陳嘉禾/文
關於隨機性在商業、在投資中有多麼重要、甚至在生活中有多麼重要，其實許多人都沒有想明白。而曾經的金融市場交易員、現在的紐約大學理工學院風險工程學特聘教授，納西姆﹒尼古拉斯﹒塔勒布（NassimNicholasTaleb），在《隨機漫步的傻瓜：發現市場和人生中的隱藏機遇》（FooledbyRandomness:theHiddenRoleofChanceinLifeandintheMarkets）一書中，把金融市場裡的隨機性分析的淋漓盡致。
隨機性在投資中有多麼常見？金融市場為什麼是隨機的？我們應該如何避免被隨機性誤導？投資者應當如何利用隨機性？這裡，就讓我們來一一探討。
隨機性有多麼常見與重要
許多人都覺得，自己的生活自己能掌控，我的命運我做主。實際上，這個世界上的事情充滿了隨機性，許多重要的事情，其實背後的決定因素十分偶然。這裡，就讓我先給大家舉個例子。
在中國歷史上的春秋時代，當時北方最大的國家，是中原的晉國。後來趙、魏、韓三家分晉，中國歷史就從春秋時代進入了戰國時代，而戰國時代“戰國七雄”，其中就有趙、魏、韓三家。一個晉國，分裂成三個國家，居然能在戰國七雄中佔據七分之三，可見當年的晉國有多麼強大。
那麼，如此巨大的晉國，最早是如何建成的呢？晉國的建立，來自一句君王偶然出口的戲言。
據《史記·晉世家》記載，周朝的周成王有一次和自己的弟弟唐叔虞開玩笑，把一片樹葉削成禮器珪玉的形狀，遞給唐叔虞說：“以此封若”，我以這片樹葉來分封你！
這本來是一句戲言，但是在森嚴的周王朝，有“天子無戲言”的規矩。周成王既然如此說，大臣們便要求他按照剛才所說的封唐叔虞。周成王無奈，封唐叔虞於唐國。唐國後來改名，以境內的晉水為名，是為晉國。而這段故事，也成為中國歷史上的名篇，史稱“桐葉封弟”。當時的大臣所說的一句“天子無戲言”，則成為後代為君者的座右銘。
所以說，春秋第一大國晉國，其最早竟然起於周成王的一個玩笑，起於如此隨機而偶然的一件事。讀之於史冊，難免不讓人唏噓歷史的偶然與隨機。
在今天的商業和金融市場上，也有無數的事件，來自於隨機的結果，甚至那些最重要的商業事件裡面、最漂亮的投資業績背後，也都有大量隨機與偶然的因素。但可惜的是，我們往往沒有洞見到隨機的作用。
隨機漫步的傻瓜
作者: [美] 納西姆·尼古拉斯·塔勒布
出版社: 中信出版社
出版年: 2019-9
倒果為因：能力差的人賺大錢
在金融與商業社會，人們最經常犯下的一個判斷錯誤，是以為所有的商業與投資成就，都來自於努力、勤奮與聰明智慧。但是，人們沒有意識到的是，其中很多成就，其實來自於隨機。
對於這種現象，塔勒布用一句話很好的進行了總結：“我們往往認為，交易員能夠賺錢，是因為他們是好交易員。或許我們該倒果為因：我們認為他們是好交易員，只是因為他們賺了錢。一個人有可能完全靠隨機現象，而在金融市場（短期的）賺錢。”
如果說塔勒布的這段話，只是把現象描述了出來，那麼沃倫﹒巴菲特所舉的一個例子，則清楚了說明了什麼叫“賺錢可以完全來自隨機性”。
在這個例子裡，巴菲特讓我們假設，把全美國的三億人都召集在一起，玩一個“扔硬幣遊戲”。每個人隨機扔一個硬幣，扔到正面的人勝出、進入下一輪，扔到負面的人淘汰。那麼，在扔了整整20輪硬幣以後，從機率上來說，大概有286個人，會在過去20輪淘汰賽中，都扔出了正面。
很明顯，人們並不願意相信，20次連續扔出正面的人，居然是完全依靠隨機的。而在商業與投資中，事情也一樣：甚至會變得更糟糕。
為什麼說事情甚至會變得更糟糕呢？因為在商業與投資中，並不是所有的決定，都像扔硬幣一樣有著一半對一半的機率。有些商業與投資決定，比如從銀行借來30倍於自己本金的錢進行商業冒險，或者買入一些風險極高的投資品、賭一把市場反轉，這些交易都有巨大的失敗機率，但是一旦成功，卻可以讓冒險者賺的盆滿缽滿。
在這種“硬幣的兩面不對稱”的格局下，20個去冒險的企業家與投資者，可能活到最後的只有1個。但是，我們不會聽到破產的19個人的聲音，他們要麼躲藏起來不願意見人，要麼財富太少、不足以吸引人們的目光。
那個勝利者會告訴我們，自己如何冒了巨大的風險、做出瞭如何驚險的商業與投資決策，所以累積到了如此驚人的財富：恰如連續扔了20次硬幣的人告訴我們的那些話一樣。
而那些穩紮穩打的企業家與投資者呢？我們也許永遠不會聽到他們的聲音。
與上面所述的理論完全相同，在《隨機漫步的傻瓜》中，塔勒布記錄了1998年的俄羅斯國債崩盤事件中，投資者們的表現。
上世紀90年代的俄羅斯國債，在1998年以前，是一個充滿誘惑的市場。投資者們一方面認為俄羅斯的經濟基本面堪憂、債務有可能出現問題，另一方面又不知道這種風險何時會到來。而俄羅斯國債的高利率，則對這種風險提供了一定的補償。
這時候，膽子最大、最敢拿高利率的投資者，賺到了最高的賬面利潤。而那些控制風險的投資者，則在債券價格暴跌之前表現的無比平庸。在1998年以前，在俄羅斯國債上業績最好的交易員，並不是最理性、最聰明的交易員，而是膽子最大的交易員。
到了1998年，俄羅斯國債的基本面終於撐不住了，債券價格一落千丈。膽子最大的交易員露出了原形，人們才反應過來，之前的好業績並非其能力強，而是膽子大。
2020年到2021年上半年的A股市場，類似的事情也在上演。在這段時間裡，高估值股票的價格表現遠好於低估值的股票，於是敢於下注高估值股票的投資者賺到了高額的收益，而投資時注重低估值的投資者，業績則差強人意。
那麼，我們能夠就此認為，估值的高低對於投資不重要嗎？或者在中國市場，買貴的公司更容易賺錢？顯然不是這樣，當時的人們還沒有看到市場週期的下半場。當整個週期完成時，人們會發現，估值對於投資如此重要。當年勇敢買入高估值的投資者，他們的好業績，真的只是來自於運氣而已。
正視運氣的作用
隨機性在商業與金融領域如此普遍，對此，我們需要做的最重要的一件事，就是承認運氣的作用。但是，這恰恰又是一件不太容易的事情。
想一想看，上一次你問基金公司的研究員、或者證券公司的分析師“你如何看待價格的波動”的問題時，你得到一個“對不起我不知道”、“那些價格波動是隨機的，背後並沒有什麼原因”的答案，是在什麼時候？
其實，很少有人能真正搞明白，今天的價格波動到底是為什麼。而如果他真能搞明白價格的波動究竟為何，那麼他就可以從預測價格波動中賺到很多錢。實際上，沒人賺到多少錢。但是，人們就是不肯公開承認，自己其實搞不清今天的價格波動到底是為什麼。（公允的說，私下裡還是有一些人肯承認的。）
而對於投資領域的報告，我一直覺得，最好的報告可以只寫一個字，“買”或者“賣”。但是，這樣的報告實在太難寫，人們又不願意承認自己實在搞不清楚該買還是該賣，於是投資的報告動不動就幾萬字、上百頁。我們究竟是有多麼害怕承認，自己對隨機性無法把握、而且一無所知呢？
正視運氣的作用，坦然說“我不知道”、“也許就是湊巧”，是一個理性的商人和投資者必備的素質。
如果某件事失敗的代價過於沉重、難以承受，那麼其成功的機率有多高根本無關緊要
最重要的事：避免黑天鵝
面對商業與投資中大量的隨機性，理性的人們應當意識到，成功並不一定是必然，而巨大的失敗，也許會來自於很小機率的事件。避免小機率的黑天鵝事件發生，是一件比討論如何賺錢更加重要的事情。
對於這種“小機率黑天鵝”的事件，塔勒布的態度是，“如果某件事失敗的代價過於沉重、難以承受，那麼其成功的機率有多高根本無關緊要。”
記得曾經有一次，我在國內接待海外投資者來華的考察。當時，這些投資者想投資一些中國市場的基金，於是他們到各個基金公司進行考察。這些一流國際投資者問了什麼樣的問題呢？在常規的投資策略之外，他們對於“如何避免交易系統被駭客攻擊”也非常在意，這讓中國同行們始料不及。為什麼如此在意這個問題？“因為不論投資做的再好，如果交易系統被駭客操縱（即使這是一件機率非常小的事情），也會前功盡棄。”海外基金經理這樣說。
在華爾街，也一直流傳著一句經典的話：“華爾街有老的交易員，也有膽大的交易員，但是沒有又老又膽大的交易員。”出於對小機率、大風險的隨機事件的敬畏，一個交易員如果想要長期在市場上生存下去，一個商人如果想要把自己的公司做成百年老店，那麼保守、乃至謹慎、甚至過度謹慎的態度，都是必不可少的。
如何利用你的好運氣
在硬幣的一面，是機率極小、但是殺傷力極大的隨機性事件，會偶爾、但是無情的毀滅一個企業或者一個投資組合。而在硬幣的另一面，則是人們總會偶爾碰到一些好運氣。那麼，我們該怎樣利用這樣的好運氣呢？
在碰到好運氣的時候，最不明智的做法，就是“把運氣當成自己的能力”，在賺了一筆以後賭上更大的籌碼，然後輸個一敗塗地：比剛開始的時候更加窮困。
在商業中，我們看到了太多這樣的案例。比如一家工廠正好趕上市場上某種產品短缺，賺了一大筆錢。於是用這筆錢和之前所有的老本做抵押，向銀行借來幾倍槓桿，再開四五家工廠，結果市場價格逆轉需求下降，轉眼把老本賠光，還倒欠銀行一屁股債。
在金融市場中，這樣的事情也不少見。我曾經有一位朋友，很喜歡投資小公司股票，結果在2011年到2015年內地資本市場的小公司泡沫中賺了不少獎金。
一般人拿著這麼高的獎金，第一反應就是存到銀行，下半輩子悠哉遊哉。但是，這位投資者選擇了最激進的一種做法：他以這筆獎金作為本金，融了數倍於本金的槓桿，又賭到了小公司股票中，完全不顧當時小公司的估值已經泡沫化的事實。結果，在2015年的股票大幅下跌、以及之後的小公司股票逐漸走衰中，由於槓桿的存在，他賠掉了所有的錢。
以上所說的，是最糟糕的利用好運氣的方法：把運氣當成能力，在好運的巔峰上再加上槓杆、賭一把大的。反過來，我們有一種好的利用運氣的方法：落袋為安。
美國著名的投資者、活到了96歲高齡的沃爾特·施洛斯（1916年至2012年），就是這樣一位會利用自己好運的投資者。施洛斯的經典投資方法是，持有一個廣泛的、經過挑選的股票組合。這些公司質地相差不多，而當其中一個股票的價格因為運氣好而大漲以後，施洛斯就會把它賣掉，買入短期運氣糟糕、但是長期基本卻不差的股票。
如此不停的把好運氣落袋為安、反而對壞運氣逆向加碼，成就了一位偉大的投資者。由於他不願意管理大規模的資金，因此賺的錢不如巴菲特多、因而也沒有巴菲特那麼有名罷了。
湯武偶相逢
寫到最後，請允許我用一首中國古代的詞，來告訴大家，隨機性是多麼重要的一件事，它在人類社會扮演了多麼舉足輕重的角色。這首詞是王安石寫的《浪淘沙令﹒伊呂兩衰翁》，全詞如下：
伊呂兩衰翁。歷遍窮通。一為釣叟一耕傭。若使當時身不遇，老了英雄。
湯武偶相逢。風虎雲龍。興王只在笑談中。直至如今千載後，誰與爭功。
這首詞說，伊尹、呂尚，這兩位商王朝和周王朝的開國元勳，在偶然遇到商湯、周武王之前，一個人在種地，一個人在釣魚。在這次偶然相遇之前，伊尹、呂尚年紀都不小了。如果不是這兩次偶遇，流傳幾千年的英雄，也就漸漸老去而終其一生。
結果，伊尹、呂尚偶然遇到了自己的明君，於是一時間虎有風、龍有云，六百年商、八百年周，這一千四百年的功業，就此創立。直到如今，幾千年以後，又有誰可以和這兩人比肩呢？
所以說，如果沒有商湯偶然遇到伊尹、周文王武王偶然遇到呂尚，如果商、周兩國沒有這兩位開國元勳的大力輔佐，那麼也許，中國歷史上最重要的商周兩代、一千四百年政權，會和現在看到的並不一樣。
隨機性、偶然、運氣，這些無比重要的因素塑造了我們的歷史，也在影響我們的今天。在商業社會中，在金融市場裡，每天我們都能看到無數的人們，被運氣所影響。“好興致來時頑鐵黃金色，氣殺人運去銅鐘聲也差。”運氣好的人一時之間風頭無兩，運氣差的則灰頭土臉、垂頭喪氣。
但是，對於聰明的商人與投資者來說，他們會意識到，運氣的來去就像春夏秋冬一樣交替進行。沒有永遠的好運，也沒有一直的背運。在好運來時，多收斂一些，為來日的逆風做準備；在倒黴時，不要自暴自棄，多奮發一些，熬過當前的難關。如此，才是處理隨機性的正道，才能不做塔勒布筆下那“隨機漫步的傻瓜”。
（作者為九圜青泉科技首席投資官）
