前段時間力場君寫了一篇小文章，將格力和美的兩家公司簡單地比較了一下，探討一個美的集團的總市值，等於兩個格力電器，這是不是合理的？嘿，沒成想還引發了很大的爭論，美的粉兒的能量很大，信心更大，甚至有美的粉兒說，“不合理，應該等於五個格力”。
口號式的標語先放放，倒是有一位的留言是有建設性的：應該比較一下海外業務，和小家電兩個維度。小家電有點複雜，也是力場君才疏學淺，今天力場君就先來看看美的集團的海外業務吧。
在2011年到2015年這個階段，美的的海外收入增長也並不顯著，從2011年的417.14億元到2015年的494.17億元，真正大幅增長就是在2016年和2017年，分別為640.12億元和1039.56億元。原因大家心裡也都清楚，2016年收購了TLSC、2017年收購了德國庫卡。
靠著海外併購得以快速擴張海外收入的營收佔比，合理不合理暫不好說，畢竟“竊書不能算偷”，買來的收入那也是收入，但至少不是公司自身的“真功夫”吧？
更何況，從2017年之後資料來看，美的集團的海外收入增長又放緩了，從2017年的1040億元到2020年的1211億元，累計增幅在16%左右，年化不到5%，相對於美的國內的收入佔比，也沒有體現出差異化的增長優勢。
還是與格力電器相比一下，格力電器沒有海外併購，一直依靠自身的財務、業務資源慢慢做。確實，海外收入這部分規模與美的差了一個量級，2021上半年格力的海外收入是127億元，美的是740億元、是格力的5.8倍；但是在2017年底的時候，格力的海外收入是185億元，美的是1040億元，美的已經是格力的5.6倍。
從這個比值能看出來，在2017年之後美的海外業務的增長，與格力的增速相差並不大。在這樣的資料背景下，有美的粉兒留言說“美的集團的海外業務就能值一個格力”，理由在哪呢？
當然了，美的的海外業務相對於格力是有優勢，優勢主要不是體現在收入增長上，而是盈利能力上：美的在2021上半年的海外業務毛利是164.45億元，相當於格力同期資料的12.92倍，而在2017年末這個比值則為10.74倍。
從這組資料能夠看到，美的海外業務的盈利能力更強，而且毛利率變動趨勢也是相對於格力更具優勢的，這一點同樣不容忽視，但是否能夠支撐起“集團的海外業務就能值一個格力”的結論，力場君仍持懷疑態度。
而且再說回來併購，靠著併購做大收入的一個副作用，就是鉅額商譽。截止到2020年末，美的商譽資產淨值295.57億元，其中有228億來自於2017年收購德國庫卡所致；而格力的商譽只有2億元，無境外收購所形成的商譽。從中也不難感受到兩家公司對於發展和擴張不同的心態，一家依靠自身業務積累和財務資源慢慢做，另一家則在買買買上大施拳腳。
買買買本身無對錯之分，一方面要看這個資產在買之前和買之後的業績表現，換句話說有沒有爆雷，另一方面還在於能否與收購資產形成協同效應，也就是1+1＞2的效果。
美的買庫卡，在當年也是驚動了德國總理級別的事件，但是被美的收購之後的庫卡，與之前的庫卡判若兩人。在被美的收購之前的庫卡，2014年到2016年的淨利潤合人民幣分別為5.08億、6.16億和6.33億，被收購當年也即2017年達到巔峰時的6.91億。
而被收購之後呢？2018年到今年上半年分別為1億、0.76億、-8.27億和1.17億，和之前相比慘的一比，光是2020年一年虧的，就夠此後幾年掙的才能補回來。收入方面也是，2017年成為庫卡營收金額的一個峰值，也成為營收變動的拐點，自從被美的收購之後，一年不如一年。
當然了，美的收購庫卡的事兒，不能一棒子打死。客觀來看，透過收購庫卡，美的擁有了“機器人及自動化系統”的業務條線，雖然從連續多年收入來看增長乏善可陳，但盈利能力還是不錯的，收購庫卡當年的毛利率還只有14.48%，今年上半年已經達到22.72%了，而且相比2020年該項業務毛利率19.88%還提升了近3個百分點。
要知道，今年上半年美的集團的暖通空調、消費電器兩大主要業務線的毛利率都是下降的，降幅分別為3.4個百分點和0.86個百分點，“機器人及自動化系統”業務顯得一枝獨秀。
但同樣無法迴避的時候，庫卡最近五年來的盈利能力表現，預期被收購之前存在著巨大的落差，而且當初美的要約收購庫卡的價格為115歐元/股，到去年底卻已經跌到了38.4歐元，今年上半年大幅反彈之後，目前也還不到70歐元。單算賬面虧損的話，美的這一筆收購，已經虧掉了40%。
在此背景下，美的針對庫卡的228億元商譽，沒有計提一分錢的減值損失，說得過去嗎？小夥伴們對此有什麼看法？也歡迎關注力場君的微信公號：基本面力場，一起聊投資、聊股票！
