日前，賽特斯資訊科技股份有限公司（以下簡稱“賽特斯”）遞交了科創板IPO申請。這家公司是當前國內市場中極少數的軟體定義通訊解決方案提供商。其中的軟體定義通訊，指的是以軟體定義網路（下稱SDN）和網路功能虛擬化（下稱NFV）為代表的下一代通訊網路技術，以及其與通訊雲、邊緣計算、5G 、智慧網路管理的相結合。
雖然賽特斯業務方向在A股上市公司中有一定的稀缺性，但公司內部存在的一些財務風險需要被重視，例如淨利率偏低、應收賬款較多等。
何為SDN？
SDN（Software Defined Network）即軟體定義網路，是一種可以推倒重來的設計思想、框架。只要網路中的硬體裝置可以被集中式軟體化管理，這個網路即能定義為SDN。萬物互聯的時代已經到來，底層網路架構已經無法滿足未來需求，複雜且繁多的裝置需要集中式統一管理、部署，這即是SDN的未來前景。
目前在A股中，除了紫光股份（000938.SZ）是以硬體裝置商的身份切入SDN產業之外，暫無上市公司是以自主研發SDN核心軟體為基礎切入SDN，賽特斯將會是第一家。
另外，網路是複雜而剛性的，由大量單一功能的專用網路節點和昂貴的專用裝置構成，資源不能共享，業務難融合。為了解決這些問題，除了在運營商網路中引入SDN外，還需要推動網路功能虛擬化（下稱NFV）技術發展。NFV技術採用虛擬化技術，創造軟體定義通訊網元，可在行業通用伺服器平臺上實現虛擬的網元來代替或部分代替專用裝置，也可將物理硬體網元對映為虛擬網元，這減少了網路裝置硬體上的差異，並可根據需求動態部署在網路中不同的位置，降低網路建設運維成本，並提高網路的靈活性。
SDN/NFV是通訊網路發展中第四次變革，以控制/轉發分離、軟硬分離、網元虛擬化、網路可程式設計為主要特徵，這種新型通訊為軟體定義通訊，也是賽特斯目前正在做的事。公司的電信雲就是以SDN/NFV等技術為基礎應運而生，建設電信雲服務環境來重構電信網路。
淨利潤逐年下降
招股書顯示，賽特斯2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，營業收入分別為6.62億元、8.18億元、7.72億元及1.09億元；淨利潤分別為1.79億元、1.04億元、8,164.23萬元及-1413.44萬元；扣除非經常性損益後淨利潤分別為1.65億元、8882.71萬元、6803.66萬元及-2095.08萬元。
通訊領域技術迭代非常快，為了洞悉行業技術發展趨勢，準確把握客戶需求變動方向，及時推出滿足客戶需求的技術及產品，賽特斯在研發領域的投入也不含糊。2018-2020年，公司研發費用分別為1.73億元、2.54億元及2.29億元，三年累計金額為6.56億元，佔同期累計營業收入比例為29.14%。公司在研發支出這塊遠遠領先同行業可比公司。但是，技術研發、新產品開發等方面持續投入大量資金，勢必犧牲利潤。此外，較高的管理費用也影響到利潤表現。
同行可比公司相比，賽特斯淨利潤表現也並不是特別理想，僅有博彙科技（688004.SH）和賽特斯類似，淨利潤呈現逐年下降趨勢，但賽特斯下降幅度遠超博彙科技。賽特斯2019年較2018年下降了42%，2020年較2019年下降了22%，博彙科技2019年降幅為7%。
高額的研發投入雖然能顯示出賽特斯的決心以及對於未來鴻圖的態度，但最終落實到收益才是根本。2019年以來，賽特斯投入的5G相關研發專案均未形成收入，並且2020年因新冠衝擊造成專案竣工時間拉長，導致投入暫時無法立刻轉化為收入，以此造成公司利潤呈現持續下滑態勢，未來是否能出現反轉，需持續跟蹤研發投入專案的陸續轉化收益情況。
現金流量狀況不佳
除了淨利潤問題外，賽特斯的現金流量狀況也並不理想。2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-9825.96萬元、416.94萬元、8852.63萬元及-1.13億元。造成現金流量狀況不佳的主要原因來自應收賬款問題。隨著營業收入逐年增長，應收款項也隨之增長，從而使得經營活動產生的現金流量淨額低於淨利潤或者現金流量淨額為負。如果公司貨款無法及時結算、應收賬款不能及時收回，營運資金將面臨較大壓力，進而對資產質量以及財務狀況產生不利影響。
2018年至2021年1-3月資料顯示，賽特斯隨著業務規模不斷擴大，應收賬款也相應增長較快。公司應收賬款賬面金額分別為5.04億元、6.81億元、7.73億元及7.8億元。賽特斯應收賬款債務人主要為國家電網有限公司、國內三大電信運營商、國企客戶及上市公司。雖然債務人均為國企或上市公司，資信情況總體較好，實際發生壞賬風險較低，但這類公司的回款情況以及速度並不是很樂觀。2018到2021年第一季度，賽特斯前五大客戶應收賬款餘額合計佔當期末應收賬款餘額的51.67%、67.41%、79.73%及75.04%，隨著客戶結構逐漸集中，前五大應收賬款餘額佔應收賬款總額比例逐漸上升。
上表顯示，雖然賽特斯應收賬款的帳齡主要集中在1年以及1年以內，但5年甚至5年以上的賬款也不在少數且持續上升。面對大客戶，相對弱勢的乙方在應收賬款處理上並不佔優勢，這也成為難以解決的問題。
此外，上表資料可以看出，賽特斯應收賬款週轉率分別為1.69次、1.38次、1.06次和0.14次，均大幅低於行業可比公司的平均數以及中位數。這反映出公司實際的收賬速度慢，平均收賬期長，壞賬風險可能性就提升了，同時不能及時回收賬款會造成資產流動慢，償債能力弱，不利於未來發展並降低了抵抗外部風險的能力。
面對上述財務狀況，賽特斯在未來將如何應對值得持續關注。
