華泰證券2021/10/30 林志軒邢重陽對濰柴動力進行研究併發布研究報告《華泰證券-濰柴動力-000338-重卡需求下滑導致3Q21經營承壓-211030 》並給予買入評級
研報摘要
3Q21歸母淨利潤同比-39.5%
濰柴動力10月29日公告了其3Q21的經營情況：營業收入400.4億元，同比-24.3%，歸母淨利潤14.7億元，同比-39.5%。我們認為公司3Q21業績下滑，主因下游重卡需求下滑所致。1-9月公司營收1,664.3億元，同比+12.9%，歸母淨利潤79億元，同比+11.2%。我們預計公司2021-2023年EPS分別為1.14/1.32/1.37元，可比公司2022年Wind一致預期PE均值為18x，我們基於18x 2022EPE，給予公司目標價23.76元，維持“買入”評級。
3Q21經營承壓
據公告，公司3Q21的毛利率20.4%（2Q21：18.5%；3Q20：19.3%），銷售費用率6.6%（2Q21：4.8%；3Q20：5.4%），管理費用率4.7%（2Q21：3.3%；3Q20：3.7%），研發費用率3.7%（2Q21：3.0%；3Q20：2.8%），歸母淨利率3.7%（2Q21：5.1%；3Q20：4.6%）。公司3Q21經營承壓，我們認為主因下游重卡需求下滑，且7月以來“國六”排放升級所致。展望4Q21，我們認為重卡需求仍然承壓，公司或透過擴大輕卡和非道路柴油發動機的銷量來部分抵消重卡需求下滑帶來的影響。
持續拓展新業務，把握國產替代機會
據公司10月27日在深交所互動易平臺披露，公司持續加大在戰略新興領域的研發投入，包括高階動力總成及零部件、氫燃料電池、液壓和CVT、大缸徑發動機以及智慧物流業務。在氫燃料電池領域，公司已佈局電池電堆、電機、雙極板、空壓機等關鍵技術，未來持續完善燃料電池產業鏈佈局；在CVT動力總成方面，公司240馬力CVT產品已透過可靠性驗證，340馬力CVT產品成功下線開展整車試驗；公司的液壓產品也已配套徐工機械（000425 CH）、三一重工（600031 CH）、山推股份（000680 CH）等主流工程機械廠商。我們認為，新業務的拓展有望為濰柴開啟未來成長空間。
維持“買入”評級
儘管3Q21公司經營承壓，我們仍然看好濰柴未來新業務的發展前景。我們維持2021-2023年歸母淨利潤預測不變。2022年可比公司Wind一致預期PE均值為18x（前次2021E 20.2x），我們基於18x 2022EPE（前次2021E20x），給予公司目標價23.76元（前次22.80元），維持“買入”評級。
風險提示：重卡需求不及預期；新業務拓展不及預期；利潤率不及預期。
