10月3日，公司釋出2021年9月汽車銷量快報。9月公司汽車銷售80,114輛，同比+89.9%。其中,新能源汽車71,099輛，同比+257.6%；燃油車9,015輛，同比-59.6%。公司9月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為4.204GWh，環比+19.4%。
產銷緊平衡量利將迎齊升
公司9月產銷增速穩健上行，環比增速略有下降。9月，公司乘用車銷量79,037輛，同比+93.2%、環比+16.9%，其中，新能源車銷量71,099輛，同比+257.6%、環比+15.8%，燃油車銷量9,015輛，同比-59.6%、環比+26.6%。相比8月份乘用車+18.7%，新能源+21.6%的環比增速略有下滑，我們預計主要繫上遊原材料漲價，公司主動控制產能釋放節奏所致。
新能源車型熱銷，產銷進入緊平衡階段。新能源乘用車中，公司純電車型9月銷售36,306輛，同比+197.3%、環比+19.5%，插混車型銷售33,716輛，同比+427.6%、環比+11.9%。公司9月新能源乘用車產量僅多出銷量16輛，已經進入接近“零庫存”階段，考慮到公司多達16萬輛的在手訂單，預計公司單車利潤有望隨著產銷緊平衡以及銷售優惠的下降而得到持續提升，預計年內交付量將達到70~75萬輛規模，並實現月度產銷量突破10萬輛。
燃油轎車產量創歷史低點，新能源轉型加速。從動力結構上看，公司9月乘用車銷量中，燃油車型佔比11.3%，新能源車型佔比已高達88.7%，環比-0.9pct。同時，公司9月燃油轎車產量僅為95輛，遠低於同期798輛的銷量水平。我們認為以上現象或表明公司正加速燃油車產線停產切換，集中交付在手燃油車訂單，加速向新能源轉型。
缺芯少電恢復拐點在即，支撐Q4亮麗量利表現。隨著公司青海、西安等地區DM-i刀片電池電芯、PACK產線的陸續投產，我們預計制約公司DM-i產品放量的刀片電池產能將於10月呈現環比躍增，未來3個月DM-i刀片電池產能有望加速放量並帶動DM-i車型加速放量。同時，據馬來西亞半導體產業協會表示，目前該國半導體行業多達半數公司的產能利用率達80%，並將在未來幾個月有很大增長空間。我們預計公司電池產能及晶片供應不足的問題將在Q4得到顯著改善，支撐公司產銷表現，若大宗物料價格保持穩定，公司有望實現量利同升。
海豚初戰告捷元PLUS未來可期
“海豚”，超高性價比實現燃油平價，銷售火爆，A0級純電市場大有可為。公司基於E3.0平臺打造的首款轎車海豚，8月13號上市預售，並於8月底上市，該車型1小時訂單達2000輛，8月交付1,755輛，9月突破3,000輛，產能快速爬坡。
此外，基於E3.0平臺的首款SUV轎車-元PLUS也有望於11月廣州車展上市，或將延續海豚在續航、驅動、外觀、營銷等方面的卓越表現。
考慮到公司DM-i車型銷量持續兌現、產能釋放拐點在即，E3.0平臺推動新車迭代週期加速，同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、併成功展現出極強的穩定性，隨著新車型的陸續上市以及行業需求端旺季到來，公司正迎來銷量增長的拐點。維持盈利預測不變，預計公司2021-2023年營收為2,292.3/2,789.4/3,338.4億元，2021-2023年的歸母淨利潤為50.7/81.1/119.6億元，對應的EPS為1.77/2.83/4.18元，對應2021年9月30日249.51元收盤價，PE分別為141/88/60倍，維持增持評級。
風險提示
產能擴張低於預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。
【注意：以上內容屬個人編輯觀點，部分內容轉載於華西證券個股研報，僅供參考學習】
