最近機緣巧合,我接觸到一家公司,需要快速分析。
整個過程很快,大概就15-30分鐘。
分析完以後,我發現這個過程,應該對讀者們有用,因為是有框架感和邏輯感的,所以有了這篇文章。
開始之前,有兩個地方,提前告訴讀者:
第一,肯定是不全面的,畢竟時間這麼短,之前我對這家公司,也沒有充分了解。
第二,但是,除非資料有問題,或者2020年的經營是重大異常,否則,我這家公司的質地判斷,不會出現方向性的偏差。
總的來說,這篇文章,並不意味著給這家公司蓋棺定論,意在給讀者們分享,如果你對一家公司感興趣,如何快速對這門生意,有一些自己的判斷。
這家公司是南玻A(000012),資料都來自公司2020年報,加粗字部分是重點。
從ROE開始看公司,不要一上來就去看結果,要自己算三個因素。
淨利率=淨利潤/營收=7.8/107=7%。
總資產週轉率=營收/總資產=107/179=0.6。
權益乘數=總資產/淨資產=1.75。
ROE=上面三個乘起來,約等於8%。
ROA=上面前兩個乘起來,約等於4%。
這個8%的ROE,我已經沒興趣了,如果要保險,去看看歷史記錄,如果常年達不到15%,我通常就不看了。
事實上,我現在的標準是ROE常年20%以上。
接著做拆解,從淨利率開始。
營收107億,成本74億,毛利33億,毛利率31%。
公司的主業是做玻璃,看看研發投入,4億,佔營收比4%,福耀大概也是這個水平,卻可以有40%多的毛利率。
由此要擔心,公司這麼高的研發投入,毛利率還不高,不是個好生意。
營業成本中,原材料佔到70%左右,大機率是大宗商品,公司不會有什麼議價能力。
所以,除非產品價格能提高,否則這毛利率,健康提高的可能性不大,原材料降價,造成的毛利率提升,不算健康的提高。
從33億毛利,到7.8億淨利,中間有25億損耗,佔營收比24%,包括:
資產減值7億,佔比7%;
管理費用6.7億,佔比6%;
稅1+3=4億,佔4%;
研發費用4億,4%;
利息2.7億,3%
銷售費用2.3億,2%。
管理費用佔比特別高,我不太喜歡這種訊號,“管理創造價值”,往往是個遮羞布。
另外,管理費用中,3.5億是管理人員工資,佔營收比3%,太高了。
資產減值7億,其中固定資產減值4.3億,在建工程減值2.2億,搜尋年報,並沒找到相關解釋,這是疑點,深入研究的話,必須弄清楚。
再看總資產週轉率和權益乘數,要對資產負債表做拆解。
流動資產46億,主要三塊:
錢21億,佔總資產12%;
存貨8億,4%;
應收13億,7%。
非流動資產132億,主要是生產性資產,110億,佔總資產61%。
折舊費用8.6億,佔營收比8%,固定資產週轉天數323天,公司是標準重資產企業,如果盈利性不夠,固定資產會成為吞噬利潤的巨獸。
流動負債披露了38億,中間一年到期的非流動負債,粗暴調入非流動負債,算流動負債29億,主要3塊:
應付12億;
借款4億;
預收3億。
非流動負債,調整後43億,主要是長期債務38億。
算下來,資產負債率40%,有息負債42億,有息負債佔比23%,這個比例可不低。
ROA只有4%,債務是這家公司脖子上的一把劍,一旦盈利下滑,債務會進一步拉低ROE。
加權有息負債47億,利息費用2.7億,簡單算的話,利率5.7%。
跳出來,拉通看看收益分配,股東收穫7.8億,債權人2.7億,政府4億,員工15億,一共29.5億。
其中,股東拿走26%,債務人9%,政府14%,員工51%,對股東來說,這不是好生意,因為錢的大頭,給了員工。
如果沒有什麼特殊需求,以及額外資訊,這公司分析到這,已經足夠了,至少有幾個資訊,讓“找好公司”的投資人,沒必要再往下看:
1、ROE不高,ROA也就剛剛高於社會無風險收益率,說得重一點,公司的存在,沒有創造足夠的價值;
2、研發投入不低,毛利率不高,原材料佔營業成本比例高,公司30%左右的毛利率想提高,難度很大;
3、管理費用佔比達到6%,其中一半都是管理人員工資,公司經營結果還一般,不是什麼好訊號;
4、標準重資產企業,盈利性還不強,如果業績向下,利潤瞬間會被折舊吞掉;
5、有息負債率不低,粗看的話,借款利率也不會低,業績向下的話,利息會進一步拉低ROE。
6、公司創造的價值,一半以上給員工發工資了,公司的一大價值,是給社會創造工作崗位。
總的來說,從某些視角來看,這公司是不錯的,比如,創造了工作崗位、提供了略高於社會無風險收益率的ROA。
但從股東的視角,尤其是尋找“優秀公司”的視角,這不是應該選擇的公司。
如文章開頭所說,這篇文章,是我用不到半個小時的時間,看了這家公司的資料以後,表達的一些觀點。
這些觀點一定是不完善的,但我相信,大的方向是不會錯的,除非資料有誤,或有我沒有關注到的重要資訊。
你們應該也發現了,我甚至沒有太過關注,這公司的具體業務。
這也側面印證了,僅僅是資料,我們就能挖掘出多少東西,如果你要繼續研究,那就是深化和泛化的事情。
我希望讀者們關注的,是這個分析的框架,還有過程。
你們會發現,整個分析有一條主線,在一些可能有問題的地方,停下來做了一些探討,更多看起來正常的地方,快速略過了。
如果你需要去快速瞭解一家公司,這個框架和方法,應該可以有所幫助。
對於那些優秀的公司,我指的是ROE常年維持20%以上的公司,則需要遠遠超過本文的深挖和獨立思考。
這也是我在騰訊身上,正在做的事情,思路已經都有了,我正在寫成文章,有一定存貨以後,我就會分享出來給讀者們,不用著急。
在這段時間裡,我建議讀者們看看騰訊的年報,另外,最近我發了幾篇書籍的閱讀感受,也建議讀一讀這些書。
不用擔心讀書沒用,相信我,你讀過的每一本書,都會融入你的血液中。
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