中新經緯客戶端9月15日電 紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖等人釋出研報指出，從8月的經濟資料來看，經濟下行壓力還是客觀存在，而且也並沒有看到基建對經濟支撐加強的訊號。受疫情影響，居民消費特別是服務消費大幅下滑，汽車缺芯影響汽車消費，房地產銷售下行衝擊傢俱家電消費，不確定的環境下偏高的預防性儲蓄和邊際消費傾向下滑對可選消費的衝擊需要關注。
研報稱，固定資產投資方面，1-8月固投累計同比8.9%，兩年平均增長4%，比1-7月回落0.3%。後續固定資產投資裡，尤其需要關注的是房地產開發投資，這項過去對經濟和工業生產一直都有支撐，但未來有可能轉化為拖累項。
1-8月房地產投資兩年平均同比7.7%，相比於比上個月的7.9%，在繼續回落。在三條紅線、房地產信貸集中度壓力、非標監管、房企發債難等諸多因素的作用下，房企外部融資受限，前期房企資金鍊主要靠預收款支撐，但現在房地產銷售也開始回落，所以有了較大的資金壓力，房企拿地、新開工等也就隨之減少。
研報指出，房地產資金鍊最需要關注的是房地產銷售端的不確定性。8月當月商品房銷售面積為1.2億平方米，當月同比下滑了15.5%。同時，從高頻資料上看，9月上半月，30大中城市的日均成交面積僅有39萬平方米，而過去三年同期的均值為55萬平米，這也表明在監管收緊的時候，房地產銷售下滑的趨勢還在繼續。
研報認為，後續房地產投資大機率會延續下行的態勢，房企出於加快資金回籠，滿足監管指標要求等目的，的確會加快竣工。
但是在銷售下行壓力加大，企業資金緊缺的時候，拿地、新開工等領先指標都在回落，可以預計房企投資下行的趨勢是確定的，竣工加快只能降低房地產投資下滑的斜率。
基建投資方面，8月基建投資同比下滑7%，兩年複合同比下滑1.6%；8月基建投資依舊未見起色，寬信用交易因此證偽。
8月政府債的發行相比於7月有所加快，8月政府債淨融資9514億元，相比於此前幾個月明顯加快。不過從專項債發行到基建專案開始施工，還需要一段時間。同時，目前監管對地方隱性債務的監管依舊沒有放鬆。這就使得8月基建投資依舊偏弱。
研報稱，往後看，基建投資是向上空間的，只是說空間有限。
截至8月末，專項債僅發行了50%，國債也僅發行了31%，這反過來意味著後續幾個月裡政府債的發行會明顯加快，財政有發力的空間。
研報指出，政策一直強調的是跨週期調節，而非簡單的逆週期調節，這就意味著基建至多隻會起到託底作用，向上的彈性不會太強。
另外，過去基建迅速增長的本質靠的是融資，這背後是土地作為抵押品同時疊加房地產的超長景氣週期。現在一方面房地產下行壓力較大，另一方面，地方隱性債務、地方融資監管的力度沒有放鬆。
所以，基建可以託底，後續會有向上的修復，但靠基建來帶動寬信用、提升市場風險偏好的可能性並不高。
製造業投資方面，8月製造業投資相比於7月有所回升。有這幾點原因：
一是因為高技術製造業目前維持高景氣度。二是因為海外需求依舊維持韌性。三是因為信貸環境良好。四是原材料價格上漲。
消費方面，8月社會消費品零售同比增長2.5%，兩年平均增長1.5%，比7月份回落2.1個百分點，消費資料偏弱，明顯低於市場預期。消費資料偏弱，其實很大程度上受到了疫情的影響。
疫情對消費的影響直接體現在社零資料上就是8月餐飲收入同比-4.5%，這也是今年餐飲收入同比首次負增長。不斷反覆的疫情對於線下服務業多少會有些影響。比如上一輪疫情暑期旅遊旺季提前結束，而現在福建的疫情可能也會對中秋節等假期消費有些影響。
此外，海外疫情衝擊了供應鏈穩定。同時，汽車生產受影響也自然會傳導到汽車消費，8月汽車消費同比下滑7.4%，對社會消費品零售總額形成明顯拖累。
消費資料方面，一個是生活必須品消費依舊維持韌性，限額以上單位飲料類、中西藥品類、糧油食品類商品零售額同比分別增長11.8%、10.2%、9.5%。另一個是疫情控制得力，沒有影響到秋季開學。限額以上單位體育娛樂用品類、文化辦公用品類商品零售額同比分別增長22.7%、20.4%。
生產資料方面，8月規模以上工業增加值同比實際增長5.3%，兩年平均增長5.4%，較上月均有所回落。
工業增加值的主要拖累項一是汽車，汽車製造業同比下滑12.6%，原因我們在前面也提到過了，因為海外疫情，汽車供應鏈受到衝擊，缺芯事件愈演愈烈。
二是黑色金屬冶煉和壓延加工業，同比下滑5.3%。黑色金屬冶煉和壓延加工業同比回落主要是受到環保限產的影響，全年粗鋼同比要求零增長乃至負增長，8月粗鋼、生鐵、鋼材同比分別下滑13.2%、11.1%和10.1%。
往後來看，粗鋼等依舊面臨不小的壓降壓力，8月粗鋼累計同比增長5.3%，如果按照同比零增長來計算的話，今年產量是10.5億噸，後續4個月粗鋼還需要壓降4400萬噸，同比需要下滑12.1%，預計黑色金屬冶煉和壓延加工業後續依舊會拖累工業增加值。
研報總結認為，8月經濟資料提供了以下資訊：
第一，房地產銷售回落後，房企資金鍊趨緊，房地產投資有下降壓力，但好在有竣工週期配合，會支撐一下，改變房地產投資下行的斜率，但無法改變趨勢。
第二，基建投資目前依舊沒有發力，後續財政發力有空間，年底基建會逐步企穩，但企穩的幅度在地方隱性債務治理和融資難的趨勢下不宜高估。
第三，出口訂單旺和原材料價格高漲的趨勢下，大型製造業企業有裝置更新需求，後續製造業投資有望維持韌性。
第四，受疫情影響，居民消費特別是服務消費大幅下滑，汽車缺芯影響汽車消費，房地產銷售下行衝擊傢俱家電消費，不確定的環境下偏高的預防性儲蓄和邊際消費傾向下滑對可選消費的衝擊是需要關注的中長期變數。
第五，生產的問題是結構性的，漲價高的原材料因環保被限產，而下游生產環節因上游價格太高，買不了貨，補不動庫存，反噬了生產。但目前看，出口對生產仍有支撐。(中新經緯APP)
(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
