首創證券 何立中 韓楊
宏微科技是國內第一批IGBT公司，產品主要包括IGBT和FRED晶片、單管和模組。產品主要用於變頻器、逆變電焊機、UPS電源以及光伏逆變器和新能源車載空調等。公司IGBT晶片主要由華虹宏力進行代工，華虹無錫廠12寸產線已規模量產，公司代工產能將得到充分供給。
公司自研IGBT晶片達行業先進水平。公司單管產品所用晶片全部為自研，模組產品晶片自研與外購併舉。公司成功開發的宏微第三代M3i、宏微第四代M4i的IGBT以及FRED產品等，效能指標均達行業先進水平。對標英飛凌第七代IGBT產品正在研發中。
實控人IGBT科班出身，獲多項國家級榮譽。董事長擁有IGBT行業多年從業經歷，是國內IGBT公司中獲國家級榮譽最多的創始人。公司核心技術人員持股比例高於同業，繫結優秀人才賦能長遠發展。
進入華為光伏供應鏈，背書效應下有望開啟國內市場。2020年2月，公司與華為技術簽訂了《關於光伏IGBT產品的合作協議》，合同期限至2025年12月31日。中國企業在全球光伏逆變器市場佔據主導地位，華為市佔率全球第一。2020年全球逆變器出貨量排名前10的廠商中有6家中國企業。光伏逆變器對IGBT晶片可靠性要求嚴苛，公司產品獲華為認可，有望進一步開啟其他國內企業市場空間。
為獲客戶A訂單降低匯川持股，有望貢獻超過匯川。匯川曾為公司第三大股東兼第二大客戶，因匯川與客戶A存在競爭關係，應客戶A要求，公司主動協商匯川降低持股比例，客戶A訂單貢獻有望超越匯川。
車用IGBT效能與英飛凌基本一致，已小批次供貨。公司車規級IGBT模組GV系列產品已實現對臻驅科技(上海)有限公司小批次供貨。部分客戶匯川技術、蜂巢電驅動科技河北有限公司(長城汽車子公司)和麥格米特尚在對GV系列產品進行產品認證。
隨規模擴大及產線自動化改造，毛利率將穩步提升。2021年公司啟動生產線自動化改造，生產效率提升將降低單位成本。此外，晶片代工廠採用階梯式定價，伴隨代工需求增加，單個晶圓代工成本將逐漸減少。
預計公司2021/2022/2023年收入分別為5.21/7.81/11.56億元，歸母淨利潤分別為0.69/1.05/1.71億元，對應2021年9月10日股價PE分別為131/86/53倍，維持“買入”評級。
風險提升：客戶匯入不及預期、毛利率提升不及預期、研發不及預期。
