最近股市不好，大家就開始寫段子，其中有一條就是上一次A股3000多點的時候，電臺還在放還珠格格。看到這段子，不禁讓人唏噓，確實上證指數第一次突破3000點的時候，那是15前年的事情了。這麼多年了，中國的經濟高速發展，居民收入大幅提高，可是我們的股市竟然還在3000多點，中國股市究竟怎麼了。
首先我們大家談的股市主要是指上證指數，其權重股主要以金融、地產和原材料等舊經濟股票為主，上證指數由於編制規則、缺乏退市制度、行業分佈不均和公司代表性不強等一系列原因，用它來代表中國經濟和整體股市情況會出現失真，但是它確實也反映出了一些深層次的問題。
最近我看了《資本回報》這本書，而書中正好給出了中國股市長期不漲的深層次原因，我總結出了以下幾點：
1. 長期GDP增長和股票市場回報率沒有相關性，經濟成長並不一定帶動企業盈利同步成長，而盈利成長是長期股價最重要的決定因素。
2. 上市公司與投資者利益不一致，甚至出現了很多侵害股東權益的事情，管理層對股東利益忠誠程度全憑運氣。經濟成長讓很多公司高管受益，公司客戶亦受益，但是股東特別是小股東可能並沒有受益。
3. 證券立法參差不全，執法力度好壞參半，特別保護股東權益執法力度和退市力度不夠。
4. 公司資本開支增長與股價漲幅往往呈現出負相關，公司資產擴張行為：比如併購、增發新股和新貸款後，常常伴隨此後的低迴報，而不少上證指數代表的舊經濟權值股呈現出了過度投資，而過度投資會危害投資回報，企業模式轉型還需要時間。
就拿金融行業來說吧，有不少公司以資產增長為主要目的，不斷的在市場融資，增加槓桿以提高收益，但在危機發生時容易出現大量減值，因此大多數金融類股的估值出現長期下滑趨勢。
比如有些製造業企業，在市場狂熱的時候，透過發股舉債，瘋狂加大資本開支，導致行業供給過剩，此時的加碼投資反而導致了未來的低迴報，盈利出現大幅波動。而選擇逆資本週期投資的公司卻獲得了長期穩定的回報。
再看看很多發達國家，雖然GDP增速非常緩慢，但是這些國家的股市卻長期穩定上漲，因為這些國家的很多企業注重保護股東權益，資本開支很低，有穩定的經營現金流，這些公司長期為股東創造了豐厚的回報。
這就是《資本回報》解釋的中國股市不漲的核心原因。大多數分析師只重視分析需求端，忽略了供給端的分析，我覺得本書主要從另一個不同的角度，也就是供給端的資本週期來分析問題。第二點啟示就是管理層最重要的能力就是資產配置能力，要逆資本週期來投資，才能為股東創造穩定長期高收益。
最後我們來展望一下未來中國股市還有前途嗎，我們看到用上證指數來代表中國股市是失真的，因為指數權值股的行業和公司並不具有代表性。那麼有沒有更能代表中國股市和未來經濟的新方向的指數呢？我個人覺得滬深300指數和恆生指數更能代表未來中國股市。
首先我們來看看滬深300指數，滬深300指數主要包括了中國最優秀的金融和消費公司，在前10大權重股裡面，有3只金融股，7只是消費醫藥股。更重要的是，前十大權重股幾乎都是不需要在市場上融資，資本開支很少，現金流充沛，同時具有10%以上的內生增長，我在以前的文章裡面，分析過了為什麼滬深300指數前兩大權值股貴州茅臺和中國平安具備了上述特質。同時，滬深300指數相較上證指數長期走勢向上，今年更是創出了歷史新高，相信未來隨著中國法制更健全，投資者權益得到保護，在滬深300指數主要成分股在內生增長的驅動下，會為長期持有滬深300指數基金ETF的投資者創造出穩定收益。
另外一個指數是恆生指數，近年來其成分股發生了重大的變化，我們看到越來越多的中國科技和生物醫藥公司選擇來香港上市，恆生指數中科技和醫療保健行業佔比快速提升，科技佔比達到23.11%，醫療保健上升到了4.87%，傳統的金融地產佔比大幅下滑，恆生指數未來的趨勢是新經濟股票佔比會繼續提升，比如未來如果位元組跳動來港上市，肯定會加入恆生指數，且佔比較高；且恆指也會更加分散化，預計成分股數目從50只增加到80只。因此，這種變化會讓恆指越來越代表中國經濟增長的新方向，而長期投資將會更具有價值。
總結來說，未來大家對中國股市的刻板印象會逐步改變，中國股市很可能會擺脫經濟增長和股東利益脫鉤的現象。如果大家長期看好中國國運，可以選擇持有代表中國股市和未來新經濟方向的滬深300指數指數基金和恆生指數基金，做到不擇時，堅持長期持有，從而分享中國經濟的長期成果。
