野蠻生長的網際網路金融已成往事，助貸似乎成為了金融科技的一條發展之路，筆者在走訪過幾家頭部金融科技企業後發現，儘管都選擇了助貸模式，也經常放在一起對比資料，但基於企業資源稟賦的不同，差異化競爭已經開始顯現。
助貸模式中分化出重資產和輕資產模式，重資產模式受保證金比例限制，規模的天花板一眼可見，輕資產模式（分潤模式）逐漸成為主流，更加考驗金融科技企業的科技賦能的競爭力，不同企業在輕資產模式的配置比例上已經出現了較為明顯的差異化。
不僅如此，360數科透過“嵌入式金融”解決了場景的短板，樂信的買鴨“先享後付”模式實現了產品“創新”，同行之間在業務模式上亦各有側重。這次參加信也科技的開放日活動，瞭解到信也對行業的理解以及差異化特性。
2007年成立的拍拍貸，經歷了網際網路金融的大起大落，於2019年改名信也科技，成為連線借款人和金融機構的助貸公司，從P2P浪潮存活並轉型成功的公司實屬大熊貓級別，這種“劫後餘生”的經歷會使公司應對環境變化時更為謹慎。
故而公司給的貸款量指引也相對保守，將年初指引的1000-1200億元上調至1300-1350億元，同比增長103-111%，網際網路巨頭反壟斷為行業釋放了相當的空間增量。
公司首次拆分公佈了國內國際新客的資料，如下圖所示，藍色為國內客戶，紅色為國際客戶，二季度新客118萬人（右側柱狀圖），連續兩個季度超百萬，國際業務新客佔比較高。新客成交量佔比超20%，代表著業務未來增長的潛力，新客獲取是該行業永不停歇的一件事。
壓控貸款利率有怎樣的影響？
業務增長強勁的原因之一，來自於主動上浮策略。7月底，監管部門向消金公司發出視窗指導，要求將個人貸款利率全面控制在24%以內，部分地區要求在明年6月底前清理利率超標的存量貸款（去年8月最高法釋出了以一年期LPR的4倍為標準，取代原民間借貸中24%和36%的基準線）。
監管考量需要平衡中小企業的融資、金融機構的成本和助貸企業的利潤，助貸企業必然不可能取得超額利潤，壓控利率是大勢所趨。利率和“斷直連”雙重施壓幫助行業加速出清，料存活下來的頭部玩家能夠在“價降量升”狀態中發現利潤。
信也提前於明年6月的期限，在今年9月已經將平均利率壓至24.5%，定價在24%以內的成交額比例達到77%，展現了具備在24%以下繼續生存的能力。公司還模擬了24%水平的環境假設，透過多元化資金渠道降低成本（比如剛發行了2億ABS）、客群上浮、逾期率最佳化等手段，最終預計IRR口徑達到9.3%，較整改前下降1.2%，本金口徑3.9%，下降0.5%。
為何不緊跟“輕資產模式”的行業趨勢？
在輕重資產模式的選擇上，頭部公司出現了較為明顯的差異，此前在360數科調研時瞭解到，它們會將輕資產模式的比例衝到七八成，留一部分重資產來保持行業敏感度，樂信也將輕資產模式提升至五成左右，而信也並沒有急於追隨行業趨勢，2021年Q2輕資產模式佔比為13.2%。
筆者向CFO徐總請教了這樣選擇的原因，總結為三點：①監管層面對輕資產模式並沒有明確表態；②輕資產模式的利潤率比重資產模式要低一些；③公司槓桿率在行業中處於較低水平，並沒有很強的動力提高分潤模式的比例。
年內預計公司輕資產模式仍然會維持在這樣的較低水平，跑通輕資產業務模式，證明公司具備做分潤的能力，而“具備”和“做大”是兩個概念，公司當前不著急去推高輕資產模式的比例。
徵信管理辦法的影響
9月底央行釋出了《徵信業務管理辦法》，將助貸相關業務納入監管，業務整改的過渡期給的較長，到2023年6月，體現了監管層對助貸行業的認可。相比於此前從三方服務商拿資料，不做選擇題，直接接徵信機構會更加合規，成本也是完全可控的（幾家公司觀點都是如此）。未來具體的整改模式還沒有落地。
“先買後付”在東南亞市場未來可期
信也比較有特點的是國際化業務，主要佈局東南亞市場（印尼、菲律賓、越南），這些地方非常容易複製成功的商業模式，也就不得不提近期火爆的“先買後付”概念。
“先買後付”其實跟花唄這類信用卡產品區別不大，樂信繞開網際網路巨頭選擇在深圳線下試點，與非標產品的商戶合作，比如連鎖品牌服裝店，利用線下真實消費場景拓展優質客群（相較於消費貸），確實受到了消費者的追捧。與樂信在國內線下旗開得勝的買鴨不同，信也的“先買後付”選擇了東南亞市場。
東南亞人口基數較高，未來經濟增長可期，與此同時，其信用卡的滲透率很低，但市場年齡結構非常年輕，年輕人未來收入增長會提供旺盛的消費信貸需求，生命週期會很長。不僅如此，東南亞跳過了pc時代，智慧手機的滲透率相對較高，移動支付更受歡迎。筆者認為，東南亞這些特點完美契合了“先買後付”的模式，其信用卡市場可能直接跳到“先買後付”階段。
在問及“先買後付”發展計劃時，公司透露今年到明年年中處於探索期，先在小範圍嘗試，打磨產品形態，然後做生態合作（目前已與京東取得戰略合作），試水期積累後找準方向再投入資源。私認為這個節奏相對於全球afterpay的火熱發展和國內樂信買鴨的步伐，是有點慢的。
社會價值的理解
此行還有一個意外的收穫，24%的年化貸款利率，對於我們做投資的人而言肯定是很離譜的，直接to C的助貸企業也面臨著市場認同的問題，如何去理解助貸企業的社會價值？
從信貸角度來看，有些小微企業主有資金週轉的需求，這是真實存在的資金需求，如果沒有受監管的合規平臺來提供這筆資金，地下借貸的利息只會更加離譜和混亂。
推薦閱讀：《拿捏科技與金融的距離》，幫助更好的理解分潤模式
宣告：本人無利益相關，僅將調研所見所聞與行業思考進行分享，方便有興趣的投資者更好的瞭解行業與公司。