sponsored links

我已千基在手、為何還要FOF

如果有人問您,股票多還是基金多?也許您會回答股票多,畢竟在我國股票市場1990年就有了,而基金1998年才開始。但如果查了資料,會驚訝的發現基金數量早已超過了股票數量。截止2021年10月28日,基金數量達到8760只,而A股只有4526只。

基金數量的快速擴容既豐富了投資者的選擇,也增加了投資者的選擇難度,老問題“何時投”尚未解決,新問題“投什麼”越來越困擾大家。借鑑海外市場,在2017年我們有了基金中基金(FOF,Fund of Funds),希望它能解決“投什麼”的問題。

傳統公募基金是以股票或債券作為主要投資標的,而FOF是以傳統基金作為主要投資標的。在選擇FOF前一個必須要回答的問題就是,我已千基在手、為何還要FOF?

  • 最常見的回答是FOF可以優選基金,然而我們依舊困惑於傳統公募基金的收益來自於股票與債券,FOF投資於這些基金,本質上收益也來自於股票和債券,那麼我們為何還要FOF?
  • 還有人會說FOF可以分散投資,但是以指數基金為例,無論是滬深300指數還是醫藥指數,它們透過投資一籃子股票也實現了分散,那麼我們為何還要FOF?
  • 當然資產配置也是FOF常用的理由,不過混合型基金從投資範圍看,也可以動態調整股票與債券的比例,具備條件實現資產配置,那麼我們為何還要FOF?

一、兩重篩選——穩定與效率的平衡

我們設想下,所有的股票被倒在下圖中的杯子中,基金經理就好像第一重篩子,他們會由於自己的知識結構、思維邏輯與個人性格等選擇自己偏好的股票構建組合(即股票基金),隨著股票價格的波動,這個組合便有了淨值。

然後這些組合繼續下落到第二重篩子,站在這裡的是FOF基金經理,他們透過研究基金經理的投資目標、投資框架與投資操作,選出具有穩定投資行為的基金,因為影響基金經理投資行為的主要因素(知識結構、思維邏輯和個人性格等)是變化較慢的變數,導致了這些經理投資行為的穩定性,這個穩定性又導致這些基金具有相對穩定的資產特徵,正是因為這些資產特徵才讓FOF基金經理構建滿足投資者差異化目標的組合有了可能性。

我已千基在手、為何還要FOF

從上面的舉例不難看出,儘管FOF的收益最終來自股票與債券,但因為基金經理的存在,股票與債券被他們重新分類、聚集、交易,進而形成了具有穩定特徵的資產,這一資產與原有資產具有相似性,也具有差異性。由於時代變遷,國家經濟增長結構發生巨大變化,相應的成長股也在變化。以成長股基金經理和成長股為例,如果投資者熟悉A股歷史,便會記得2003年的成長股代表是電(電力)、石(煤炭)、金(銀行)、鋼(鋼鐵)、轉(汽車)五朵金花,而到了2013年則是以網際網路為主線的成長股投資,成長股的代表在發生變化,而不變的是具有捕捉成長股能力的優秀基金經理。從這個角度說,基金比股票更具風格的永續性與穩定性。

除此以外,市場先生就好像一個偏好反覆的審美大師,一會兒偏好成長的美、一會兒偏愛價值的美,例如2017年,白馬股為代表的價值投資表現突出,而2019年,成長股開始出現系統性投資機會。此時,由於優秀基金經理的投資決策影響因素的穩定性(知識結構、思維邏輯、個人性格等)會導致基金風格特徵並不隨市場偏好變化而發生大幅躍遷,此時,FOF基金經理就可以透過動態調整以適應市場變化,順應市場趨勢,提高達成投資目標的機率。

總的來說,儘管FOF基金的收益最終來自於股票和債券,但由於經歷了基金經理的第一重篩選,形成的組合已經具備了基金經理投資行為的烙印,這種烙印的穩定性形成了穩定的資產特徵,幫助投資者捕捉不同時代的投資機會。而FOF基金經理對這些基金進行了第二重篩選,使得組合更適應市場變化,形成順應市場趨勢的組合,幫助投資者提升投資效率,提高達成投資目標的機率。一言以蔽之,FOF可以幫助投資者找到具有穩定投資行為的基金經理並透過再組合以適應市場趨勢提高管理效率,是一種基於底層穩定與母層效率的管理工具,所以我們需要FOF。

二、環境適應度——被動分散與主動分散

股票價格在極短期內的波動變化隨機性很強,就好像水分子隨機遊走般,如果足夠多的水分子聚集在一起就會形成具有穩定物理特徵的液態水。指數就是基於某種原則在幾千只股票中選擇出具有一類特徵的股票組合,這種聚類可以基於市值大小、流動性情況、經營範圍等,比如滬深300指數就是市場中市值較大、流動性較強的300只股票,中信醫藥指數就是基於市值和經營範圍選取318個醫藥企業構成的。這種分散維度單一,屬於被動分散。被動分散預設市場是有效的,個股市值反映了影響股價的所有因素,這個市值決定其在指數中的比例。

然而人並非完全理性,而是具有諸多動物情緒,所以有效市場理論被行為金融學挑戰。羅聞全在《適應性市場》中論述了適應性市場假說,在這一假說中,他認為“市場確實在一些情形下是有效的,前提是當投資者有機會去適應其所處的市場環境,且市場環境在足夠長一段時間內保持相對穩定。”所以被動分散的問題不僅僅是維度單一,還包括對環境變化的適應性不足。也因為此我們看到在不同年份,滬深300指數與創業板指數呈現了巨大的差異表現。

主動管理型基金經理則立足於分析股票基本面來判斷中長期企業經營情況作出投資決策,這種分析是一種多維思考,既包括選股邏輯,也包括交易邏輯,最終形成了前面所講的穩定的投資行為。由於多維度主動分散,我們會看到下表所描述的投資結果,即指數難以持續表現突出,而排名前50%的主動基金經理很有可能戰勝指數的。

我已千基在手、為何還要FOF

資料來源:Wind資訊,2006.1.1-2021.11.2

基金池:Wind資訊二級分類中普通股票型、偏股混合型基金,剔除同一基金的不同份額

既然主動管理型基金如此優秀,我們是不是選擇一個基金就可以了?答案是越來越難。

難點一:優秀基金經理離職較多,2003年以來的17年中,歷年業績第一的基金經理共有16位(華夏大盤精選基金經理王亞偉在2007年與2009年兩次摘得第一),目前仍在管理原有基金的僅有6人。

我已千基在手、為何還要FOF

資料來源:Wind資訊,2003.1.1-2020.10.27

基金池:Wind資訊二級分類中普通股票型、偏股混合型基金,剔除同一基金的不同份額

難點二:市場風格多變,可能當年排名優秀的經理在第二年業績難以持續優秀。

FOF可以透過專業研究,覆蓋更多優秀基金經理,並結合投資目標與市場狀態調整基金組合。這種基於主動分散基礎上的再分散幫助投資者提升管理效率、提高達成目標的效率,所以我們需要FOF。

三、多樣性基礎下的資產配置

資產配置的基礎是具有特徵多樣的資產,核心是驅動資產因素的互補性。由於股票與債券對經濟增長等因素的反應不同,它們就具有這種多樣。混合型基金可以動態調整股票與債券比例實現資產配置。但股票與債券投資所需的知識結構、思維邏輯差異較大,這對同時投資股票與債券的基金經理構成了極大的挑戰。

如前所述,影響基金經理選擇股票的底層因素(知識結構、思維邏輯、個人性格等)相對穩定,所以其管理的基金也具有獨特的資產特徵。FOF不僅僅可以實現混合型基金所具備的股票與債券動態調整,更重要的是,它可以在股票資產、債券資產的內部透過選擇不同基金經理形成與股票資產極具差異化資產特徵,從而實現資產配置二次最佳化,所以我們需要FOF。

在此,我們從收益來源、組合分散與資產配置三個角度回答了“我已千基在手、為何還要FOF”,最後我們用一個比喻來完整詮釋這個問題。

設想一下,所有股票與債券就是構建我們房屋的各種材料,比如水泥、鋼筋、沙子、磚頭等,我們優秀的基金經理就是建築師,他們對各類建築材料無比精通,日常工作就是分析不同材料所具有的特點,並且將哪些材料結合構建各式各樣的建築。然而,由於每位建築師的求學經歷、個人偏好等因素影響,他們擅長得建築並不相同,有的擅長中式徽派建築,有的擅長西方哥特式建築。但我們客戶的需求並不是想要某個建築,而是一個較為模糊的目標,比如讓這個小鎮獨特而美麗。這時我們就需要一個規劃師,他的專長就是結合小鎮的地理地貌進行建築規劃,把不同建築樣式搭配實現一種整體的和諧美。這位規劃師就是FOF基金經理,他對各個建築流派瞭然於胸,對各類地形與環境有所洞察,不僅能挖掘某類建築獨特的美,更能透過建築的搭配、建築與環境的搭配,實現小鎮的整體美。所以,儘管千基在手,我們仍需FOF。

我已千基在手、為何還要FOF

(文中部分引用了華夏基金李鏵汶的觀點與材料,感謝他對本文的貢獻。)

風險提示:

投資有風險,投資需謹慎。您在做出投資決策之前,請仔細閱讀組合介紹等說明,充分認識本基金組合的風險收益特徵和產品特性,認真考慮本基金組合存在的各項風險因素,並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力,在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上,理性判斷並謹慎做出投資決策。本投資組合本身不構成任何形式的投顧服務及產品,且本報告中投資觀點僅供參考,不代表任何投資建議或承諾,投資者不應將此作為投資或決策依據。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理構建投資組合,但不保證本組合一定盈利,也不保證最低收益。本投資組合的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績並不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人提醒您基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策後,基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險,由您自行負擔。敬請投資者仔細閱讀本基金組合策略中每隻基金的基金合同、招募說明書及產品資料概要等相關法律檔案,在瞭解產品情況後審慎做出投資決策。

相關基金組合:灰馬權益優選(CSI1152)

風險提示:

投資有風險,投資需謹慎。本基金組合本身不構成任何形式的投顧服務及產品,且本報告中投資觀點僅供參考,不代表任何投資建議或承諾。請您在做出投資決策之前認真閱讀組合介紹及組合策略中每隻基金的基金合同、招募說明書等等相關法律檔案,根據自身狀況理性判斷並謹慎做出投資決策。本組合的過往業績並不預示其未來業績表現。不保證本組合一定盈利,也不保證最低收益。基金組合管理人提醒您基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策後,基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險,由您自行負擔。

分類: 數碼
時間: 2021-11-03

相關文章

或將搭載驍龍898 Redmi K50新機曝光

或將搭載驍龍898 Redmi K50新機曝光
中關村線上訊息:據有關媒體爆料,Redmi的下一代主力機型Redmi K50系列將會擁有3款機型,並且分別配備4800萬畫素主攝.5000萬畫素主攝和1.08億畫素主攝. 網傳新機圖 據瞭解,Redm ...

超窄邊框雙曲面 小米12將搭載驍龍898

超窄邊框雙曲面 小米12將搭載驍龍898
據網友爆料,預計將於年底釋出的小米12手機將摒棄此前的四曲面大麴率方案,轉而採用Civi的設計,整體設計比 Civi 更加精緻. 此前有訊息稱小米12系列將改用微曲面方案.整體手感還是和曲面屏差不多, ...

國慶值得入手的三款千元機,都擁有五千電池,有一款搭載驍龍870

國慶值得入手的三款千元機,都擁有五千電池,有一款搭載驍龍870
馬上就是國慶長假了,每年這個時候都是手機銷售的黃金期,一方面很多廠商下半年的新機基本都發布了,比如目前蘋果的iPhone13系列新機就十分火爆,一方面上半年很多手機已經迎來降價了,驍龍888Plus新 ...

華為Mate50將首發驍龍898 4G;iPhone SE3或12月開始生產

華為Mate50將首發驍龍898 4G;iPhone SE3或12月開始生產
iPhone SE3或12月開始生產 10月9日,星期六,歡迎收看今天的「科技V報」,我是@龍二Pro,對於蘋果來說,一直有一個非常奇怪的產品線,那就是iPhone SE系列,第一代iPhone SE ...

這也太酷了吧!realme GT Neo 2T真機圖曝光

這也太酷了吧!realme GT Neo 2T真機圖曝光
10月8日,有微博網友爆料稱realme真我將要釋出一款與國潮IP聯動的新機realme GT Neo 2T,10月9日中午,知名數碼博主@數碼君放出了這款機型"悟空設計"版的真機 ...

OPPO K9 Pro真機圖曝光,延續高顏值設計,外觀辨識度極高

OPPO K9 Pro真機圖曝光,延續高顏值設計,外觀辨識度極高
近日,有國外媒體evleaks發出了OPPO K9 Pro的真機圖.從設計圖中可以看到,這款手機延續了OPPO高顏值的外觀設計風格,它的機身採用了一體成型設計,背部攝像頭區域採用了一整個凸起的設計,辨 ...

又是一場混戰,多款搭載驍龍778G的新機將上市

又是一場混戰,多款搭載驍龍778G的新機將上市
由於驍龍780G產能不足,已經絕版,同類型機器都選擇用差不多的778G代替,最近一段時間,將有多款搭載778G的新機上市. iQOO z5 將於9月23號釋出,驍龍778G+120HzLCD屏+500 ...

小米年底前還有三款新機:均搭載驍龍870

小米年底前還有三款新機:均搭載驍龍870
據悉,小米將會帶來三款搭載驍龍870處理器的手機,代號分別為psyche.poussin和munch,這三款新機將會有望在今年第四季度登場. 目前,紅米Note11 Pro已經被曝光了,將搭載驍龍87 ...

一加10 Pro攜120W快充上線,哈蘇影像+頂級E5屏,驍龍898坐鎮

一加10 Pro攜120W快充上線,哈蘇影像+頂級E5屏,驍龍898坐鎮
一加手機作為國內比較有名氣的小眾品牌,最近幾年在市場中成長非常迅速,尤其是今年一加併入OPPO後,發展更是日新月異,比如今年推出的一加9系列就贏得了眾多消費者的認可,其口碑和產品線都很值得信賴. 自從 ...

三星Galaxy S22跑分曝光:驍龍898大核3.00GHz

三星Galaxy S22跑分曝光:驍龍898大核3.00GHz
三星2022年釋出的旗艦機型Galaxy S22系列,預計將搭載高通驍龍898或Exynos 2200 SoC.根據爆料資訊,Galaxy S22將定位為小屏旗艦,比蘋果 iPhone 12還要小.據 ...

驍龍898核心引數曝光,三星工藝不容樂觀,功耗發熱無明顯改善

驍龍898核心引數曝光,三星工藝不容樂觀,功耗發熱無明顯改善
在iPhone 13系列釋出會上,蘋果在介紹A15效能的時候,並沒有跟A14做過多的對比,反倒是開始與友商進行對標,蘋果很自信的表示效能領先友商50%.當蘋果不再跟自家的上一代晶片對比的時候,也就意味 ...

華為將首發獨家供應4G版驍龍898,比起驚喜更多的是無奈

華為將首發獨家供應4G版驍龍898,比起驚喜更多的是無奈
"華為將首發驍龍898",這話聽起來比起驚喜更多的是讓人感到無奈換成"華為麒麟9010王者歸來!"多動聽啊! 但夢想是美好的,現實還是那麼骨感,只要一日沒有自主 ...

Redmi K50 Pro曝光!驍龍898+6400萬三攝

Redmi K50 Pro曝光!驍龍898+6400萬三攝
中關村線上訊息:Redmi K50 系列即將釋出,而現在又有最新爆料釋出. 從大神對MIUI程式碼的挖掘結果來看,Redmi K50 Pro 將搭載驍龍 898,代號為"Ingres&quo ...

首發驍龍898!小米12引數曝光:搭載業內最強主攝

首發驍龍898!小米12引數曝光:搭載業內最強主攝
據此前訊息,小米下一部年度旗艦小米12系列將會比以往來的更早一些,可能會在11月份就率先亮相,近期關於該機的相關爆料也層出不窮. 根據知名爆料博主 @數碼閒聊站 的最新訊息,小米12旗艦機在影像系統方 ...

三星Galaxy S22跑分曝光,有望搭載高通驍龍898處理器

三星Galaxy S22跑分曝光,有望搭載高通驍龍898處理器
近日,有數碼博主曝光了三星Galaxy S22的跑分資料,可以看到這款手機的效能非常強悍.據此,有網友猜測,三星Galaxy S22有望會搭載高通驍龍898處理器,這款處理器採用的架構為1*3.0GH ...

網傳華為Mate 50將搭載4G版驍龍898,明年三月份正式釋出

網傳華為Mate 50將搭載4G版驍龍898,明年三月份正式釋出
近日,有數碼博主釋出爆料訊息稱,華為將首發獨家供應4G版驍龍898晶片,並且由華為Mate 50系列搭載釋出.如果訊息屬實,那麼意味著華為與高通達成合作,未來可以使用高通生產的晶片. 此外,還有訊息稱 ...

驍龍898+屏下鏡頭!vivo最新旗艦曝光,劍指小米MIX 4

驍龍898+屏下鏡頭!vivo最新旗艦曝光,劍指小米MIX 4
要說今年最吸睛的手機技術?屏下鏡頭絕對當仁不讓,「真·全面屏」所帶來的視覺衝擊力,是任何一款異形屏都無法媲美的.也難怪小米MIX 4 釋出後就直接成為機圈"頂流",就連" ...

諾基亞全新概念機有點強,驍龍898+6100mAh電池只是常規操作

諾基亞全新概念機有點強,驍龍898+6100mAh電池只是常規操作
隨著科學技術.通訊行業的飛速發展,智慧手機這個領域儼然已經走在了前端.然而在風雲變幻的手機行業中,有的手機品牌越來越強,有的手機品牌則泯滅在了"機海"中.例如十幾年前的諾基亞就是一 ...

驍龍870神機?再降200?IMX766+65W快充

驍龍870神機?再降200?IMX766+65W快充
在過去半年裡,手機界釋出了很多價效比十足的旗艦機,而且遍佈各個價位,特別是2000-3000元檔,價效比神機層出不窮.這個價位主要就是搭載了驍龍870和驍龍888這兩款處理器,其中驍龍888由於翻車的 ...

索尼6500mAh新機備貨,真正零邊框+4K屏+4nm驍龍898,下料很猛

索尼6500mAh新機備貨,真正零邊框+4K屏+4nm驍龍898,下料很猛
可能很多人都知道,索尼手機在業界有點"另類",它的手機在配置和主打優點方面很一般的手機有很大區別,主要來說,索尼旗艦在螢幕解析度.專業影像.專業音質方面做得很好,基本上在這三個方面 ...