追風
和大家聊聊報表之外的郵儲銀行。之所以去聊報表之外，主要還是因為追風覺得，企業的報表反映的更多是現在和過去的資訊，未來的資訊很多隱藏在報表之外，而且這些未來的資訊很可能還沒有被貼現到股價中去。研究報表之外，是為了發現一些長期的結構性機會。
接下來從生意的角度和大家聊聊我對郵儲銀行的看法，大家有不同的想法歡迎在文末留言或者後臺私信我，算是互相學習了！
（1）郵儲銀行乾的生意是不是一個好生意？
首先，銀行的生意都是壟斷的，從壟斷的角度講，肯定是個好生意加分項。
其次，銀行還是一個經營風險的行業。
我個人比較認同買的便宜才能賣的便宜這句話，因此會更看重郵儲銀行是否能夠廣泛的低成本吸儲。那麼郵儲銀行從哪些物件手裡吸收存款呢？從廣大的縣鎮村的個人客戶手裡。這些客戶有什麼特點？受教育程度較低，資訊渠道狹窄，有了閒錢大部分只能放銀行，因為其他渠道他們不理解，就認銀行存款。這就給郵儲銀行一個向廣大縣鎮村個人客戶收取資訊費用的機會，因為你不知道更好將錢生錢的資訊，但是我知道，我只需要給你較低的利息收益就能佔用你大部分錢的使用權。廣大縣鎮村的個人客戶因為承擔了較高的資訊費用，所以存款利息會較低。低成本吸儲，低成本放款，在貸款端就不用承擔較高的貸款不良風險。縣鎮村的個人客戶實際上充當的是郵儲銀行的成本轉嫁蓄水池的作用。
再者，郵儲銀行的競爭對手會不會搶佔郵儲的地盤。
郵儲銀行的大部分網點都是十分下沉的，分佈在廣大的縣鎮村。而且這種下沉實際上很大一部分是透過中國郵政的代理網點完成。連郵儲銀行完成網點的縣鎮村下沉都需要藉助中國郵政的力量，就說明網點的縣鎮村下沉是個難度比較大的事情。國有四大行、各種城商行要想入侵郵儲的地盤實際上是很困難的，而且也很難想象中國郵政會幫助另外一個銀行完成縣鎮村的網點下沉擴張。還有一點就是，郵儲銀行的客戶大部分是個人客戶，個人零售業務佔比較大，對公業務佔比較小。我諮詢過在銀行工作的朋友，他們講的是，個人業務是很依賴網點的，但是公司業務對網點的依賴性較弱。因為對公客戶經理可以開車幾十公里甚至是坐飛機高鐵去上門核實看資產。所以在競爭對手這塊兒，郵儲銀行個人業務佔主導，是不用太擔心其他銀行的入侵的。
第四，看看郵儲銀行的生意是如何產生股東的現金回報的。
郵儲銀行乾的生意和其他銀行都一樣，吸收存款、發放貸款賺取利息，或者是中間業務收取服務費。由於是經營風險的，產生利潤之後，需要計提風險撥備，從這一點而言，有些利潤股東是拿不走的。不像茅臺，依靠品牌驅動，屬於輕資產運營，賺的錢多，賺的錢躺在賬面上可以隨時用來現金回報股東。銀行這個生意在這一點上是有瑕疵的，需要計提風險撥備等因素實際上起到了一個重資產的作用，就是銀行賺到了錢需要像重資產佔用現金一樣投放到風險計提準備裡面，股東一段時間內拿不走這部分錢，因此是個好生意減分項。
最後，是鄉村振興對郵儲銀行的影響。
不知道大家有沒有發現，溫鐵軍擔任了郵儲銀行的獨立非執行董事，而溫鐵軍老師一直對三農問題研究很深入。鄉村振興是要幹什麼呢？我個人覺得是一句話，給農民農村農業更多的權利，讓他們的收入水平提高。有興趣的朋友可以看看溫鐵軍老師的影片。鄉村振興是在挖掘我國豐富的空間立體生態資源的價值。注意一點，是空間立體生態資源，而不是平面資源。平面資源論豐富，美國是最豐富的，畢竟有廣袤平坦的土地。但是我國是地理條件跨度和變化都很大的國家，在空間立體生態資源上，我們是不輸的。挖掘空間立體生態資源的價值，就是基於空間立體生態資源為全世界規模最大的中產階級群體開發他們想要的產品。將臨近的城市客戶群體吸引過來，讓他們消費基於空間立體資源開發的產品。透過空間立體生態資源的開發，原來農村地區不來錢的東西，現在來錢了，可以吸收貨幣了，透過廣泛的產品開發得到變現。
由於空間立體生態資源實際上是新開發出來的價值增量，鄉村振興在這一價值增量的分配上也是有要求的。即在制度建設上不會將這一價值增量只分配給某一個私人群體，造成進一步的擴大化差異，而是將農民農村納入進來，讓他們成為這一價值增量的利益主要受益者。所以說，現在去看鄉村振興的資料，很多東西都是在給予農民農村權利，包括資產獲益的權利、成立合作社提高農民議價權的權利以及政策制度保障上向農民農村傾斜的權利等等。農民農村實際上和縣鎮村的個人客戶是有很大重疊的，因此鄉村振興某種程度上意味著，郵儲銀行個人客戶的收入水平在未來一段時間會有所提升，同時空間立體生態資源的資本化也為郵儲銀行的資金尋求了一個好去處。兩個方面郵儲銀行都是受益的。
總體來看，銀行是個壟斷的生意，縣鎮村的個人客戶資訊渠道狹窄有助於郵儲銀行低成本吸儲和低風險經營，縣鎮村的網點下沉是件困難的事情，其他銀行很難做到郵儲銀行這樣的程度，鄉村振興戰略透過空間立體生態資源的開發有助於提升廣大縣鎮村的個人客戶群體收入水平，同時也可以為郵儲銀行的資金提供好的去處，這幾點是好生意的加分項。銀行天然的高槓杆經營，利潤在前風險在後，銀行賺錢了股東不能馬上取走，是好生意的減分項。
（2）郵儲銀行現在是否便宜？
目前郵儲銀行在5塊錢左右，市盈率只有5倍多一點。從靜態估值看，郵儲銀行還算便宜。但是更關鍵的是看長期的價值增長。我個人的觀點是，現在的價格還沒有完全充分的反映我國空間立體生態資源開發和資本化後的價值，以及廣大縣鎮村的個人客戶收入水平提升的潛力。經過多年的城鎮化發展，相對於城市而言，農村地區還有很大的可以發展改善的空間，以城市化居民為目標客戶的空間立體生態資源的系列產品開發會給農村帶來更多的收入，鄉村振興也會在制度上給予農村和農民更多的保障。考慮到郵儲銀行現在的低估值和高分紅，安全邊際也是較為充足的。
這期的分享就暫時到這裡了，以上觀點僅僅是個人觀點，不構成投資建議。投資這件事，還是要獨立思考，自己對自己的資金負責，審慎決策。國慶節後第一天，大家一起繼續搬磚！
