智通財經APP獲悉，興業證券釋出研究報告，維持中國平安(02318)“買入”評級，目標價89.9港元，2021-23年目標價對應集團每股內含價值為0.92/0.83/0.74倍。
興業證券主要觀點如下：
中國平安系國內頭部綜合性金融公司，發力中高階壽險市場及壽險改革，回購計劃如期進行;華夏幸福2,192億元金融債務清償方案出臺，降低市場對公司投資風險敞口的擔憂;但短期內公司代理人隊伍建設和新業價值仍有一定壓力。
歸母營運利潤提升
1)利潤：2021Q1-3，公司營收同比-1.1%，歸母淨利潤同比-20.8%;若剔除H1對華夏幸福的359億元減值計提(Q3單季度撥備無重大變化)，則前三季度利潤同比-0.6%。同期，公司歸母營運利潤同比+9.2%至1,187.4億元。
2)ROE：2021Q1-3年化營運ROE為20.3%，同比-0.6pcts，但仍處於行業高位。
3)回購：2021年8月26日審議透過，截至2021Q3末，此次對公司A股股票的累計回購金額約28.7億元(含交易費用)，回購股份將全部用於員工持股計劃。
代理人隊伍收縮，NBV承壓
1)代理人收縮：截至2021Q3末，公司個人壽險代理人70.6萬人，較年初-31.0%，較上半年末-19.5%
2)NBV承壓：2021Q1-3，公司用於計算NBV的首年保費同比-4.5%，且NBVM同比-5.0pcts至30.7%，導致NBV同比-17.8%至352.4億元。2021Q1、Q2、Q3單季度NBV各為189.8、84.1、78.5億元，分別同比+15.4%、-42.3%、-33.5%;其中，Q1新業務價值增長系因開門紅及舊重疾險銷售視窗使公司新單保費同比+23.1%;Q2及Q3新業務價值下滑系因新單保費及NBVM雙降，原因在於後疫情時代大眾客群壽險消費需求釋放滯後，普通代理人保障型產品銷售難度加大，而公司高素質代理人隊伍建設需要時間。
財險保費下降，但承保利潤率提升
1)保費：2021Q1-3，公司財險原保費同比-9.2%至1,993.4億元;其中車險、非車險(不含意健險)、意健險分別同比-7.9%、-21.0%、+31.7%，一是車險改革後件均保費下降，二是公司主動調整保證險。
2)綜合成本率：2021Q1-3公司整體COR同比-1.8pcts至97.3%，也即承保利潤率同比+1.8pcts至2.7%，部分得益於車險費用率下降。公司預計對此次河南水災賠款超34億元。
綜合金融平臺獲客
截至2021Q3末，公司的個人客戶數超2.25億，較年初+3.1%;其中39.0%的個人客戶同時持有多家子公司合同，集團客均合同數2.78個。2021Q1-3新增個人客戶2,525萬，其中34.6%來自集團網際網路使用者。
投資收益下降
截至2021Q3末，公司保險資金投資組合規模約3.9萬億元，較年初增長約3%。2021Q1-3，公司淨投資收益率同比-0.3pcts至4.2%，總投資收益率同比-1.5pcts至3.7%，總投資收益額同比-23.8%至1,035.6億元，系因資本市場波動及投資資產減值;
公司Q1、Q2各對華夏幸福進行了182及177億元、合計359億元的資產減值。9月30日，華夏幸福2,192億元金融債務清償方案出臺，則降低市場對險企尤其是中國平安地產投資風險敞口的擔憂。
風險提示：資本市場波動;保費增長不達預期;行業政策改變;外資進入導致的經營風險。
