資本市場的對賭協議，並不是什麼新鮮事物，早在上個世紀80年代就進入了我國。
對賭協議的英文全稱是Valuation Adjustment Mechanism，它的直譯意思是“估值調整機制（協議）”，由於更符合國內文化而被意譯為“對賭協議”，但和賭博並無關係。
它實質上是期權的一種，表現為投資協議的一部分，常作為投資協議的補充協議而存在，具體是指投資方與融資方對未來不確定的情況而進行的一種約定。在約定的條件出現時，融資方可以行使一種約定的權利；在約定條件未能出現時，投資方就可以行使一種約定的權利。
對賭協議的核心，是透過一些條款的設計來有效得保護投資方的利益。投資方進行投資的目標是非常明確的，就是在較短時間內賺取高額利潤。為了實現這個目標，通常會為融資方設定業績增長目標或其他目標，如限定時間內上市、營業收入、淨利潤等財務指標，等等。
如果約定的目標實現了，則相應提高融資方的股權比例，或者追加投資等。如果約定的目標沒有實現，則提高投資方的股權比例，或者融資方回購投資方的股票，或現金補償投資方等等。
像俏江南，便是因為沒能完成2012年上市的目標，而對賭失敗，被迫贖回投資方的原始投資。
對賭協議並無好壞，如果融資方發展良好實現了目標，對雙方來說就是雙贏。但如果融資方對自身的前景估值過高，沒能實現約定的目標，則按協議執行約定。
資本的本質就是逐利，熱鬧的娛樂圈，從來不缺乏資本的關注。很多有名的導演和明星都成立過自己的公司或工作室，其中不少人都簽過對賭協議，而對賭的結果，有的成功，有的失敗。
接下來，筆者跟大家介紹一下娛樂圈中對賭成功和失敗的典型案例。
楊冪，對賭成功
楊冪在2015年7月與經紀人曾嘉、趙若堯共同出資300萬，成立嘉行傳媒。
同一年10月份，引入尚世傳媒共計3億元投資，並簽下對賭協議，協議約定嘉行傳媒在2015-2017年三年累計實際實現的稅後淨利潤不得低於3.1億元，同時核心藝人不得解除與嘉行傳媒的獨家演藝代理關係，否則，嘉行傳媒需以15%的年收益率回購尚世營業持有的380萬股份。
說白了，就是如果沒有完成3.1億的淨利潤目標，就需要把尚世傳媒投資的3億元歸還，並且還附帶每年15%的利息。這和高利貸好像有沒有！
當時嘉行旗下的核心藝人有楊冪、劉愷威、迪麗熱巴，這便是2015-2017年，楊冪和劉愷威堅決不離婚的原因，否則便要揹負鉅額債務。
為了完成對賭協議，楊冪和旗下藝人迪麗熱巴等，都開啟了爆肝模式，行程安排滿滿，密集地接拍電視劇、電影、綜藝、廣告代言等等。其中楊冪非常拼命，三年共計拍了13部作品，包括《親愛的翻譯官》、《扶搖》、《三生三生十里桃花》等劇，平均每年四部，同時還在拍戲的同時還有廣告代言和綜藝，是圈內名副其實的勞模的存在。
原本到了第三年，嘉行也不確定能否完成目標，儘管當時已經賺了2億多。沒想到，在2017年，楊冪的《三生三世十里桃花》成為了爆款，網路播放量高達370億，一舉扭轉了局面，使得嘉行超額完成了淨利潤目標，最終總計三年的淨利潤是4.1億元。
對賭協議的成功，使得楊冪完成了資本轉型，不再是賺錢的工具人，而成為在市場上佔有一席之地的傳媒公司的老闆。2017年底，嘉行傳媒估值約50億，而楊冪持有約10%的股份，意味著她持有股份價值5億元。
大概是為了完成任務而不計作品質量好壞，使得她背上爛片之王的稱號。但對賭協議完成後，筆者相信未來楊冪有能力修復好自己的口碑。
馮小剛，對賭失敗
前段時間，馮小剛由於沒完成對賭協議而賠償華誼1.68億元，而淪為人們的笑柄。
也是在2015年，華誼兄弟以10.5億元純現金一次性收購了馮小剛的浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權，這時，東陽美拉才成立兩個月，資產總額僅1.36萬元，負債總額有1.91萬元。
這樣鉅額的投資，當然不會是天使投資那麼簡單，雙方簽訂了對賭協議，要求東陽美拉每年稅後淨利潤不得低於1億元，且每年增長15%。無法完成目標，馮小剛將以現金補足差額。
馮小剛對賭協議的完成，並不容易。
2016年，他有兩部電影上映，《老炮兒》、《我不是潘金蓮》，勉強完成了1億元的淨利潤；
2017年，馮小剛只有《芳華》這一部電影上映，不過票房還不錯，實際淨利潤有1.17億元，完成了比去年增長15%的目標。
2018年，馮小剛沒有電影上映，業績不達標，但願賭服輸，他賠償給華誼6821萬元。
2019年，《只有芸知道》上映，同時他還監製了電影《找到你》《劍王朝》，東陽美拉淨利潤1.64億，超額完成了承諾的1.52億淨利潤。
2020年，由於疫情，影視行業進入寒冬，馮小剛再次對賭失敗。根據華誼兄弟的年報，馮小剛公司的淨利潤只有552.38萬元，低於業績承諾1.749億元。於是，他賠付了業績補償款1.668億元給華誼，為此還登上了熱搜。
不過，馮小剛和華誼的對賭協議有效期是5年，2020年是最後一年。這就意味著，之後東陽美拉的業績不再受協議的限制，只是公司未來創造的利潤仍需要分享給作為第一大股東的華誼，除非倒閉破產。
周星馳，對賭失敗
2016年，一代喜劇之王周星馳，與上海新文化公司簽了對賭協議。
上海新文化以超出一切正常規範40%的股票價格買進周星馳公司的股權，摺合約13.26億人民幣，要求周星馳公司四年內實現淨利潤10.4億元。否則，實際淨利潤數不足承諾數的部分需由周星馳進行現金補償及回購。
之後，周星馳僅僅拍攝了三部電影《美人魚》《西遊伏妖篇》和《新喜劇之王》，不幸的是，後兩部電影的票房都不太理想，不如當初拍的《美人魚》，截至2019年底，四年的淨利潤累計8億元左右，離承諾的10.4億元還有一段不小的差額。
星爺對賭失敗，2019年傳出單方面提出解約的訊息，雙方發生糾紛，並吵到法庭，被新文化公司追債共計8.4億元。目前審理結果未出，已經有粉絲網友號召一人十元支援星爺。
除去這幾個典型案例外，對賭成功的還有吳京，對賭失敗的還有張國立、AngelaBaby楊穎等等，有興趣的可以去詳細瞭解一下。
總而言之，對賭有風險，參與需謹慎。對自己的能力也要有自知之明，才不至於過於樂觀導致失敗。
