中國基金報記者 天心
四季度以來，A股市場依然呈現明顯的震盪態勢。針對投資者關心的未來市場走勢和投資方向，日前在證券時報、中國基金報·機會寶聯合主辦的上市公司高管研討會上，招商基金量化投資副總監侯昊、興業證券醫藥聯席首席孫媛媛，以及匯泉基金創始合夥人梁永強分別發表了各自的看法。
侯昊表示，消費已成為我國經濟發展第一動力，從全球視野來看，消費板塊也具有長期投資價值。展望消費股後市，在細分行業陸續出現積極訊號、機構資金開始加倉，以及三季報業績確定性依然較高等因素疊加下，伴隨其他板塊抽水效應減弱，消費核心資產仍具備配置價效比。
孫媛媛表示，隨著資本市場逐步走向理性，醫藥板塊揠苗助長的不合理現象會得到自行糾正，企業估值會逐步分化。仿製藥中的高壁壘品種、符合中國醫生使用習慣的醫療器械會得到重視。未來只有研發差異化品種和實現國際化的企業能夠有明顯的估值溢價。此外，未來3年的挑戰會大於過去3年，風險依然存在，但醫藥行業依然是時間的朋友。
梁永強表示，國內經濟當前將從“寬貨幣、緊信用、盈利下”轉向“寬貨幣、寬信用、盈利下”，按照牛熊節氣模型，當前市場節氣仍處夏天。增量資金入場填平估值窪地，大金融和建築等板塊估值修復，是當前階段最為鮮明的特徵。不同型別的行業節奏錯落有致，前兩年熱炒最優秀的成長股率先調整。當前重點看好的行業是：券商、軍工、農業（種子）、光伏（矽料）、機械（智慧製造）、醫藥（創新藥）。
招商基金侯昊：
見證複利的力量！消費核心資產仍具備配置價效比
中秋節假期以後，市場對於消費板塊的避險情緒有所升溫。在過去這段時間裡，消費板塊，尤其白酒龍頭標的，面臨著底部震盪的情況。當下到底應該如何擁抱大消費成為多數投資者關注的焦點。
在招商基金量化投資副總監侯昊看來，消費已成為我國經濟發展第一動力，其中，消費成為內需戰略基石、收入增長推動消費結構升級、各年齡階段群體催生多重消費需求、智慧消費時代來臨等成為國內消費市場的四大核心驅動力；從全球視野看，消費板塊也具有長期投資價值。展望消費股後市，在細分行業陸續出現積極訊號、機構資金開始加倉，以及三季報業績確定性依然較高等因素疊加下，伴隨其他板塊抽水效應減弱，消費核心資產仍具備配置價效比。
國內消費市場四大核心驅動力
侯昊表示，消費成為我國經濟發展第一動力，具體來看，國內消費市場有四大核心驅動力:
第一個是政策支援，消費成為內需戰略基石。侯昊表示，雙迴圈發展格局是十四五主線，中國經濟發展的戰略重點已從出口導向型轉向內需驅動為主。同時，消費成為內需戰略基石的地位已經得到確認，2014年以來消費逐步取代投資成為我國經濟增長的最主要需求側要素，2017年以來社零消費增速也與名義GDP增速基本保持同步。
第二個是收入增長推動消費結構升級。在侯昊看來，2019年中國人均GDP突破1萬美元，中等收入群體規模也呈現加速增長的態勢,財富積累成為消費擴容的重要支撐。與此同時，“十三五” 期間，居民在教育文化娛樂消費和醫療保健消費等服務性消費方面已呈現明顯加速增長趨勢，未來服務性消費佔比有望進一步提升。
第三個是各年齡階段群體壯大，催生多重消費需求。具體來看，人口老齡化催生銀髮經濟，對醫療保健、旅遊等相關的產品需求更多；家庭結構小型化催生便捷需求，對小家電、外賣、便利店、線上服務等青睞有加；隨著我國90後逐漸成為消費的主流人群，消費觀念與父輩差別較大，追求多樣化、差別化、個性化消費；此外，隨著國人的文化自信逐漸提升，“國潮”概念正逐步融入年輕人的消費行為與生活方式中。
第四個是科技創新催生新需求。“智慧消費時代”來臨，5G、人工智慧、雲計算、VR/AR、物聯網等新技術快速發展，從生產端、產品端、供應鏈端、場景端、營銷端等環節影響整個消費品行業，資訊產品和服務不斷創新，推動消費行業向消費品質化、渠道場景化、品牌多元化方向不斷髮展。
消費板塊具有長期配置價值
侯昊認為，從全球視野看，消費板塊也具有長期投資價值。
資料顯示，消費品投資在全球市場具有持續成長能力，近十年來MSCI發達市場可選消費品超越整體市場表現。其中，英美兩市消費板塊漲幅居前，可選消費表現更為突出。具體來看，英國消費行業中食品飲料及快消品大市值公司多，美國市場以亞馬遜公司、Alphabet 公司、Facebook 公司等新型消費龍頭為主。
“大消費也是誕生牛股的搖籃。不論是美股市場還是 A 股市場，都湧現出了一大批長期大牛股，長期投資價值高。”
統計顯示，自2000年以來美股漲幅前50名的上市公司中，可選消費、日常消費、醫療保健公司分別有9家、 7家、 8家，佔比 18%、14% 、16% ，美股大消費行業公司合計佔比近50%；A股市場中，可選消費、日常消費、醫療保健公司分別有5家、9家、 13家，佔比 10%、18% 、26% ，A股大消費行業公司合計佔比達54%。
此外，侯昊認為，消費龍頭具有堅固的利潤壁壘。消費龍頭透過有效的品牌、產品、市場戰略，增強市場壟斷力，建造堅固的利潤壁壘，從而實現淨利長期高速增長，即使在經濟增速放緩背景下仍能保持穩定增長；消費龍頭一旦建立起足夠深的“護城河”，穩健增長、市佔率提升、盈利改善、持續分紅等因素能夠支撐其在熊市中具有抗跌性、牛市中獲得可觀收益。
消費核心資產仍具備配置價效比
從主動權益公募基金的配置看，消費板塊配置比例從2014年處於上升趨勢，2017年起持續超配，2021年二季度達到36.58%。細分領域看，食品飲料、醫藥生物是重點配置方向。
侯昊表示，從消費板塊走勢來看，年初以來持續跑輸市場。不過，雙節旺季催化下市場熱度提升。中秋國慶旺季反映白酒等動銷穩中向好，重點白酒價格體系穩健、庫存合理偏低，大部分龍頭酒企打款已完成全年任務目標；醫藥集採政策拐點到來、悲觀預期有望持續修復；豬肉啟動超預期收儲，提振畜牧養殖行業市場信心。
“消費板塊前期的超跌促進了近期的估值修復過程，其中主要消費由於6-8月期間較大的回撤，當前反彈幅度也較大，可選消費此前回撤較小，當前反彈幅度也相對較小。”
侯昊稱，從北向資金的持倉情況來看，9月中旬以來，北向資金對於消費板塊各行業的配置比例出現了一定程度的提升，扭轉了此前持倉佔比不斷下降的態勢。此外，從公募基金倉位測算的結果看，9月以來，消費板塊的幾個行業大多出現了一定程度的倉位提升。消費板塊前期超跌迎來估值修復過程。
侯昊認為，目前消費估值進入佈局區間。“2021年春節後至今，消費核心標的處於消化估值階段，當前市盈率為30倍左右，位於歷史中位數附近。另外，10月份進入三季報披露期，消費核心資產業績確定性依然較高，伴隨其他板塊抽水效應減弱，消費核心資產具備配置價效比。”
消費股後市展望
目前市場風格分化明顯，一邊是熱點逐步聚焦到上游資源，連現在大家討論最多的都是電力、運力、資源短缺帶來的製造業成本問題。一邊是消費板塊面臨底部震盪，不少投資者朋友焦慮在目前的環境下，居民槓桿率的硬約束及疫情帶來的消費意願降低、從業人員收入減少、消費能力降低的過程陷入迴圈。
01 投資要抓主要矛盾
投資我們也講究方法論，解決問題還是要抓住主要矛盾。在現階段去討論消費行業未來增速是10%還是20%不是現在最重要的事情。
因為景氣度上面、週期能耗產業鏈上面的企業，在這個階段是佔優的。資料反映的是一些短期的結構性問題，比如現階段盈利增速的快慢，也對映著現階段資金的偏好。
在現在這樣一個市場結構性特徵明顯的階段，大家會認為受制於環境影響，一些具有核心競爭力的消費白酒類公司可能未來的業績增速會有所放緩。
加之跟進的消費動態資料解讀也具有一些爭議，在疫情環境下，有人認為消費遠遠沒有超預期，有人認為在當前價效比下基本符合預期。
但是大家仔細回想一下，面臨著腰斬的消費類公司，現階段的情況是不是和之前上游公司的局面是不是很類似？我們不難發現，市場往往都過於集中偏好季度增速變化較快的公司，短期的估值透支不會有太多人關注。
我認為，即便只有10%的增速對應於現在的估值水平，對於消費類公司來說，也是具備一定的價效比。只是我們需要用時間來換空間，即便上游存在機會，總不至於消費類基金去買磷、鋰產業鏈吧？這與我們一以貫之的風格也是不符合的，從長期來看，這樣也會辜負一直支援我們的投資者朋友們的信任。
況且，市場對於這種看起來像蹺蹺板一樣的格局也有其自身自洽的邏輯推導，在存量增長的市場，上游企業過得好，很有可能是中游企業毛利率、淨利率、甚至是業績增速的下滑，這也是現階段市場正在發生的事情。但是大家有沒有想過，如果反過來會是怎樣的局面呢？
02 逃不開的週期波動
實際上，週期的波動對於每個板塊都是必然經歷的過程，相對而言其他板塊而言，消費板塊這種波動會更加平滑。
穩態不是每個階段都不波動，而是站在一個更長期的維度較少受到環境、市場格局影響的一種均衡且少有估值陷阱的問題。我們可以放心地在估值上沿或者下沿畫線，可以不用擔心估值下移帶來劇烈的預期ROE變化。
雖然這個市場風格大小盤都會輪動，但是隻有對於波動最小的輪動方式的堅守，才不會面臨驚濤駭浪。雖然挑戰自己可以獲得賠率，但是勝率和賠率的平衡我覺得更為重要！
03 如何收穫小幸福？
也許明年大家就會討論，不同信用環境下，去年的低基數或許就是今年的小幸福。
我個人認為，產業鏈上面的邊際變好會帶來風格的變化，不是每一年都是三低一小的行情，投資消費不是看短期的爆發力，而是長時間在價效比合適的位置做好長期的投資，我也不斷在這樣的領域堅持耕耘。
當然商業模式的變革對於消費類標的而言也很重要，它可以幫助我們可以找到短期爆發力非常不錯的行業和個股。但是在我看來，長時間賠率對於做配置是尤為重要的事情。
觸發的事件不是不到，而是時候未到，勝率賽道一定要做的就是等待賠率的拐點，如果能夠判斷風格的變化，可以做些努力加強收益，這也是我們現在所做的事情。我還是相信，在合適的位置，時間有望變現成期權價值。
我們要堅持共同富裕的道路，也要最佳化市場配置的效率。消費類標的，尤其是白酒龍頭，站在目前階段是有價效比的，甚至在更長維度來看，或許會迎來驚喜。即便沒有驚喜，盈利能力可能沒有爆發力，但是時間越長就能看到複利的力量！
興業證券孫媛媛:
短期醫藥板塊價效比突出 高光時刻可能是新常態
對於近期醫藥板塊走勢，孫媛媛從四個角度談了自己的看法。
第一，“大龍頭+細分賽道龍頭”大趨勢螺旋線向上。孫媛媛稱，目前醫藥股抱團是由兩方面因素決定的，一是產業基本面（龍頭的強勢與穩定性），二是資金驅動（機構化大潮+大體量基金的發行），前者是長期趨勢，後者既是長期趨勢，也有階段性的助漲助跌效應。從產業來看，龍頭的“HYMA”組合和四大龍頭不介入領域的細分龍頭依舊是配置的不二選擇。“2020年四季度公募全基對醫藥已是低配，估值溢價率僅小幅高於歷史中位數，經過近期的調整，沒有必要過度恐慌。”
第二，國際化、商業化、差異化會是大勢所趨。孫媛媛表示，新一年中，醫藥行業的研究方法會進一步演化，除了傳統的業績和Pipeline估值外，在藥品方面，事件催化劑也將是大家關注的重點（新品上市、臨床資料、國際合作、商業化資料），這些都有賴於更前瞻性的研究與更國際化的視野，而器械領域則會複製之前創新藥的走勢，一線龍頭+器械biotech會繼續成長。
第三，全球資產價格和醫藥的成長性是更貴估值的根基，2021年50倍估值可以參考。孫媛媛表示，外資流入和A股機構化特性不會倒退，充裕的流動性和資產價格水位提升是全球性現象，一些低速成長的美國CRO公司之前是15倍PE，現在TTM也有接近40倍。“當更具成長性的中國醫藥企業下跌到具有吸引力的位置，長線增量資金（包括保險、外資、定開型公募、專戶）就會開始進入，形成穩定的估值錨。”
第四，短期醫藥價效比突出，關注後續政策變化。孫媛媛稱，從行業比較看，醫藥估值溢價率、持倉均處於歷史中低位，從政策變化來看，器械集採好於預期，後續關注創新藥醫保談判。
醫藥高光時刻可能是新常態
孫媛媛表示，醫藥長期跑贏大盤，醫藥的高光時刻可能是個新常態，估值會被逐步消化，市值佔比長期看還會提高。
孫媛媛認為，創新源於政策鼓勵，創新藥和消費升級是產業最大機遇。
以東亞近鄰日本為例，日本在上世紀70年代中期之後，隨著經濟增速和財政收入的下滑，醫保覆蓋率的提升和人口老齡化帶來的醫保支出的壓力也逐步增大，控費的壓力直接影響到醫藥工業整體的執行，與我國當前醫藥行業面臨的形勢極為相似。在日本國內市場傳統品種面臨醫保控費和降價的壓力下，一批企業轉向“創新+國際化”，武田、大冢、第一三共、衛材、安斯泰來等一批如今日本的國際巨頭也都在那時崛起。
孫媛媛認為,中國當下的創新藥產業鏈正在發生著日本80-90年代的故事。
在她看來，政策紅利帶來的創新依然在持續，目前各細分行業創新仍處於起步期，未來成長空間巨大，要擁抱創新大時代。
其中，創新藥自2016年“一致性評價+創新藥優先審評”政策後，創新藥經歷近4年發展，目前已進入下半場，從1.0時代向2.0時代跨越；創新疫苗隨著2019年底《疫苗管理法》頒佈和生物製品加速審評，進入創新1.0時代；此外，隨著器械集採序幕拉開和港股18A及科創板給予的創新估值溢價，創新器械正加速步入1.0時代，而且頭部公司可能會加速步入2.0時代。
孫媛媛認為，在政策+資本持續助力下，醫藥的高光時刻依然能持續。中國醫藥市場國際地位提升，增速可觀，成為僅次於美國的第二大醫藥市場地區；在政策趨勢不變的情況下，龍頭依然是配置的首選。
藥企需要持續奔跑不斷創新
Biotech異軍突起
對於藥品賽道，孫媛媛做出以下判斷：
一是顛覆式創新（具備偶然性）和專利懸崖的商業模式特徵決定了企業必須努力持續奔跑不斷創新才能立於不敗之地。比如，5年前，仿製藥是一門好生意，3年前，metoo創新藥是一門好生意，今年，mebetter\BIC\FIC且能國際化的才能給估值。
二是二三線大藥企市值收縮，部分低於重置價值。
三是大藥企業分化，Biotech異軍突起。
四是長期來看，隨著產品逐步原創創新，會從License-in逐步走向License-out合作和國際化。
孫媛媛稱，近年來在政策的引導和監管、市場的共同驅動下，國內企業不斷從仿製藥向創新藥進行升級探索。但由於政策環境變化較快、研發能力不足等原因，導致即使在創新藥等領域也存在一定程度的“高水平重複建設”的情況。如何平衡市場空間、研發成功率，與產品上市後的商業化競爭，已成為眾多創新藥企在佈局早期研發專案時的難題。
“出路之一是國內市場體系性優勢越發重要，臨床和銷售會是關鍵；出路之二是差異化、國際化。”
在孫媛媛看來，中國式Big Pharma、Biotech、Biopharma公司迅速發展，中國式Biopharma的特徵為通常佔據細分賽道的領先地位，有明顯長板；國內外市場兼顧，同時發展國內銷售和國外合作權益；總體說來介於大型Big Pharma和小型Biotech公司之間。相比於Big Pharma，中國式Biopharma全領域整合能力較弱，但通常在細分領域的研發積累、特定技術的研究深度具有優勢，從研發方向和管線上避開與大型藥企的“頭對頭”直接競爭，保持細分賽道中的領先地位，或在細分賽道可以與大型龍頭公司相競爭。
“Biopharma的崛起往往伴隨著大賽道新技術，潛在賽道關注以下幾個：新一代的篩選設計平臺：DEL、PROTAC、SBDD、FBDD；新一代的藥品研發平臺：基因治療、細胞治療、雙特異性抗體、ADC、mRNA、核酸藥物；新一代的資料平臺：CADD、AI藥物篩選、基於資料分析的靶點發現。”孫媛媛稱。
醫療器械是朝陽行業
進口替代是未來十年主旋律
關於器械賽道,孫媛媛也做了幾個基本判斷：
第一、器械迭代式創新商業模式鑄就穩定護城河。孫媛媛表示，器械行業依靠迭代式創新，不用擔心有突破式創新的可替代品出現，頭部公司地位穩固器械行業渠道和品牌重要性高於藥品：單品種天花板低，平臺公司的產品叢集優勢強、渠道壁壘高，頭部平臺公司的領先優勢會越來越強。
第二、政策逐步落地，可預期性增強，集採會繼續推進，但全國層面的集採只佔到少部分。
第三、龍頭企業逐步顯現，但還沒有統治力，行業集中度還不夠高，集採難度大於藥品。
第四、醫生利益訴求猶存。支架集採對很多醫生的衝擊明顯，下一個目標是骨科。新的治療方法必然受到歡迎，但學術基礎必須紮實（資料、指南推薦）；醫工合作是未來的方向，也是中國創新的來源。
孫媛媛指出，在醫療器械行業，存在兩個現狀：一是一旦企業建立起良好的品牌，品牌效應的延續性很強，除非新興企業有顛覆性的產品（極少數情況），行業一般呈現馬太效應。全球前20強龍頭位置穩定；二是全球醫療器械頭部公司估值不便宜。
孫媛媛表示，鑑於人口老齡化、技術進步、產業鏈完善，未來二十年中國大機率會成為醫療器械的全球第一大市場，目前中國醫療器械市場正處於類似美國醫療器械行業20世紀70年代騰飛前奏的階段，行業正處於快速發展期。未來10年我國醫療器械行業複合增速超過10%。
在孫媛媛看來，醫療器械行業不同於藥品，政策壓力小，相比於藥品帶量採購，耗材帶量採購對於國產龍頭企業機遇大於風險。與美國醫療器械相比，中國自主創新產品層出不窮，部分賽道有望彎道超車。
“今年的耗材集採將成為創新開端，隨著老齡化推進，醫療器械的需求會大幅增加，行業景氣度會逐步提升，此外，進口替代也是未來醫療器械行業的另一個巨大紅利。”
在孫媛媛看來，進口替代是未來十年我國醫療器械行業主旋律。追溯我國已經實現進口替代的器械細分領域的成功經驗，技術、品牌、價效比、渠道都是國產企業的制勝法寶，政策對於國產產品的支援也起到一定助推作用。
品牌、文化和管理鑄就醫療服務長期護城河
孫媛媛認為，對於醫療服務（含連鎖藥店）而言，品牌、文化和管理鑄就長期護城河。
“複製性強、擴張能力強的公司、醫保控費壓力不大的是好賽道，更加享受估值溢價。醫藥電商和大資料等新模式受到高度關注，但確定性有待考驗，建議配置每個賽道的大龍頭。”
孫媛媛表示，民營醫院龍頭公司高估值，主要源於“品牌力”護城河已形成，龍頭馬太效應顯著。同時，政策驅動醫療服務市場化，ICL（獨立醫學實驗室）行業迎來機遇，不過，目前ICL行業寡頭壟斷格局已經形成，金域醫學、迪安診斷合計佔據50%以上的市場。行業內龍頭效應明顯，具體表現在規模效應、品牌優勢、資金壁壘、綜合服務能力等方面。此外，連鎖藥店集中度進一步提高，新模式蓄勢待發。
“隨著行業的快速發展，目前多家網際網路醫療頭部公司已登陸港交所，上市後均有非常靚麗的市場表現。”
另外，對於“非傳統“消費升級，孫媛媛表示，“創新+消費升級”既是整個醫藥大行業的投資邏輯，亦是疫苗這個小行業的發展推動力，國產疫苗有望迎來量價齊升行情。而對於醫美行業，大眾對美的追求創造需求，產業鏈規模完善解決需求。
匯泉基金梁永強：
當前市場節氣仍處夏天 高估與低估並存
“主動掌舵，量化護航”是匯泉基金的一個很大亮點。在梁永強看來，主動投資與量化投資兩者各有優劣，比如主動投資可以透過深度研究尋找未來行業和企業的增長點，判斷個股投資價值，但“受制於人”，研究缺乏廣度，投資策略一致性不足。量化投資可以處理海量資料，投資全覆蓋，記錄性強，但“沒有人情味”，個股研究缺乏深度和前瞻性。透過兩者深度融合，可以實現存優補短、互相加持，創造合力。由於Alpha來源於主動投資，主動投資是核心。
投資的本質是基於未來看現在
談及主動權益投資框架，梁永強認為，投資是連線現在和未來之間的橋樑。投資的本質是基於未來看現在，現在和未來之間差別最大的地方也是投資機會最大的地方，股票投資是社會所有資源配置的一個方面。
要選擇什麼樣的產業進行投資？梁永強表示，產業變遷過程反映的是需求匹配方式的變化過程，人類的基本需求從來沒有變化，但基於產業工具變化匹配需求的方式始終在變，各個產業發展週期變化反映的是需求被匹配的過程
“每種需求對應了一整條產業鏈，對需求的滿足過程不斷被商業化，對應了產業生命週期覆蓋的初創、成長、成熟和衰退階段。”
梁永強稱，在選擇產業進行投資時，可以基於需求滿足的程度，選擇未來社會所有資源持續傾斜的方向。比如過去已經被完全滿足的需求，現在正在被滿足的需求，以及未來還沒有滿足的需求。
同時，可以基於不同的需求主體尋找未來的大需求，比如全球經濟作為一個需求主體，未來的主要需求有新能源、低碳、AI/科技；比如國家作為一個需求主體，主要需求有軍工、高階製造、航天科技；比如整體或部分居民作為一個需求主體，主要需求有消費、醫療、金融。
選擇什麼樣的公司進行投資？梁永強採用《孫子兵法》中“道、天、地、將、法”，其中，道是指上下同欲，企業的使命價值觀；天是指天時，政策方向，影響估值變化；地是指地利，產業戰略佈局；將是指企業家，深刻理解產業、執行力強的團隊；法是指法度，指獎懲激勵機制等。
談及組合構建的價效比，梁永強指出，股票價格變動由估值變化率與盈利變化率共同決定，盈利變化率短期內變化不大，把握估值變動節奏對於對價格判斷尤為重要。
對投資組合進行持續的業績評價和歸因分析，重點評價投資的過程及結果和投資的初衷是否一致，保證投資的知行合一，讓投資過程可追溯、可最佳化。
對每個階段表現好的其他基金產品進行業績歸因分析，尋求自己投資邏輯的持續最佳化。
A股仍以結構化行情為主
高估與低估並存
對於宏觀環境，梁永強表示，經濟基本面方面，隨著經濟增速重回常態，預計2022年GDP增速將持續下滑到長期潛在增長率水平。流動性方面，隨著財政與貨幣發力對沖，預計M1與社融在今年四季度見底後重新上行。貨幣政策方面，由於中游企業受上游漲價擠壓，而下游需求仍然較弱，預計今年四季度和明年貨幣政策保持中性偏松，著重呵護較為脆弱的經濟基本面。“財政有託底，今年四季度到明年年處於信用正常化程序，政策操作整體以穩為主，央行的反應較快，而且也要為經濟維穩提供支撐，因此資金面持續收縮的基礎也不存在。”
梁永強同時表示，由於基數效應、美聯儲收緊貨幣與庫存週期下行，預計PPI在今年二次衝頂後逐步下行；CPI底部回升，隨著居民消費逐漸從疫情影響中修復，PPI向CPI傳導機制逐步通暢，預計CPI走勢將從今年四季度開始緩慢回升。但由於豬週期仍在底部盤整，預計CPI在2022年回升幅度溫和。
此外，梁永強表示，依據就業修復進度推算，預期今年四季度美聯儲Taper機率較高，2022年開始美聯儲逐步加息。
“根據歷史經驗，Taper期間，債券利率先上後下，美股最強，A/港股分化，大宗弱，美元指數弱轉強，縮減恐慌初期衝擊大。但由於中美利差仍有足夠的安全墊，預計央行會允許匯率適度貶值，維持中性偏松的貨幣政策，以就業和經濟穩定為首要目標。因此，美聯儲Taper並不會構成央行貨幣政策的約束，但預計其變化會階段性對A股形成擾動。”
對於市場估值情況，梁永強表示，當前A股總體估值水平不算高，略低於歷史平均水平。目前整體經濟上行週期中，市場還存在很多機會，整體槓桿率不高且情緒指標處於中位水平，行情輪動和擴散要比整體回落的機率更大。具體表現為結構分化突出，高估與低估共存。“從申萬一級行業看，消費、新能源與休閒服務估值仍然偏高，大金融估值偏低。”
未來關注五大核心資產方向
重點看好券種子、創新藥、軍工、券商、新能源網際網路等
在梁永強看來，目前資本市場面臨中美競爭與摩擦加劇的外部環境，從債務&要素驅動轉變為創新&資本驅動的內部環境，以及存量資產從坐轎子轉變為抬轎子。此外，隨著註冊制的推行，資本市場定價能力也在提升。“內需市場是經濟發展的基本盤，科技創新是經濟發展的新動力，資本市場成為社會資源配置的中樞。”
基於此，梁永強表示，未來關注五大核心資產方向。其中，自主科創方面，關注軍工、AI應用、晶片、新材料、創新藥、國產軟體和高階裝置等細分領域中長期投資機會；資料應用方面，資料是最具時代特徵的新生產要素，資料場景是中美博弈重要場所，關注資料網路、數字貨幣和金融科技等領域。內需消費方面，AI時代消費從量到質全面提高，關注免稅消費、醫療保健、食品飲料等行業機會。新型能源方面能源安全是內迴圈的重要保障，從能源生產、儲能到應用環節有巨大機會，關注光伏、鋰電池與新能源汽車等領域。金融方面，發展資本市場引導全社會資源向關鍵技術領域配置，龍頭券商將迎來較為持續的業績增長。
梁永強稱，國內將從“寬貨幣、緊信用、盈利下”轉向“寬貨幣、寬信用、盈利下”。按照牛熊節氣模型，當前市場節氣仍處夏天。增量資金入場填平估值窪地，大金融和建築等板塊估值修復，是當前階段最為鮮明的特徵。不同型別的行業節奏錯落有致，前兩年熱炒最優秀的成長股率先調整。
目前重點看好的行業：券商/軍工/農業（種子）/光伏（矽料）/機械（智慧製造）/醫藥（創新藥）。
（1）農業：特別關注種子板塊，由於其估值相對較低，目前處於商用拐點，糧食安全對中國至關重要，當下的種子類似三年前的晶片，值得高度重視；
（2）醫藥：在集採的打壓下，行業仍然在下行通道。但在眾多細分板塊中，創新藥最具價值，中國創新藥過去十年進步驚人，符合國家發展需要，因此我們特別關注其投資價值；
（3）軍工：行業板塊估值無明顯泡沫，部分指標也指向行業景氣度提升，是國家中長期重點建設的方向，因此我們仍然積極挖掘相關機會；
（4）券商：行業估值處於歷史底部。隨著政策刺激，與資本市場對中國發展的重要地位被定調。我們判斷，在寬貨幣向寬信用演進的過程中，價值股滯漲的板塊會有所表現，其中價效比最突出的是券商；
（5）新能源網際網路：圍繞碳中和目標，新能源的替代是未來十年的大趨勢，當前還處於開始階段，可展望空間巨大，估值只是略高或輕微泡沫化，中長期仍然有非常大的空間。
編輯：艦長
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