近年來，新能源汽車的興起帶動了三元電池的需求，鎳作為三元電池的原材料也迎來新的需求增長點，出現短期供需錯配現象。
01 有色金屬——鎳的概述
有色金屬是指鐵、鉻、錳三種金屬以外的所有金屬。
各種金屬擁有自己獨特的物理、化學屬性，各有各的優勢，於是被開採、加工，成為了各種不可或缺的原材料，處於整個製造業產業鏈的最上游，使用與各類終端應用產品中。
在航空航天、新能源汽車、生活家電、電子通訊、電力裝置等幾乎所有的製造性行業都以有色金屬為生產基礎。
有色金屬包含的範圍很廣，大體上可以分為三類，工業金屬、貴金屬、小金屬。
鎳屬於工業金屬的一種，熔點1453℃，耐高溫，沸點2732℃，具有良好的機械強度和優越的延展性，在空氣中不容易被氧化。
目前，可知鎳礦物主要以紅土鎳礦和硫化鎳礦兩種形式存在。
就目前已探明陸地上的鎳礦資源中，紅土鎳礦佔比最多，佔比約60%，硫化鎳礦佔比約40%。
就全球來說，鎳資源儲量雖然較為豐富，儲量居全球金屬元素第五位，但集中度較高，鎳資源基本分佈在南北緯30°以內的高緯度地區熱帶國家。
其中，儲量佔比最大的是印度尼西亞和澳大利亞，佔比分別達到23.67%、22.55%，且前六大儲量國合計佔比達到78.01%，集中度非常高。
紅土鎳礦主要分佈在印度尼西亞、澳大利亞、巴西、古巴等國家，硫化鎳礦主要分佈在澳大利亞、俄羅斯、加拿大、中國、南非等國家。
中國鎳資源儲量排名第七，主要分佈在國內的西北、西南和東北地區，總量約為280萬噸，僅佔全球鎳資源的3.16%。
就品質來說，硫化鎳礦一般品位較高，雜質較少，鎳含量高於3%的硫化礦可直接冶煉，鎳含量低於3%的硫化礦可進行富集冶煉。
而紅土鎳礦雖然資源豐富，開採成本較低，但由於摻雜鐵、鎂、鋁等各種雜質，雜質含量往往超過了50%，品味相對較低，常常無法進行鎳的有效富集，加工冶煉成本也相對較高。
硫化鎳礦主要採用火法冶煉工藝，形成鎳含量較高的鎳硫化物作為中間產品後，再透過溼法工藝生產硫酸鎳，或透過電解生產電解鎳、鎳粉、鎳豆等純鎳產品。
而紅土鎳礦由於本身性質，火法冶煉通常只能加工生成鎳鐵合金，溼法冶煉時，要在含量高達50%的雜質中把低含量的鎳有效提取出來，更是猶如虎口奪食，單位金屬冶煉成本極高。
因此，只有極少部分才會透過溼法冶煉加工生產成為硫酸鎳或電解鎳等純鎳產品。
按照這些鎳礦加工後的產品性質劃分，可以分為一級鎳和二級鎳兩類。
一級鎳是指純度接近100%的高品質鎳，主要產品包括電解鎳、鎳粉、鎳豆、鎳塊等，這類產品由於純度較高，除了不鏽鋼領域以外，還可以用於電池、電鍍和航天領域。
二級鎳是指純度較低的鎳化合物，通常鎳含量在15%以下，包括鎳生鐵和鎳鐵，由於鐵在電池材料中屬於有害物質，這些產品只能專門用於不鏽鋼的生產。
02 鎳的兩大需求——不鏽鋼與三元電池
長期以來，鎳主要用於製造不鏽鋼產品，應用於民用工業和軍用工業中，含鎳越高，抗腐蝕性越強，用途也最為廣泛。
全球不鏽鋼鎳消費佔據鎳總消費量的75%以上，2020年中國鎳消費佔比達到全國鎳消費總量的80%，因此，不鏽鋼的供需關係在很大程度上決定了鎳的供需關係。
按鎳含量分類，不鏽鋼可分為200系、300系和400系。
400系是可不含鎳的不鏽鋼，用於一些基礎零部件和廚房家電用具；
200系含鎳量較低，在2.5%-3%左右，耐腐蝕性較差，但可用於一些高強度場景，如一般建築場景；
而300系含鎳量最高，在8%以上，品質最好，用途範圍最廣，可用於醫療器械和船舶製造，也是鎳需求的主要來源。
近年來，不鏽鋼的需求一直處於上升的水平，近五年全球不鏽鋼用原生鎳年均複合增速達6.3%，不鏽鋼對鎳的需求也在穩步增長。
根據國際不鏽鋼論壇資料，雖疫情席捲全國，但2020年的全球不鏽鋼消費量僅同比下降了2%，區域差別較大。
其中，中國不鏽鋼表觀消費量為2561萬噸，同比增長了6.5%，而其他地區的消費下降幅度基本在11.3%-12.6%之間。
隨著疫情逐漸熬好轉，近期不鏽鋼需求正在恢復，預計2021年全球需求將增長9.0%-10.0%，到2026年，全球不鏽鋼銷量將達到6391萬噸。
近年來，更被關注的是鎳的另一個用途——三元電池。
2021年鎳用於電池的佔比僅5%左右，但未來由於新能源汽車的興起，政策的支援，拉動了三元電池即電池原料需求的提升，佔比有望提升。
鎳是三元電池的正極材料，鎳含量越高，材料的體積密度越高，電池容量可提升，電池成本也可下降。
目前新能源汽車使用的主流電池就是三元電池和鋰電池兩種。
兩者各有各的優勢，三元電池穩定性較差，電池壽命較短，但續航能力和低溫效能優於磷酸鐵鋰電池。
2021年8月，新能源汽車生產量30.9萬輛，銷售量32.1萬輛，新能源汽車滲透率已提升至17.8%。
根據IEA的預測，電動車的滲透率在2023年或將達到20%，那麼全球新能源動力電池鎳消費量將達到 92.8萬噸，將近2020年全球鎳產量的40%。
2021年1-8月，我國動力電池產量累計111.5GWh，累計同比增長201.0%。
其中三元電池產量累計53.2GWh，佔比47.7%，累計同比增長137.2%；
而磷酸鐵鋰電池產量累計58.1GWh，佔比52.1%，累計同比增長301.8%。
2021年1-8月，我國動力電池裝車量累計76.3GWh,累計同比上升176.3%。
其中三元電池裝車量累計40.9GWh,佔比53.6%，累計同比上升111.2%；
磷酸鐵鋰電池裝車量累35.2GWh,佔比46.2%，同比累計上升338.6%。
早期，三元電池是新能源汽車行業的主流，後續就與鋰電池的效能優勢出現爭論，但碳酸鐵鋰電池由於成本更低，市場強勁，裝機量大幅上升。
近半年來，磷酸鐵鋰成本上升，三元電池價效比上升，四季度或有希望爭奪市場。
但這兩個主流電池技術終究存在爭議，若未來碳酸鐵鋰的裝機量持續提升，壓榨三元電池市場，對鎳的需求會有一定影響。
03 鎳的供給——能否打破二元供應局面
鎳目前主要有兩條產業鏈。
第一條產業鏈是鎳生鐵—不鏽鋼產業鏈。
2006年以前，全球基本運用火法冶煉生產鎳鐵，鎳含量在20%-30%，2005-2006年鎳價暴漲之後，國內也介入鎳的市場，開始從印尼和菲律賓大量進口低品位的鎳，後又引進 RKEF冶煉鎳生鐵，也就是NPI，鎳含量在10%左右，由於成本優勢，目前鎳生鐵在不鏽鋼行業中的佔比逐年上升。
印尼是全球鎳資源儲備最豐富的國家，印尼鎳礦產量也基本穩居全球第一，2020年印尼煤礦產量為76萬噸，佔全球鎳產量的30.4%，NPI 產量達到 61.3 萬鎳噸，超越中國成為全球最大的 NPI 生產國。
中國雖也作為全球鎳冶煉大國，年產量約佔全球的35%，但中國的鎳資源並不豐富，其中超過80%的原材料依賴進口，主要來自於印尼和菲律賓，其中印尼進口占比約50%，菲律賓進口占比約40%。
但印尼為了加大本國鎳加工品的價值，從2020 年 1 月 1 日起，品位低於 1.7%以下的鎳礦不再允許出口。影響到了我國自印尼鎳礦的進口量，2021 年前 7 個月，我國自印尼進口鎳礦累計僅 33.4 萬 噸，同比下滑 87.5%。
因此大量中國企業赴印尼投資建設鎳鐵冶煉專案，目前中國企業在印尼投產產能約260萬噸，在建產能約208萬噸，總產能規模約470萬噸/年。但國內外專案的產能還需考慮到各種政策以及環保輿論的影響。
第二條產業鏈是硫酸鎳——電池產業鏈。
硫酸鎳的冶煉主要有三種方法，一是鎳豆等將直接酸溶得到硫酸鎳，二使用硫化鎳礦或鎳鐵產生的中間產物高冰鎳加工生成硫化鎳，三是透過紅土鎳礦溼法冶煉硫酸鎳。
純鎳需要硫化鎳礦提煉，硫化鎳礦本身品質較高，主要採用火法冶煉就可以生成純鎳產品。但由於硫化鎳礦的資源相較於紅土鎳礦稀少很多，產能也就較為集中，全球產能前13 家生產一級鎳的企業，共 101.6 萬噸產能佔全球一級鎳總產能的 83%。
據 Roskill 統計，2020 年全球一級鎳產量 86 萬噸，同比下降 4%。
近十年來，各種一級鎳產品的產量都出現收縮，主要原因還是由於在不鏽鋼行業中，其在成本上和鎳生鐵相比不佔據優勢。
但用硫酸溶解純鎳產品生產硫酸鎳的方法成本最高，並不是主流方法。
而且硫化礦資源本身不多，高品位的硫化礦越開採越少，電池的需求又越來越大，一級鎳產品供應短缺，導致了硫酸鎳價格上漲，企業便將目光放到了紅土鎳礦上。
一種採用中間物高冰鎳冶煉硫化鎳的方法，其成本優於純鎳冶煉，且本身鎳鐵供應較為充足，大家紛紛開發“鎳鐵—高冰鎳—硫化鎳”的工業路線。
今年 3 月初，青山宣佈向華友鈷業、中偉股份分別供應 6 萬噸、4萬噸高冰鎳，市場擔心打破原有的鎳緊缺局面，引發鎳價下跌。
協議說10月開始供應，具體實質影響應在明年體現，傳聞中高冰鎳在印尼的新技術還需要進一步確定。
另一種採用溼法冶紅土鎳礦的方法，由於成本低、能耗少的特點，近年來新建的紅土礦溼法專案幾乎都這個方法，但其專案達到量產的時間基本都在2022-2023年。
整體來說，印尼當地可以做溼法礦的資源很多，並不會出現資源長期緊缺。
但未來1-1.5年由於供需錯配，鎳供應量偏緊，世界鎳庫存處於下降趨勢。
但若2022-2023年，各大專案能夠按計劃順利投入量產，或能緩和供應緊張的局面。
04 相關個股
1.青島中程（300208）
青島中資中程集團股份有限公司成立於1998年3月10日。
公司在海外開發經營工業園，透過併購海外當地土地、礦產資源，取得特許經營權，建設綜合配套一體化的全環節全覆蓋的園區經營模式。
並在國內從事鋼材、煤炭、礦粉等相關貿易，為延伸產業鏈打下了基礎。
公司在鎳資源豐富的印尼、菲律賓等國家進行了產業佈局。
目前在印尼加里曼丹省持有的中加煤礦約2212公頃（公司持有80%的股權），持有的東加煤礦約1253公頃（公司持有76%的股權），在印尼蘇拉威西省持有的Madani鎳礦約2014公頃(公司持有95％的股權)，持有的BMU鎳礦約1963公頃（公司對該鎳礦持有80%的收益權），持有的印尼帝汶錳礦約476公頃，上述礦產的均取得了探礦權及採礦權。
但目前公司尚未對上述礦產進行全面詳勘，最終的實際儲量存在較大的不確 定性。
截止2021年三季度，公司實現營業收入12.2億元，淨利潤-1625萬元。
公司稱公司近期業績下滑的主要原因一是因海外建設需要，公司外派海外人員增加、加之疫情因素影響，各項費用增長較大；
二是匯率因素導致計入當期損益的匯兌損失同比增多；三是計提、衝回減值對利潤的影響同比差異較大。
2.中國中冶（601618）
中國冶金科工股份有限公司成立於2008年12月1日。
公司掌握多項國內乃至國際領先的礦山採、選、冶金流程工藝和核心技術，在礦業工程領域擁有絕對的競爭優勢和領導地位。
公司具有完善的銅、鉛、鋅、鎳、鈷及其他多種金屬的礦山、冶煉工藝和裝備技術在冶金礦山開採方面，大型地下 鐵礦採礦技術、大型露天開採等技術處於國內領先水平。
中冶旗下的瑞木鎳鈷專案，位於巴布亞紐幾內亞的馬當省，於 2013 年投產，是集採選冶為一體的世界級鎳鈷礦業專案。
其中，專案生產的鎳中間產品，年產摺合金屬當量約為鎳 34000 噸/年。
2021年中報報告期內，本公司實現營業收入251,003,187千元，同比增長39.01%；
實現利潤總額8,030,832 千元，同比增長 45.93%；
實現歸屬上市公司股東淨利潤 4,937,420 千元，同比增長 37.46%。
3.盛屯礦業（600711）
盛屯礦業集團股份有限公司成立於1992年12月1日。
主營業務是有色金屬礦採選和綜合貿易以及金屬金融服務業務。
公司在 2016 年就旗幟鮮明地提出大力發展能源金屬，聚焦鎳、銅、鈷三大品種。
積極走向海外上控資源，在全球最重要的鎳、銅、鈷礦產資源 國，剛果（金）、印度尼西亞、尚比亞等國家佈局鎳、銅、鈷上游資源。
2017 年開始，公司在礦產資源地就近佈局能源金屬材料加工，把紅土鎳礦透過RKEF工藝加工成鎳鐵，並且計劃生產成高冰鎳，以 及在後期計劃繼續加工成硫酸鎳等電池中間品。
公司在印尼友山鎳業專案及尚比亞穆納裡專案合計 4 萬噸/年鎳金屬量產品，未來鎳板塊業績需關注高冰鎳專案是否能夠順利投入量產。
2021 年上半年實現公司歷史上最高效益， 上半年公司實現營業收入 231.38 億元（其中資產營收 66.92 億元，同比增長 108.99%），實現歸 屬上市公司股東的淨利潤 7.13 億元，同比增長 1812.96%。
（特別說明：文章中的資料和資料來自於公司財報、券商研報、行業報告、企業官網、百度百科等公開資料，本報告力求內容、觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。文章中的資訊或觀點不構成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負責，本人不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。）
