來源：中國經濟網
來源：證券市場紅週刊
成立於2010年，專注於分散式音影片綜合管理平臺和分散式坐席系統的研發和應用的廣東魅視科技股份有限公司（以下簡稱“魅視科技”）在近期披露了擬在主機板發行上市的招股書。報告期內，在公司營收和淨利潤均保持快速增長的同時，“賬面富貴”的問題也愈發明顯，應收賬款佔營收的比例在逐年增高。此外，在公司技術儲備不及同業的前提之下，公司此次募資並未進一步加大研發投入，反而將大部分資金用在了固定資產投入上。
“賬面富貴”現象愈發明顯
魅視科技主要生產銷售音影片訊號的接入採集、傳輸交換、分析處理和排程呈現等提供軟硬體相結合的專用視聽產品，目標客戶群體主要為國有通訊企業或軍工、科技等公司。
報告期內，魅視科技分別實現營業收入 9998.63萬元、12207.42萬元和16393.19萬元，其中，主營產品分散式系統的銷售收入分別達到5184.25萬元、8544.83萬元和12586.77萬元，佔主營業務收入比重的51.90%、70.06%和76.85%，呈逐年增加趨勢。
由於公司所處專業視聽行業下游應用領域眾多，而不同領域的終端使用者對產品的需求又不盡相同，因此公司並不直接面向終端使用者供貨，而是向系統整合商和ODM（貼牌）廠商銷售，其中又以系統整合商為大頭。從原因看，公司的視聽產品及解決方案通常只是終端使用者大型多媒體專案的一部分，一般是由系統整合商為終端使用者提供專案整體解決方案。在如此的銷售模式下，導致公司的下游客戶也較為分散，報告期內，公司前五名客戶的營收貢獻佔比最多時也沒超過20%。
圖1 報告期內魅視科技前五名客戶銷售佔比
圖源: 公司招股書
客戶集中度的高低在一定程度上影響了公司產品的議價能力。一般而言，面對佔比較高的客戶，公司議價能力相對偏弱，反之則較高，若反映到財務資料上，則會體現在產品價格、應收款項回收及週轉等方面，而就這些方面看，魅視科技在面對客戶時，其議價能力還是有所不足的。譬如在產品價格上，主要營收貢獻者分散式系統在報告期內價格出現了下降，僅在2020年就從4136.93元降至3965.21元，降幅達4.15%。需要注意的是，這還是在客戶集中度還是相對較低的時候出現的降價情況，說明公司的產品在市場並不是不可或缺的或技術具有很強護城河的，為獲取更多訂單，只能透過降價模式。
圖2 魅視科技 產品價格變動情況
圖源：公司招股書
如果是降價帶來更多訂單的同時，現金回收也很順暢也是可以接受的，畢竟在資金週轉加快下，可以薄利多銷，可事實上，公司在報告期內的應收賬款金額卻是逐年攀升，且佔營業收入比例也在提升中。報告期內，公司應收款項分別為1757.05萬元、3206萬元和4613.5萬元，增長幅度分別達到82.4%和43.9%，不僅遠高於同期營業收入的增幅，且從金額佔營業收入的比重看，也從2018年的17.57%增至2020年的28.14%。
有意思的是，在不斷增長的應收中，部分客戶的資料卻讓人很奇怪的。譬如公司在2020年對電子科技集團旗下的奧特維的一年以內應收賬款為859.55萬元，而同年公司對奧特維的銷售卻只有766.07萬元。此外，還有多家公司的應收款未能按時收回。
圖3 魅視科技2020年應收賬款前五名客戶
圖源：公司招股書
對於銷售款項未收回情況，雖然公司在招股書中表示，這些客戶均為合作期限較長的客戶或大型央企子公司等，具備良好的商業信譽及償付能力。但必須看到的是，應收賬款的增加，也開始侵蝕公司原本較為健康的現金流，“失血”現象已經開始產生。在報告期內，公司經營性現金淨流量與淨利潤相比，報告期內沒有一次超過1倍，這說明，公司近年來快速增長的營收，很大程度上只是賬面富貴。
此外，據企查查資料，公司從2017年開始以買賣合同糾紛為由起訴他人或公司的次數就已經達到5次，案由均為客戶拖欠其貨款。如此情況反映出，公司的部分客戶並不像招股書中表述的那麼“信譽良好”。
圖4 公司與客戶之間的糾紛
圖源：企查查
研發投入有限
同業競爭或無優勢
招股書披露，魅視科技採購的原材料主要包括生產自主核心硬體產品所需的各類晶片、電路板、電子元器件、機箱與結構件及其他輔料，其中晶片作為核心硬體，對於專業視聽產品效能有著重要影響。報告期內，公司晶片採購金額分別為976.86 萬元、924.25 萬元和 1424.34 萬元，佔公司原材料採購總額的比例分別為49.93%、58.58%和 62.91%。
然而，原材料價格的不可控性對公司的利潤影響明顯，原因在於：一是因為中美貿易摩擦、疫情和下游市場價格變動；二是因為今年以來大宗商品暴漲的行情，導致晶片生產的成本也會出現大幅增加。在招股書中，公司雖然並未列出2021年的經營狀況，但可以想見原材料採購價格應該會出現較為明顯的上調，如此情況下，也意味著公司的2021年的業績很可能會出現明顯滑坡，對此，投資人是需要警惕的。
此外，雖然公司是申請主機板上市，並不需要像創業板或者科創板等一樣有研發投入比例的限制，但公司的研發投入佔比相比同業可比上市公司卻一直較低的。報告期內，公司研發費用分別為941.5萬元、1221.16萬元和1423.21萬元，遠低於同行業17%~18.5%的平均值。
圖5 公司研發投入佔比與同業可比上市公司對比情況
除此之外，公司在技術儲備上也不佔優勢，截至去年底，公司僅有2項發明專利，7項實用新型專利和3項外觀設計專利，這對於一個年入過億的準上市科技公司來說，顯然是一個非常低的技術儲備狀況。
此外，魅視科技在學歷結構上也未像其它新股公司一樣披露碩士及以上學歷的員工情況，而只披露了本科及以上員工的人員數量，如此情況讓人懷疑，作為技術密集且與晶片等半導體密集相關的科技公司，其研發人員的學歷或沒有相像中那麼好，而這也間接印證了報告期內公司的研發成果相對較少的事實。
既然研發上存在短板，理論上公司在這次募資時需要加強研發投入的，可事實上在此次擬募資的6.26億元中，投向智慧分散式顯控升級改造專案接近1.3億、智慧分散式產業升級及總部辦公中心建設專案接近3.6億、營銷網路建設專案接近8千萬，補充流動資金6千萬，並無直接用於研發投入上。總之，公司的很多做法讓人擔憂，其上市後與同業公司相比，在競爭力方面是處於明顯弱勢的，未來的經營很難有超預期表現。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
