三季度市場震盪行情較為明顯，特別是8月中下旬到9月末，幾乎是過山車行情。三季度上證綜指、深證成指、滬深300、創業板在震盪中全部下降，漲幅分別為-0.64%、-5.62%、-6.85%、-6.69%，全部下跌，中小票跌幅較大，大票相對好一些（有的反彈回升）。這個跌幅並不能反映整個三季度行情走勢，畢竟中小票下跌主要集中在9月中下旬最後幾個交易日。三季度大部分時間並非如此狀況，如果剔除9月中下旬的交易日，應該是中小盤漲幅較大，顯著好於大票，滬深300也是上漲的。畢竟，這就是市場，各種意料之中和意料之外的因素導致了意想不到的行情走勢。
三季度表現最靚麗的莫過於大週期板塊，無論是前兩個多月的上漲，還是9月最後數個交易日的暴跌，都是大週期板塊唱主角。市場震盪的高潮出現在9月下旬，也就是中秋和國慶之間的7個交易日，這幾天應該讓不少投資者度日如年、懷疑人生，不僅僅是個人投資者，不少公募和私募操盤手應該都如坐針氈。對於後市展望，分歧也很大，主要集中在大週期和大消費板塊之間是否切換：有的認為大週期板塊的漲勢在國慶假期之後還會延續，有的認為節後大週期板塊衝頂回落，四季度是大消費的天下。我認為，市場風格從大週期向大消費的切換不會那麼順暢，大週期和大消費內部出現分化的可能性更大。
對於大週期板塊，種種跡象表明上漲邏輯還未完全改變，即便四季度難以出現普漲格局，仍然會有不少行業具備較好投資價值。影響9月中下旬大週期板塊暴跌的原因無非兩個：限電限產、節前效應。第一，限電限產在短期對大週期板塊的情緒帶來顯著衝擊，但是產量的削減必定導致供給萎縮，價格上漲預期進一步增強。這將提升各細分行業領先企業的議價能力和盈利水平，各大週期板塊上市公司普遍是業內領先企業。受限電限產影響最大的是大週期板塊中沒有上市的大量中小企業，這些企業產能相對落後，能耗壓力更大，可能逐漸被淘汰。因此，從中長期來看，限電限產對優秀上市公司和行業龍頭企業應該是利好，必定出現強者恆強狀況，限電限產不見得是利空而更可能是利好。第二，節前效應就簡單了，國慶節前最後一個交易日已經表現得非常明顯，滬深市場全線反彈，國慶假期之後基本就不存在節前恐慌情緒了。
對於大消費板塊，種種跡象表明各大細分板塊已經蠢蠢欲動，特別在節前效應打壓大週期板塊期間，大消費板塊反擊情緒暴露無遺。不過，大消費板塊普遍還缺乏業績支撐，三季度全國消費資料表現欠佳，甚至是大跌眼鏡。目前鼓吹大消費板塊，最多也就是預期炒作罷了。大週期板塊涵蓋的範圍很大，各大行業的差異也很大。在此談談幾個關注的較高的行業。白酒行業是關注的最高的，經歷了大半年調整之後，似乎迎來上漲預期。然而，從估值角度來看，白酒板塊應該還未調整到位，即便企穩反彈可能上漲幅度也將較為有限，投資收益率應該不會太高。房地產板塊已經較長時間被按在地上摩擦，近期出現反彈，板塊內分化嚴重。部分業內領先國企的估值被打到歷史低位，幾乎很難再降了，具備一定的投資價值。但不要妄想一夜暴富，而是需要做好長期持有的準備，相信未來會帶來不錯回報。豬肉板塊很有意思，從豬週期的角度來看，似乎還未來到上行週期，但是再往下跌的空間已經很小了，企穩回升的時機必定日益臨近。汽車板塊較為矛盾，板塊內分化為兩個極端：傳統燃油車最好不要碰，新能源車前景很好。然而，除了少數造車新勢力完全生產新能源車以外，幾乎所有傳統車企都在努力從燃油車轉變為新能源車，導致傳統車企的價值評估誤差很大。
對於四季度市場展望，我有三個初步判斷。
第一，三季度以來經濟下行壓力加大，限電限產必定僅僅是短期權宜之策，四季度宏觀政策偏寬鬆的預期較大，財政政策和貨幣政策將更多地偏寬鬆執行，是有利於股市走牛的。
第二，限電限產不會導致大週期板塊見頂回落，反而可能在削弱大週期板塊短期上漲勢頭的同時，進一步推動工業中間產品價格上漲，進而拉長大週期板塊上漲時間。重點關注具備價格上漲且與新能源、新材料緊密相關的大週期板塊，如磷化工、特種鋼、碳化矽、稀有金屬等。類似於煤炭、石油這樣的高碳排放行業，即便價格持續上漲，可能也沒有太大的長期投資價值。
第三，大消費板塊的絕地反擊不會一蹴而就，而是逐漸轉變的艱難過程。可以關注並逐漸加大對大消費板塊的佈局，重點關注豬肉、乳製品行業；其次是房地產龍頭、文旅傳媒、房地產等板塊；再次是醫療、紡織、零售等估值跌出價值的標的。
三季度持倉情況不理想，原因就在於週期股波動以及中秋國慶節前效應的放大效應。整個三季度經歷了過山車似暴漲暴跌，等於玩了個寂寞。只能說跑贏了滬深300指數，以此領個安慰獎。三季度的第一個月持倉平穩，波動中整體平穩；8月下旬到9月中旬經歷了超預期大漲；9月下旬節前效應和週期暴跌期間幾乎吐出了整個三季度收益。三季度有很多值得總結提升的地方，過山車之後的交易經驗顯得尤為寶貴。截止三季度末，持倉標的15只（不包括一隻可轉債），倉位佔比在10%以上的有3只，其中最大的為11.2%；倉位佔比在5%-10%的有7只；其餘5只倉位佔比都小於5%，最小的為3%。從持倉風格來看，涉及農業養殖、化工、乳製品、食品、新能源、新材料、乳製品、食品等行業。與8月份相比，9月末持倉結構顯著加重了大消費的配置，重點佈局在養殖、乳製品和食品，大幅削減了化工、科技、軟體行業的標的。
對於下階段思路，主要有以下幾方面想法：
一是加強對週期板塊的研究判斷，特別是持倉涉及的週期板塊。如果出現週期見頂跡象，必須立刻清除化工倉位；如果週期量能增強，可以適度上調相應倉位。
二是時刻關注大消費板塊，特別是養殖、乳製品、食品等板塊。如果三季度業績回暖，可逐漸加大倉位；反之，下調部分倉位到化工標的。
三是關注限電限產政策變化，加強宏觀政策對市場影響的研判。
四是關注白馬龍頭估值調整修復情況，尋找潛在機會，最佳化備選庫品質。
五是近期不要碰科技板塊，沉下心尋找邏輯更為重要。
一週行業動態（精選5則）
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事 件 |
概 況 |
相關標的 |
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有機矽產品價格不斷創新高 |
今年三季度以來，有機矽上游產品金屬矽供給緊張加劇，下游需求持續走旺，帶動有機矽價格持續走強。受部分企業限電限產影響，有機矽生產線開工率有所降低，預計後續價格仍將繼續上漲。國內技術落後企業受停產限產的壓力將持續加大，逐漸被市場淘汰；新增產能主要集中在龍頭企業，行業集中度將持續提升。今年，多家上市公司加大有機矽產業鏈佈局，全力搶佔新興市場。 |
興發集團 魯西化工 合盛矽業 新安股份 等 |
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供需錯配導致燒鹼價格持續上漲 |
三季度以來燒鹼價格持續上漲，特別是9月中下旬上漲速度加快。從供給端看，部分企業受到區域性限電限產、裝置裝置例行檢修等因素影響，生產有所放緩，全國多地出現供應緊張狀態。從需求端看，燒鹼下游應用廣泛，主要用於氧化鋁、造紙、粘膠短纖等行業。供需兩端結合來看，前幾年供給側改革推動落後產能淘汰，今年燒鹼下游需求快速修復，疊加上游大宗商品漲價，支撐燒鹼價格大幅回升。在供需錯配下，預計燒鹼價格還有較大上漲空間，行業景氣度有望持續提升。 |
濱化股份 中泰化學 氯鹼化工 山東海化 等 |
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物聯網應用產業有望成為長期優質賽道 |
近日，物聯網新型基礎設施建設行動方案印發，將推動10家物聯網企業成長為產值過百億元的龍頭企業，發展一批專精特新“小巨人”企業。未來，AIoT（人工智慧物聯網）有望相繼爆發，將重點在社會治理、行業應用、民生消費三大領域佈局落實。預計2025年中國物聯網產業規模有望達到3000億美元（佔全球規模約27%，位居全球首位），中國物聯網連線規模將達到70億個。國內基金正在加緊物聯網產業鏈佈局，三季度參與物聯網相關企業調研的基金超過500家，出現密集扎堆現象。 |
海康威視 兆易創新 上海貝嶺 移遠通訊 等 |
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新型儲能將“無歧視”納入併網服務 |
近日，我國明確了新型儲能專案管理規範，以促進儲能產業規範化發展。其中，非常引人注意的內容是，明確了電網應“無歧視”提供併網服務，也就是各電網企業不能拒絕新型儲能輸出的電力，為新型儲能產業未來發展掃除了一大難題。截至2021年8月，我國新型儲能規模還不及3GW，但已有12GW新型儲能在規劃、建設和除錯中。預計到2025年，新型儲能裝機規模將達到30GW以上，至少能夠實現10倍的增長。 |
國軒高科 國電南自 許繼電氣 科士達 等 |
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電商將成為拉動消費和促進消費升級的“助推器” |
從2016年到2020年的5年間，跨境電商增長了近10倍，2020年規模為1.69萬億元，年均增長31.1%。截至2020年底，全國127家電子商務示範基地共入駐電商企業7.35萬家，同比增長12.9%；從業人員超過151萬人。近期，包括電商“十四五”規劃、支援跨境電商、農村電商發展的多項政策有望推出落地，將促進電子商務高質量發展。未來，電子商務將在供給側產業轉型升級，尤其是數字化轉型，發揮關鍵的引領和促進作用，併成為拉動消費增長的“助推器”，推動消費升級。 |
用友網路 崑崙萬維 南極電商 三夫戶外 等 |
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