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興業證券 |
研報作者：顏曉晴 |
覆盤：中國對美家電出口仍處關稅加徵狀態。 2018年6月至今，美國對華加徵關稅可分為三個階段：第一階段：500億美元，清單1和清單2基本不涉及家電品類；第二階段：2000億美元，清單3涉及大量家電品類；第三階段：3000億美元，清單4A涉及部分家電品類，清單4B未生效；2018年12月起，部分家電品類獲得豁免，但基本於2020年12月31日到期，目前對美家電出口整體處於關稅加徵狀態。
展望：關稅減免對家電影響有限，港股跨境標的獲益潛力較大。分板塊看，白電板塊海外產銷範圍較為分散，此前未受到加徵關稅的明顯波及，未來受益關稅減免的潛力也較為有限。廚電板塊以內銷為主，外銷業務佔比極低，關稅減免的潛在影響小。小家電板塊中，JS環球生活、Vesync等主銷美國的跨境小家電公司潛在收益較大，預計對毛利率約有3pct的提振；新寶股份涉稅產品少，加徵關稅基本無影響；萊克電氣、北鼎股份採用FOB報關方式，加徵關稅主要由客戶承擔，整體影響有限。電工板塊美國業務規模小，關稅政策調整基本無影響。
終端資料持續恢復，繼續推薦家電板塊。隨著原材料價格持續回落及廠商向下遊成本傳導見效，龍頭最佳化產品結構及提效控費，四季度起盈利逐步改善，疊加低基數下需求彈性增大，盈利空間廣闊。推薦滲透率快速提升、行業處於高成長階段的細分賽道龍頭科沃斯、極米科技、倍輕鬆，建議關注石頭科技；推薦安全邊際高、競爭優勢持續擴大的大家電龍頭：海爾智家、美的集團、老闆電器。
空調：線下銷量修復，雙線提價趨勢延續。據AVC，空調37-40周整體線上/線下量同比-9.3%/-6.0%，與36-39周的-6.6%/-15.2%相比，線下銷量修復；37-40周整體線上/線下價同比+12.0%/+5.6%，與36-39周整體線上/線下價的+10.2%/+5.7%相比，雙線提價趨勢延續、線上增速加快；1-40周線上/線下價同比+15.8%/+8.1%，較19年同期+2.0%/-0.7%。
冰箱：線上銷量增速提升，價格增速上升。據AVC，冰箱37-40周整體線上/線下量同比+14.6%/-20.7%，相較於36-39周的+8.6%/-25.1%，線上銷量增速提升，線下銷量持續修復；37-40周整體線上/線下價同比+4.5%/+15.7%，與36-39周的+4.3%/+14.8%相比，雙線提價持續、線上價格增速持續上升：1-40周線上/線下價同比+14.7%/+13.3%，較19年同期+16.9%/+23.5%。
洗衣機：雙線銷量修復，線下價格增速提升。據AVC，洗衣機37-40周整體線上/線下量同比-0.6%/-26.6%，較36-39周的-7.0%/-29.4%，雙線銷量修復；37-40周整體線上/線下價同比+12.8%/+16.0%，相較於36-39周的+13.4%/+14.7%，線下價格增速進一步擴大；1-40周線上/線下價同比+13.6%/+9.6%，較19年同期+12.1%/+20.4%。
風險提示：原材料價格繼續上漲，家電行業競爭加劇，終端需求不及預期。
