全球煤炭短缺導致的國內大面積“缺電”現象，正成為近期的常態，煤炭板塊因此成為二級市場關注熱點，煤炭指數和相關個股從8月中下旬開始便一路上揚。
身為行業中的頭部公司，中國神華、陝煤集團（以下簡稱陝煤）旗下煤炭資產陝西煤業、中煤能源等，今年中期均展現了優秀的“賺錢能力”，而煤企綜合盈利能力排名，陝西煤業則居第一。
陝西煤業是陝股盈利之王，但相信多數人都認知寡淡的，它也是盈利能力最強的國內煤企。同時，其股價終於不再平淡，近期持續走強，創出歷史新高。
01
“兇猛”陝煤：半年利潤百億
長期以來，外界對陝煤的普遍印象，主業煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，均屬於產能過剩的傳統行業，一家資產和業務缺乏驚喜和預期的傳統能源企業。
時至今日，或許應該對這家被低估的能源企業更新下印象，一家資產質量和盈利能力穩健，建立了產業“護城河”優勢，且具有強科技屬性，金融投資老練的新能源巨擘。
先說盈利能力，資料顯示，2021年上半年，陝煤集團營業收入突破2000億元，利潤突破100億元，煤炭、化工產品、粗鋼、發電量同比分別增長18.7%、12.3%、1%和12.6%，經營業績創歷史最好水平。
陝煤煤炭資產唯一上市公司陝西煤業，自2016年以來，則是陝西上市公司的“盈利之王”。
圖片來源〡粉巷君 制
2020年，陝西煤業淨利潤148.83億元，2021年半年報資料顯示，公司上半年共實現營業收入726.69億元，同比增長87.24%；淨利潤為82.86億元，同比增長66.1%。
與同行業上市煤企橫向比較，以2018年至2020年業績表現為依據，淨資產收益率均值，總資產收益率均值，毛利率均值，淨利率均值，陝西煤業均排名第一，是盈利能力最強的煤企。
比如這三年陝西煤業的淨資產收益率和總資產收益率相對穩定，前者分別為22.91%、21.52%、23.18%，後者為14.1%、13.46%、14.34%，高於同行業中的中國神華和中煤能源。
2018年-2020年淨資產收益率比較〡粉巷君 制
再如毛利率和淨利率，陝西煤業三年毛利率均值為39.02%，行業最高，而過去五年，其毛利率最高為2017年的55.40%。淨利率方面，近三年均值，陝西煤業是唯二平均淨利率超過20%的煤企，為23.77%，另一家是中國神華20.67%。
或正是業績的穩健和持續向好，機構資金加大了對煤炭股的持倉比重。據證券市場紅週刊報道，機構投資者二季度持有煤炭企業佔行業全部流通股本比重的6.06%，較上一報告期增加了1.9個百分點。
具體到陝西煤業，據Wind統計，陝西煤業獲北向資金持股比例增加0.06個百分點。近期陝西煤業股價持續走強，最高曾達到16.83元，創出歷史新高。
圖片來源〡粉巷君 制
另一家上市平臺北元集團2021中報顯示，公司主營收入60.32億元，同比上升32.54%；歸母淨利潤11.68億元，同比上升61.05%；最新的前三季度業績預警公告顯示，前三季度淨利潤15.21億元，同比增長29.98%。
陝煤集團自身和旗下上市平臺均有不錯的賺錢能力，而後續更具想象空間和期待的是，國企改革的紅利。陝煤是陝西省屬國企改革的“重倉”，主業板塊涉及煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，除了陝西煤業和北元集團，尚有未證券化的優質資產。
如陝鋼集團、新型能源公司，陝鋼集團和新型能源公司試行混改和員工持股，陝鋼集團被列入國務院國企改革“雙百名單”。
這些優質的資產，是陝西省打造的新的一批省屬龍頭企業，在國資證券化改革和陝西力推上市企業的背景下，是優先上市的種子企業，也是陝煤穩健盈利的又一“壓艙石”。
02
建立產業“護城河”
巴菲特的“護城河”理論中，企業的行業優勢和壁壘是價值投資的重要指標之一。
而陝煤有穩健和持續向好的盈利能力，則得益於其資產質量的改善和產業結構調整。2016年開始的主業改革和產業佈局，陝煤已建立了產業鏈上的“護城河”優勢。
首先在煤炭開採主業上，陝煤的做法是主動淘汰落後產能，同時佈局優質煤礦產能，做優主業煤炭資產，提高主業資產的抗週期和風險能力。
去產能上，陝煤幾乎是“壯士斷腕”了，從2014年開始，率先關閉8對礦井，且將原計劃三年關閉的18處礦井提前到2016年關閉，退出產能1815萬噸，佔全省62%。
淘汰落後產能同時，陝煤則透過產能置換和跨省域調劑，佈局優質煤炭資產。資料顯示，公司新核准煤礦專案數量和建設規模全國第一，到“十三五”末優質產能佔比達到95%。陝西煤業97%以上的煤炭資源位於優質採煤區，90%以上的煤炭儲量屬於優質煤。
信達證券研報指出，2015年至2020年，陝西煤業原煤產量複合增速為2.64%，其中2020年陝西煤業原煤產量1.25億噸，同比增加約1000萬噸，增長率8.74%，領先於行業。
圖片來源〡陝煤集團官微
其次，以新建、併購和重組等方式，圍繞煤炭主業，在煤化工、煤電、鋼鐵、鐵路物流做多元佈局，延長產業鏈，與主業形成協同優勢。
陝煤以煤炭分質清潔轉化等關鍵技術為突破，完成了高階精細煤化工佈局，投建了諸如油化工、渭化乙二醇專案、榆林化學180萬噸/年乙二醇專案，二代煤制烯烴等多個大型煤化工專案。
陝鋼集團為西部鋼企龍頭；建設機械建立工程機械租賃行業的絕對優勢；運營靖神鐵路、榆橫鐵路，鐵運物流重組，參股浩吉鐵路，陝煤大物流體系基本形成。
以上板塊的佈局，一方面做強主業話語權，一方面也成為強盈利能力資產，粉巷財經（ID：nbdfxcj）從陝煤獲悉，化工、鋼鐵、裝備製造等實體產業，從2018年開始，已全部實現整體盈利。
此外，陝煤的產業鏈還將觸角延伸至新領域——新能源和新材料，為陝煤開拓了新的盈利點，亦配套主業再加碼資產質量。
比如開發的超級活性炭、氧化石墨烯、正銀粉等產品效能國內領先，具備工業示範條件。重組江蘇恆神和彤程新材，拓展碳纖維全產業鏈、酚醛樹脂和可降解塑膠。
03
科技賦能降成本
近期基金圈最火的話題，是招商基金的煤炭指數基金經理侯昊跟信達證券首席煤炭分析師的一場直播，直播下煤礦，投機者紛紛調侃原來忽悠投資的基金經理，都沒下過煤礦做過煤企實調。
這場直播，某種程度上也反映了煤炭板塊冷了太久了，大家對煤企業的印象還停留在傳統過剩的高耗行業，就像很難想象陝煤與高科技有什麼關係。
但實際上透過科技創新，陝煤已經是強科技屬性的新能源企業了。截至目前，陝煤集團共投入科研資金350多億元，研究院開展重點科研專案200多項，引進院士6人、碩博士專業研發人員400餘人。
拿煤礦智慧化建設來說，陝煤已實現採煤、掘進、輔助、機器人、監測監控、智慧管理等多個方面的智慧化。目前陝煤36對生產礦井54個採煤工作面有39個實現智慧化，智慧化產能達到1.6億噸。
圖片來源〡陝煤榆北煤業
小保當、曹家灘兩座新建智慧礦山基本成形，開採效率領跑行業水平。煤礦的智慧化不僅提高開採效率，更是大幅降低成本。陝西煤業公告披露，今年上半年，公司成本較去年下降11.51元/噸。
透過西安、上海、深圳的研究院，進行關鍵核心技術創新，陝煤搭建了技術從實驗室走向產業化的全流程七大基地平臺，為其各個主業板塊科技賦能。
粉巷財經獲悉，陝煤自主研發的中試及工業化試驗生產線已建設30條，其中建成轉入試生產16條，在煤熱解—多聯產、煤制精細化學品、高階聚合物、新能源材料與器件等10餘個方向形成近50種單體產品、近100種關聯產品，總體市場容量規模上萬億元。
碳達峰、碳中和背景下，陝煤透過科技創新已率先在煤、化、鋼、電等產業推進清潔生產體系建設，推進產業綠色低碳發展。
目前，煤炭板塊已建成18家綠色礦山，入庫率達50%；化工板塊所屬陝化公司、北元集團等7家單位已透過ISO14001體系認證，大部分企業尾氣實現超低排放。火電產業全部實現超低排放改造。地面瓦斯抽採累計近1億立方米，發電8.3億度，商業化銷售1850萬立方米。
一向被認為高耗能的鋼鐵板塊，2015年，陝煤集團投資23億元對陝鋼集團進行環保設施改造。6年來，陝煤集團對陝鋼在節能、環保、生態修復等方面累計投入40多億元，綠化面積達184公頃，建成100多個節能環保專案。
04
資本市場的“獵手”
同樣，與強科技屬性令人意外的另一面，陝煤老練的資本運作。
陝煤的轉型佈局中，金融是很重要的驅動手段，透過資本運作，精準佈局新能源、新材料等主業相關領域，還有佈局網際網路、大資料企業，形成了虛實相生、互為依存、同步驅動的新產業發展格局。
資本運作的方式主要為股權投資。2017年開始，陝煤陸續與朱雀基金、西部信託合作，設立產業投資基金，或者自己設立創新基金以及投資平臺，在二級市場尋找優質標的進行投資。
比如入主全球光伏巨頭隆基股份。目前隆基股份市值超千億，在此筆投資上，陝煤至少浮盈超百億。參與贛鋒鋰業和恆信融鋰業定增，搶佔鋰資源發展先機，在新能源大熱的今天，鋰資產已經成為資本爭相搶奪的賽道。
圖片來源〡粉巷君 制
戰略投資東華能源，佈局LPG(丙烷脫氫制丙烯)到PP(聚丙烯)的整個產業鏈，東華能源從去年11月以來漲幅近60%。成功重組“江蘇恆神”，挺進“彤程新材”，拓展碳纖維全產業鏈、酚醛樹脂和可降解塑膠等新領域。
粉巷財經梳理發現，但凡陝煤系投資的二級市場標的，在入主後，在市值和估值上均有不錯的表現，這意味著光財務投資直接收益上，陝煤就能獲益不菲。
而此外，陝煤在資本市場的很多投資標是戰略投資，這意味著被投資的標的資產，將是陝煤佈局的新專案和新產業，即資產盈利和估值新的籌碼。
結 語
如果不是資本市場的熱點，粉巷財經或許不會發現，其實這家陝西省屬的特大型能源化工企業被低估了。
煤炭資產是陝股盈利之王，也是國內盈利能力綜合第一的煤企，但PE和PB相對較低。
穩健的資產質量和盈利能力，深且長的產業“護城河”優勢，強科技企業的成功轉型，產業投資的毒辣眼光和老道的資本獵手，打破外界傳統能源企業的刻板印象。
是時候，重新認識，陝煤的估值和前景了。
