。
第三部分：鋰電材料行業觀點更新
鋰電材料價格大幅上漲，電池成本顯著上升。受供需格局錯配，2021年以來部分鋰電池材料價格迎來大幅上漲；其中PVDF、碳酸鋰、六氟磷酸鋰等材料價格漲幅居前，受此影響電解液、正極材料等核心材料價格大幅上漲。根據我們測算以2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四個時間節點為代表，成本較年初分別上漲15%、20%、40%左右。
備註：電池與材料之間的換算關係參考理論值與實際情況有所調整，整體來看參考國軒高科、寧德時代等公司2020年直接材料佔成本比重78%左右的比重進行測算；同時測算所參考的價格為第三方報價，電池企業採購時考慮規模效應、產品規格等因素整體價格可能會比網路報價低。
資料來源：鑫鑼資訊，消耗量為理論值，僅考慮正負極、電解液、隔膜四大材料，國泰君安證券研究
備註：電池與材料之間的換算關係參考理論值與實際情況有所調整，整體來看參考國軒高科、寧德時代等公司2020年直接材料佔成本比重78%左右的比重進行測算；同時測算所參考的價格為第三方報價，電池企業採購時考慮規模效應、產品規格等因素整體價格可能會比網路報價低。
2021前三季度電池企業盈利能力承壓，後續隨著電池價格鬆動有望陸續修復。從電池企業一季報和半年報來看：1）與2020Q4相比，2021年Q1、Q2有所下滑；2）而從半年報公佈的動力電池業務的毛利率來看，2021H1毛利率環比2020H2、同比2020H1均有所下滑；整體來看2021年電池材料價格上漲對成本造成了一定的影響。我們認為後續電池企業一方面透過長單模式進一步平滑後續價格波動的影響，例如六氟磷酸鋰近幾個月紛紛簽訂長單；此外近期第三方網站報價顯示整體電池價格也有所鬆動，我們認為在需求持續向好的大背景下，龍頭電池企業或將透過直接漲價或者建立終端售價與主要材料價格之間的聯動機制，來傳導成本壓力，電池企業盈利能力後續有望逐步恢復。
銅箔環節供需仍舊緊張
根據高工鋰電資料統計2020年底全球鋰電銅箔總產能約40萬噸/年，其中中國、韓國鋰電銅箔產能在全球合計佔比達87%；而從新增產能來看嘉元科技、諾德股份、德福科技、韓國SK Nexilis等企業均宣佈了較為大規模的擴產計劃，預計2021、2022年新增產能為9和6.7萬噸/年，即2021和2022年底全球鋰電銅箔總產能將分別增至約49萬噸/年和56萬噸/年，年複合增速約為18%。
需求端來看，我們預計2021、2022年鋰電銅箔需求量將達到34、50萬噸，基本呈現緊平衡狀態；但同時考慮鋰電銅箔輕薄化趨勢愈加明顯，對於6μm、4.5μm需求將快速上升，目前主流6μm銅箔預計仍將呈現緊張局面。
鋰電銅箔情況梳理
資料來源：公司公告，公司官網，GGII，國泰君安證券研究
銅箔環節推薦標的：嘉元科技、諾德股份
嘉元科技：現有產能2.6萬噸，四季度梅州1.5萬噸產能將會陸續投入生產；22年底預計產能達到5.6萬噸；出貨量方面預計22年整體出貨5萬噸，單噸淨利潤來看21年前三季度公司平均單噸淨利潤在2萬元左右，其中Q3受山東技改和部分限電因素影響，單噸淨利潤在1.9萬元。
諾德股份：目前產能4.3萬噸，預計21年全年出貨在4萬噸左右；在建專案青海和惠州合計2.7萬噸，預計到年底整體產能將達到7萬噸左右，22年預計出貨量在6.5萬噸左右，目前單噸淨利潤在1.5萬元。
表：國內鋰電銅箔競爭格局
資料來源：GGII，國泰君安證券研究
隔膜環節推薦標的：恩捷股份、星源材質
恩捷股份：前三季度出貨20億平米左右，目前單月排產超過3億平米，21年整體出貨接近30億平米；預計預計2022年底，70億平產能，45-50億平交付能力；2023年度產能100億平規模，65-70億平交付能力。線上塗覆方面目前7條產線，預計年底達到10條線，2022年達到34條線上塗覆生產線，2023年達到56條。盈利能力來Q3預計公司隔膜單平米盈利達到0.85元以上，依然呈現1-3季度環比提升的態勢；我們預計隨著產線效率的提升和價格因素在Q4的體現，四季度單平米淨利潤有望繼續上升。
星源材質：21年Q3出貨量接近3億平米，單平米盈利超過0.3元，較上半年0.22元/平米盈利顯著提升，主要原因包括：1）Q2公司存在改線情況導致整體出貨量較低，Q3出貨量環比增長超過20%，整體產能利用率保持高位；2）海外核心客戶出貨量顯著提升，客戶結構進一步最佳化；2）上半年公司塗覆比例為30%，隨著Q3海外客戶起量，塗覆比例進一步提升。全年來看我們預計公司出貨在11億平米左右，預計2022年公司隔膜出貨量有望達到17-18億平米，其中溼法隔膜將達到10億平米左右。
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